周二機構一致看好的十大金股

　　利爾化學(002258)：草铵膦繼續漲價

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：餘嫄嫄/王海濤 日期：2021-10-26

　　看好公司草铵膦生産工藝不斷優化，及草铵膦競爭優勢持續提升，維持買入評級。

　　支撐評級的要點

　　受綿陽基地停産影響，第三季度業績有所下滑。2021 年1-9 月實現營業收入42.80億元，同比增長27.37%，歸母淨利潤6.12億元，同比增長46.77%。

　　扣非後歸母淨利潤5.92 億元，同比增長49.28%。其中三季度單季度實現營業收入11.20 億元，同比增長10.78%，歸母淨利潤1.07 億元，同比減少33.87%，扣非後歸母淨利潤1.02 億元，同比減少34.20%。

　　草铵膦價格大幅上漲，精草铵膦原藥成功注冊。隨著近年來抗草铵膦轉基因作物不斷推廣，根據中農縱橫預計，2020 年全球草铵膦市場銷售額為10.5 億美元。據百川盈孚數據，2020 年草铵膦均價為13.84 萬元/噸，同比上漲12.26%。進入2021 年，草铵膦價格繼續上漲，一季度均價17.66萬元/噸，二季度均價18.59 萬元/噸，三季度均價25.48 萬元/噸，三季度同比上漲70.39%，環比上漲37.01%，進入四季度，産品價格繼續上行，截止10 月25 日，華東地區草铵膦報37 萬元/噸，相較年初低點17.25 萬元/噸上漲114.49%。公司目前為國内規模最大、成本最低的草铵膦原藥，中間體生産企業，在此輪漲價中最為受益。從競爭實力來看， 2020 年公司取得了精草铵膦生産許可，進行試生産，並獲得成功，已實現批量生産。L-草铵膦是真正發揮除草活性的有效體，是未來草铵膦行業的發展方向。此前公司公告計劃總投資約 10 億元人民幣，建設年産2 萬噸L-草铵膦生産綫及配套設施項目。隨著MDP 及精草铵膦等項目的逐漸推進，公司在草铵膦行業的話語權進一步增強。

　　儲備多個潛力品種，綿陽基地逐步恢復生産，看好長期成長。2020 年公司進行了丙炔氟草胺技改，技改後産品質量和産能得到提升。另外根據環評信息，除氟環唑外，公司還儲備有氯蟲苯甲酰胺等多個潛力品種，後續將逐漸放量打開長期成長空間。另外，公司於9 月29 日發佈了綿陽基地部分生産綫已恢復生産的公告，隨著綿陽基地草铵膦産能的進一步恢復，公司有望在四季度開始充分受益於草铵膦價格上漲的紅利估值。

　　因草铵膦價格持續上漲，預計2021-2023 年每股收益分別為1.88 元、2.07元、2.28 元，對應當前PE 分別為13.8 倍、12.6 倍、11.4 倍。公司未來草铵膦成本下降盈利提升，維持公司買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　項目投産不及預期；産品價格大幅波動風險。

　　凱萊英(002821)深度報告：全球小分子CDMO行業領先者 資本開支加速和戰略重視長尾客戶驅動公司業績加速

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔文亮/徐順利 日期：2021-10-26

　　全球小分子CDMO 行業領先者，資本開支加速和戰略重視長尾客戶驅動公司業績加速

　　公司已深耕小分子CDMO 領域20 多年，建立了擁有接近3000 名科學家及工程師的世界頂級研發平台，同時公司2020 年以來升級組建了工藝科學中心、連續科學技術中心、生物合成技術研發中心和智能制造技術中心四大技術平台，用於各類技術的研發和儲備，支撐凱萊英的CDMO+服務能力的持續提升、為公司在研管綫實現持續賦能。公司2021 年上半年小分子CDMO 業務實現營業收入16.17 億元，同比增長34.1%，其中商業化業務佔比51.3%、臨床階段業務佔比48.7%。展望未來3 年，考慮到持續深耕大客戶和加速開拓長尾客戶帶來的訂單增量，以及疊加資本開支加速帶來供給端加速，我們整體判斷公司業績將實現加速增長的趨勢。

