東吳證券：給予丸美股份增持評級

2021-11-05東吳證券股份有限公司湯軍,吳勁草,張家璇,宋小雯對丸美股份進行研究並發佈了研究報告《2021三季報點評：綫上拓展尚未顯效，利潤端承壓明顯》，本報告對丸美股份給出增持評級，當前股價為29.68元。

　　丸美股份(603983)
　　投資要點
　　事件： 公司發佈 2021 年三季報。 2021 前三季度實現營收 11.38 億元（ yoy +0.04%），歸母淨利潤 1.42 億元（ yoy -57.98%）。 單季來看，2021Q3 實現營收 2.64 億元（同比-23.2%，環比-43.81%）；歸母淨利潤-0.47 億元（同比-167.5%，環比-152.96%）。
　　眼部産品量價雙降， 潔膚/護膚個位數下滑。 2021Q3 公司眼部/護膚/潔膚/化妝品及其他産品分別實現營收 0.72/1.47/0.31/0.13 億元，同比分別-50.6%/-6.7%/-2.5%/+84.2%。 2021Q3 眼部産品銷量和單價分別同比下滑 31.5%和 27.8%， 主因公司拓展綫上直播渠道，配贈力度加大，但銷售效果不佳。 2021Q3 潔膚類産品銷量和單價分別同比下滑 0.2%和 2.4%；護膚類産品銷量和單價分別同比下滑 0.01%和6.7%。
　　綫上拓展尚未顯效， 業績承壓明顯。 疫情零星復發，公司綫下業務恢復受阻，進而將業務重心轉至綫上。 發力綫上配贈力度較大， 疊加物流費用計入成本， 2021Q3 毛利率 57.3%（同比-9.9pct，環比-6.9pct）。除天貓旗艦店外， 公司積極佈局抖音、快手等新興直播渠道。近年來新興渠道競爭加劇， 流量成本、紅人成本日益提升，公司 2021Q3 銷售費用率 63.7%（ 同比+24.4pct，環比+21.6pct）。 團隊擴張、人工上漲及各項業務推進下， 管理費用率 10.2%（ 同比+3.2pct，環比+5.7pct）。2021Q3 公司歸母淨利率-17.9%（同比-38.2pct，環比-36.8pct）。
　　盈利預測與投資評級： 綫上拓展致公司成本費用端承壓， 因此我們將2021-2023 年營收預測從 20.1/23.07/26.29 億元下調至 18.09/20.25/23.09 億元，同比增長 3.7%/ 11.9%/14.0%； 將 2021-2023 年歸母淨利預測從 5.47/6.45/7.43 億元下調為 2.25/ 3.02/ 3.9 億元，同比增速為-51.5%/ 34%/29.4%， 當前市值對應動態 PE 為 53/ 40/ 31 倍。 考慮到公司佈局綫上渠道時點較晚，激烈競爭下顯效較慢，維持“增持”評級。
　　風險提示： 疫情反復風險、 綫上轉型不及預期、 新品開發及銷售不及預期、市場競爭加劇

該股最近90天内共有26家機構給出評級，買入評級10家，增持評級15家，中性評級1家；過去90天内機構目標均價為42.14；證券之星估值分析工具顯示，丸美股份（603983）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。