　　新業務拓展：多元化業務佈局，為公司增添想象力公司在深耕小分子CDMO 業務的基礎上，快速發展化學大分子業務(寡核苷酸、多肽、脂質體等)、制劑、生物工程等業務，以及穩健拓展臨床研究服務、生物大分子CDMO 等業務，其中制劑業務和生物工程領域持續為公司小分子、寡核苷酸、多肽、生物大分子領域持續賦能、實現協同業務合作。2021 年上半年，公司新業務實現營業收入1.44 億元，同比增長144.62%，其中化學大分子業務同比增長98.39%、制劑板塊同比增長82.72%。展望未來，伴隨著合成大分子、生物大分子、臨床CRO、生物合成等業務持續佈局推進，將為公司實現與小分子業務的一站式服務業務、業務將實現高速增長、增添未來業績增長的想象力。

　　業績預測及投資建議

　　公司作為國内領先的小分子CDMO 供應商，展望未來持續深耕小分子“中間體+API+制劑”一體化服務能力，另外在合成大分子和生物大分子領域持續強化佈局，為公司的中長期業績增長保駕護航。我們預計公司21-23 年營收分別為43.59/60.69/82.22 億元， EPS 分別為 4.04/5.79/7.79 元，對應2021 年10 月25 日402.59 元/股收盤價，PE 分別為99.6/69.6/51.7 倍。考慮到公司作為國内CDMO 行業龍頭之一，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　風險提示

　　核心技術骨幹及管理層流失風險、競爭加劇的風險、核心技術人員流失風險、匯率波動風險、新型冠狀病毒疫情影響國内外業務的拓展。

　　愛旭股份(600732)2021年三季報點評：三季度業績環比增長 矽片供應持續改善

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：韓晨/敖穎晨 日期：2021-10-26

　　業績總結：公司2021第三季度實現營業收入43.3億元，環比增長12.17%，創單季度新高；實現歸母淨利潤-0.22 億元，環比增長82.26%，實現扣非淨利潤-0.37 億元，較二季度明顯改善。前三季度，公司營收111.98 億元，同比增長78.99%，歸母淨利潤-0.46 億元，同比下降112.25%。

　　開工率不足得到緩解，三季度業績開始反轉。矽料/矽片價格上漲，終端需求減弱等困擾行業問題明顯改善，公司三季度開工率逐月增高，9月公司開工率接近滿産(不考慮限電影響)。我們測算，公司電池片三季度平均單瓦盈利已經接近盈虧平衡，在-1分/W 範圍内，9月單月已經實現扭虧為盈。隨著後續矽片新增産能逐步投放，從目前産業鏈情況分析，公司盈利能力已經獲得了較大的改善，公司四季度有望扭虧為盈。

　　長單保證矽片供應穩定。公司分別於上機、雙良新簽長單共計28.8億片，保證公司矽片供應。公司不斷培育矽片新供應商，矽片供應商家數從2021 年一季度的28 家增加至二季度的48 家，前三大矽片供應商交易金額佔比由2021 年一季度的80.74%下降至二季度的60.43%。後續隨著高景、上機、雙良矽片的産能釋放，將有利保障公司原材料供應的安全、穩定，並確保矽片供應價格和品質始終具備市場競爭力。公司目前義烏四、五期項目已經順利投産，新增10GW的優勢産能將在未來發揮效益。

　　投資擴産新一代電池技術路綫生産基地，産能按計劃投放。公司計劃於珠海建設年産26GW 新型電池生産基地(整體建設期5 年)，於義烏建設年産10GW新型電池生産項目，其中一期項目分別為年産6.5GW和2GW，預計2022 年上半年可實現達産。同時公司發佈2021 年定增預案，計劃非公開發行股票募資不超過35 億元，為新項目建設提供部分資金來源。根據公司當前産能規劃，至2021 年底公司電池産能將達36GW，至2022 年底將達45GW，其中新技術路綫産能為8.5GW，公司在新技術方面的量産能力將保持持續領先優勢。

　　專業化電池龍頭企業，ABC電池技術領先。2021 前三季度公司研發費用達4.14億元，同比增長70%，研發費用率持續穩定在4.0%左右。公司ABC電池技術，目前實驗室平均轉換效率已達到25%，最高轉換效率已達到26%，並在持續優化中，整體研發進展十分順利。公司計劃於今年年底前後可以建成約300MW的ABC電池量産綫以及約500MW的ABC組件研發綫，2022 年一季度可批量供應ABC 電池産品，助力新型電池技術的快速落地。

　　盈利預測與投資建議。公司電池盈利能力開始反轉，新技術突破在即。由於2021年公司業績受上遊影響較大，我們下調公司今年業績至3.16 億元。考慮到公司盈利能力開始反轉，維持“買入”評級。

　　風險提示：公司技術未能達到預計效率；上遊價格持續高位，侵蝕電池利潤；下遊需求下滑過大的風險。

　　帥豐電器(605336)2021三季報業績點評：産能持續釋放 營收穩健增長

　　類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：張譯文 日期：2021-10-26

　　多渠道協同發展，高端産品結構提升。根據奧維雲網數據，3Q21 國内集成竈綫上、綫下的銷售額分別同比增長29.97%和63.8%。在行業高景氣度背景下，公司立足經銷渠道，持續推進多元化的銷售渠道建設，在全國範圍内鋪設綫下渠道，截至2021H1 公司專賣店超過1300 家；公司加強電商團隊建設和人才培養，上半年成立杭州電商中心，快速引進人才，提升運營能力。

　　産品方面，公司持續提高高端産品係列佔比，提高蒸烤一體係列産品比重，以提高公司整體盈利能力。産能方面，公司“新增的 40 萬台智能化高效節能集成竈産業化示範項目”已經釋放部分産能，預計今年可釋放部分集成竈的生産，同時新增部分洗碗機、櫥櫃産品的生産。

　　原材料上漲壓力下，毛利率有所承壓。3Q21 公司毛利率46.66%，YOY-2.75pct；淨利率26.80%，YOY+0.18pct。21Q3 年公司毛利率43.07%，YOY-7.16pct；淨利率22.24%，YOY-1.40pct，原材料價格上漲，對公司當期毛利率水平産生較大壓力。21Q3 年銷售費用率12.14%，YOY+0.66pct；管理費用率5.07%，YOY-2.09pct；研發費用率3.33%，YOY+0.62pct。公司在多個新媒體平台進行宣傳投入，提高品牌知名度；堅持品類創新與升級研發；堅持提高運營效率、加強内部管理，實現盈利穩定。

　　估值

　　隨著公司新增産能逐步釋放，産品結構持續優化，實現業績高速穩定增長；同時考慮到原材料價格上漲對公司盈利能力的影響，預計公司2021-2023 年EPS 分別為1.83 元/2.35 元/2.92 元，對應市盈率16.9 倍/13.1 倍/10.5 倍；維持買入評級。

　　評級面臨的主要風險

　　市場競爭加劇的風險；精裝修政策風險；原材料價格波動風險等。

　　中寵股份(002891)2021年三季報業績點評：21Q3業績不及預期 成本上升致利潤承壓

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：陳彥彤/葉倩瑜 日期：2021-10-26

　　事件：2021 年10 月24 日，中寵股份發佈2021 年三季報。報告期内，公司實現營收/歸母淨利潤20.12/0.92 億元，同比+24.2%/-4.71%，第三季度實現營業收入/歸母淨利潤7.55/0.31 億元，同比+19.48%/-38.11%。

　　會計政策調整及成本上升致毛利下降，淨利率水平有所下滑。

　　1)公司2021 年前三季度/21Q3 銷售毛利率分別為20.51%/18.92%，分別同比-5.05/-8.29pcts。主要係會計科目調整，將運費從銷售費用調整至營業成本，以及原材料成本有所上升。2)公司2021 年前三季度/21Q3 銷售費用率分別為7.72%/7.7%，分別同比-1.95/-1.16pcts，同樣係會計科目調整。3)公司2021年前三季度/21Q3 管理費用率分別為3.53%/3.17%，同比+0.13/+0.54pct，基本保持穩定。4)綜合來看，2021 年前三季度/21Q3 公司銷售淨利率達到5.26%/4.71%，同比-1.49/-4.24pcts。

　　産能持續擴展升級，外延並購完善戰略佈局。

　　1)新增産能陸續投産：2021 年5 月公司新濕糧工廠正式投産，年産能5 萬噸，是目前亞洲最大的高端寵物濕糧生産基地。1 月30 日，公司5.0 智慧幹糧工廠也正式封頂。

　　2)逐步推進全球化戰略：2021 年1 月31 日，公司宣佈耗資1.5 億元收購新西蘭PFNZ 公司70%股權，PFNZ 是新西蘭最大的寵物罐頭工廠，其客戶包括在中國廣受歡迎的高端品牌ziwi 巅峰和k9。收購PFNZ 是公司佈局海外戰略的重要一環，收購完成後，公司將進一步加強産品綫豐富程度和産品交付能力。

　　3)同時加強國内佈局：2021 年9 月，公司發佈公告，擬以不超過2100 萬元收購杭州領先50%的股權。杭州領先成立於2018 年，主要負責寵物食品“Toptrees 領先”品牌的運營。“Toptrees 領先”品牌與天貓、淘寶以及京東等平台建立了良好、長期的合作關係，收購後，中寵能借助杭州領先開拓國内市場，有助於落實公司重點發力寵物主糧領域的戰略。

　　盈利預測、估值與評級：考慮到受原材料價格上漲和消費低迷的影響，公司第三季度業績不及預期，再考慮到寵物食品行業競爭激烈，公司進行國内業務拓展還需要持續投放費用，我們下調公司2021/2022/2023 年淨利潤預測至1.48/2.13/2.79 億元(較前值-9.8%/-6.2%/-8.1%)，折合2021-23 年EPS 為0.50/0.72/0.95 元，當前股價對應2021-23 年PE 為57/40/30 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：原材料價格波動；國内業務拓展不及預期；客戶結構單一。

　　中興通訊(000063)三季報點評：業績符合預期 毛利水平持續改善

　　類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：宋輝/柳珏廷 日期：2021-10-26

　　1、事件概述

　　公司前三季度營業收入838.3 億元，同比增長13.1%；歸母淨利潤58.5 億元，同比增長115.8%。單三季度收入307.5 億元，同比增長14.2%，環比增長14.6%，單三季度淨利潤17.7 億元，同比增長107.6%，環比降低6.9%。

　　2、業績點評：

　　1)運營商業務紮實經營，國内關鍵産品份額提升，海外市場格局優化：2021 年下半年運營商規模集採項目中，公司在高端路由器、高端交換機、服務器及存儲等産品取得較大突破進展，5G 無綫、核心網、承載等關鍵産品市場份額持續提升。

　　海外市場借助4G 現代化改造、5G 新建、固網的光纖化轉型、承載網升級以及家庭寬帶産品升級換代等市場機會，持續進行優勢産品的格局優化。

　　運營商業務收入環比增長約25%。單三季度運營商業務收入創三年新高。

　　2)運營商業務帶動下公司毛利持續改善：公司前三季度毛利率同比提升4.7 個百分點至36.8%；其中，單三季度，公司單季度毛利率達38.0%，環比提升1.2 個百分點。

　　3 ) 持續大手筆投入研發，核心競爭力不斷強化，拉低單三季度公司盈利增長：公司前三季度研發投入達141.7 億元，佔營業收入比例為16.9%，同比環比持續提升，單三季度研發投入大也是公司單季度利潤環比下降的重要原因。

　　4)公司存貨規模下降，但是存貨跌價損失導致資産減值損失金額較大：公司三季度存貨規模較去年同期降低接近20 億元，存貨跌價損失為3.3 億元，我們判斷公司存貨産品結構出現較為明顯變化，需要關注公司存貨未來結構變化趨勢。

　　5)銷售、管理、財務費用平穩增長，公司經營穩健。

　　3、ICT 全産業佈局，持續看好公司全ICT 龍頭産業地位：深度參與國内5G 規模建設，持續優化海外主流産品、主流市場格局，同時通過積極創新，在政企業務、消費者業務以及以汽車電子為代表的新業務上不斷發力，為客戶提供完整的雲、網、端産品和解決方案，實現從CT 到ICT 企業的全面轉型。

　　4、投資建議

　　考慮市場格局優化， 整體毛利率持續恢復的原因，維持盈利預測不變， 預計21-23 年營收分別為1162.6/1314.9/1461.2 億元， 21-23 年 EPS 分別為 1.62/1.82/1.94 元，對應2021 年10 月25 日33.94 元/股收盤價，PE 分別為20.96/18.66/17.50 倍，維持公司“增持”評級。

　　5、風險提示

　　5G 需求不及預期，運營商持續投入意願降低；中美科技戰持續，導致公司供應鏈不穩定。

　　航發控制(000738)2021年三季報點評：業績穩健增長 控制領域龍頭享航發賽道高景氣

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：花超 日期：2021-10-26

　　前三季度歸母淨利增長20.09%，業績穩健且後勁十足前三季度實現營收30.38 億元(+24.62%)，實現歸母淨利潤3.98 億元(+20.09%)。單三季度來看，公司實現營收10.08 億元(+23.76%)，實現歸母淨利潤1.01 億元(+4.43%)。Q3 環比下降8.15%，較好實現了均衡生産。公司第三季度毛利率為26.21%，處於歷史中值水平，同比下降4.39pcts，可能與産品交付結構有關；淨利率為10.7%，同比小幅下降0.91pct，主要受益於期間費用率走低，銷售和財務費用分別下降19%、124.4%。資産負債表端，公司合同負債大幅增長818.81%，主要為大額預付長協落地，相關産品訂貨款增加，反應下遊航發整機持續旺盛需求，預付款項增長50.14%，體現公司積極備貨備産的業績動力。

　　航發控制係統主集成平台，充分享受下遊整機放量紅利航發控制係統佔發動機總成本的15%～30%，且隨著新型航發控制技術水平提升，控制係統價值將進一步增加。航發控制處於國内航空發動機控制係統領域龍頭地位，國内幾乎全部軍民用航空發動機控制係統均由其參與研制配套。隨著WS10 三代航發作為主力戰機配發大批量交付，WZ9 作為直10 等主力直升機唯一動力大規模列裝，國産航發進入長期高景氣階段，整機交付及維修需求不斷增長，公司作為航發控制係統主集成平台，將充分享受下遊整機放量紅利。

　　定增落地+控股權調整，産能升級及組織優化奠定業績持續發展動力公司三季度完成增發，實現對北京航科及貴州紅林的全資控股，並募資33.61 億元用於下屬西控科技、北京航科、長春控制等子公司的航發控制係統技術研發、産能升級等項目，航發賽道高景氣有望隨著産能逐漸釋放而更好兌現，相關技術研發為公司中長期業績發展提供支撐。

　　投資建議：

　　航發控制處於國内航空發動機控制係統領域龍頭地位，為我國幾乎全部航發型號提供研制配套。控制係統佔航發總成本的15-30%，且隨著新型航空控制水平提升，控制係統價值有望進一步提升。隨著國家軍用裝備升級及規模上量，航發賽道景氣高企，發動機控制係統作為主要領域將持續核心受益。維持盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為5.1/7.2/9.5 億元， 同比增速38.4/40.6/32.7% ， 當前股價對應PE=64.4/45.8/34.5x，維持“買入”評級。

　　風險提示：下遊航發放量不及預期、公司産品質量風險

　　中寵股份(002891)：加碼主糧業務 營收整體保持穩健

　　類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：王莺 日期：2021-10-26

　　前三季度營收增速較為穩健，Q3利潤端有所承壓。

　　公司發佈2021 年三季度報：前三季度實現營收20.12 億元，同比+24.20%；歸母淨利潤0.92 億元，同比-4.71%。其中，Q3 營收7.55億元，同比+19.48%，歸母淨利潤0.31 億元，同比-38.11%。我們認為，公司前3 季度整體營收較為穩健，受匯率、疫情和杭州領先並表影響，利潤端有一定承壓。

　　加碼主糧業務，收購領先90%股權。

　　公司持續加碼主糧業務，主力品牌Wanpy 幹糧産品表現亮眼。21Q3 頑皮品牌國内營收同比增長49%，佔國内總收入比重約60%，頑皮幹糧産品營收同比增長110%。同時，公司前瞻性佈局互聯網新銳寵糧品牌，深耕主糧産品綫。9 月1 日，公司公告收購杭州領先50%股權，完成收購後公司共計持有領先90%股權。杭州領先以寵物主糧為核心，旗下運營的“Toptrees 領先”品牌，多次在電商平台上入選頭部新銳品牌，此次收購有助於公司加強自身在主糧業務的協同效應，借鑒互聯網品牌在渠道、運營等方面的經驗，是公司佈局主糧業務和參股互聯網寵糧品牌打法的階段性成功體現。

　　關注國内業務與自主品牌增長與潛力。

　　海内外産能穩步推進，自主品牌影響力加深。國内5.0 智慧幹糧工廠滿産産能達8 萬噸，5 萬噸濕糧工廠也將進一步實現公司營收與利潤提升；收購新西蘭寵物罐頭工廠，將新西蘭NPTC 及ZPF 公司優質産業供應鏈引進國内，豐富公司高端産品綫。公司積極推出鮮封包、頑皮鮮盒等産品，優化包裝設計，迎合年輕人消費習慣。全方位進行品牌與産品營銷，簽約侯明昊、辣目洋子、《奇葩說》辯手傅首爾及冉高鳴，提升産品影響力，並成立相關運營與營銷公司拓展抖音等電商渠道。618期間，頑皮在天貓的貓、狗幹糧銷售額同比上升127%、103%。同時，公司正積極備戰Q4 電商平台一係列購物節，預計Q4 銷售額將會有不錯表現。伴隨新建産能逐步釋放、新品推出與宣傳投入加大，我們對公司全年整體經營保持積極樂觀。

　　投資建議

　　卡位寵物食品高景氣成長型賽道，國貨品牌崛起，市佔率不斷提升，公司先發優勢明顯，行業積澱深厚，並大力發展自主品牌與國内業務，是國内寵物食品行業龍頭企業。我們預計2021-2023 年公司實現主營業務收入27.95 億元、34.35 億元、42.22 億元，歸母淨利潤1.30 億元、1.71 億元、2.45 億元，EPS0.51 元、0.87 元、1.25 元，維持 “買入”評級。

　　風險提示

　　匯率波動風險；國内市場開拓不達預期；産能投放不及預期；原材料價格波動；寵物食品安全問題；核心客戶佔比較大；品牌建設不及預期。

　　誌邦家居(603801)：Q3利潤增長放緩 衣櫃收入高增 大宗盈利承壓

　　類別：公司 機構：華安證券股份有限公司 研究員：馬遠方/虞曉文 日期：2021-10-26

　　事件：公司發佈三季報，前三季度實現歸母淨利潤同比增長51.7%，Q3 利潤增長放緩。

　　公司發佈2021 年三季報，前三季度共實現收入33.22 億元，yoy40.0%，歸母淨利潤3 億元，yoy51.7%，扣非歸母淨利潤2.9 億元，yoy56.1%；2021Q3 實現收入14.14 億元，yoy23.2%，歸母淨利潤1.48 億元，yoy0.9%，扣非歸母淨利潤1.44 億元，yoy1.2%。Q3 歸母淨利潤與扣非歸母淨利潤增速環比Q2 下降了5.22 和9.71 個pct，增長放緩。

　　衣櫃業務實現快速增長，公司Q3 毛利率持續承壓，淨利率環比提升。

　　誌邦立足華東、佈局全國，已形成廚衣木的“大定制”發展格局。衣櫃業務收入上半年佔比達35.67%，是拉動公司業績增長的重要一極。Q3 誌邦的衣櫃業務收入仍有較快發展，估計其收入佔比有望環比繼續提升。不過，衣櫃業務的毛利率相對櫥櫃業務較低，收入結構的變化是公司綜合毛利率被壓制的重要原因之一。Q3 公司毛利率與淨利率分別同比下降了3.31/2.32 個pct，但淨利率環比Q2 增加了2.24 個pct。

　　Q3 大宗業績保持較快增長，但工程服務費增加，大宗業績整體盈利承壓。

　　公司大宗業務在Q3 仍保持了中高速增長。但Q3 因地産相關事件的爆發以及今年地産政策方面的持續收緊，一方面同期原材料價格上漲而合約價格前期簽訂無法更改對家居供應商的毛利率造成壓力，另一方面，大宗業務回款的不確定性加大，市場對該業務的擔憂加劇。我們看到誌邦以及可比公司的大宗業務毛利率今年普遍下滑，預計Q3 該趨勢仍未轉變，且工程服務費的增長也對Q3 盈利增長産生了壓制。不過，誌邦於2010 年全面佈局大宗業務，已形成成熟的業務模式和豐富的實戰經驗，風險管理經驗豐富，前期對風險大客戶的業務控制也印證了其在風控方面的能力。

　　投資建議

　　預計公司2021-2023 年分別實現營收50.01/62.69/76.62 億元，同比增長30.2%/25.3%/22.2%，實現歸母淨利潤5.05/6.24/7.40 億元，同比增長27.7%/23.6%/18.6%。近期地産行業景氣度下行，9 月地産銷售、竣工數據雙殺，市場對板塊業績持續性和確定性的擔憂加劇。從Q2,Q3的表現來看，公司業績受到了原材料成本上漲、前端地産景氣低迷、大宗業務毛利率下降等多重因素的壓制。但我們目前看到，政策端對地産的壓制或已見底，預計地産行業景氣度的修復仍需一段時間。誌邦相對中小企業在渠道、産品、品牌等方面的競爭優勢明顯，抵禦行業寒冬的能力更強。公司2021 年10 月25 日收盤價22.26 元對應PE 為13.77X/11.14X/9.40X，估值已進入歷史底部區間，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　地産銷售大幅失速影響行業需求，渠道擴張速度不達預期，異地擴張速度不達預期。

　　和而泰(002402)2021年三季報點評：業績持續高增 控制器龍頭成長可期

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：劉凱/石崎良 日期：2021-10-26

　　事件：和而泰發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司實現營業收入43.77億元，同比增長37.18%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤4.38 億元，同比增長58.32%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤3.83 億元， 同比增長36.86%。

　　點評：

　　三季度單季業績超預期，各板塊需求維持景氣：Q3 單季實現淨利潤1.62 億元，同比增長49.01%。公司Q3 在2020 年年高基數基礎上仍然實現了同比高增，主要得益於公司家電、電動工具業務的持續高速增長。公司汽車電子業務盡管受到缺芯影響預計仍然保持良好發展態勢；射頻芯片業務季度波動較大，但下遊需求明確全年有望維持快速增長。

　　毛利率提升，控制器業務利潤增速高：21H1 公司受原材料漲價、匯率波動以及運費會計處理調整影響，毛利率短期承壓。公司積極通過提升新産品的銷售量、老産品技術改良、元器件替代方案、成本控制及價格傳導等措施降低因原材料價格上漲對利潤的影響。我們認為下半年公司控制器業務毛利率將逐步企穩。子公司铖昌科技在過去每年三季度貢獻利潤處於低位，因此我們判斷Q3 公司主業智能控制器利潤增長較快。

　　家電、工具雙輪驅動，汽車電子帶動成長：我們認為，家電行業成長的有效驅動因素已經不僅是單純的需求拉動，而是轉變為技術升級以及智能趨勢不斷滲透。

　　而電動工具方面受到海外需求和國内需求同步拉動，有望帶動行業景氣度提升。

　　同時，隨著汽車産業的電動化、智能化的需求增長，我們認為在技術引領以及消費牽引的共同作用下，汽車電子市場持續穩定增長，從而帶動公司業績增長。

　　铖昌科技分拆上市，加速相控陣T/R 芯片業務發展：公司子公司铖昌科技已向中國證監會遞交了首次公開發行股票並在深交所主板上市的申請資料，於2021年6 月28 日獲得中國證監會的受理。我們認為，铖昌科技分拆上市有利於铖昌科技利用資本市場力量，將持續加大研發投入，提升技術核心競爭力，獲取更多優質項目；同時加速推進5G 毫米波通信及衛星互聯網應用進度，實現批量生産。

　　盈利預測、估值與評級：我們認為公司自身規模效應與技術優勢有望繼續發揮，行業景氣疊加加強公司向好確定性。我們維持公司2021~2023 年淨利潤為5.81/7.86/10.50 億元的預測，對應PE36X/27X/20X。我們看好公司作為智能控制領軍企業的發展前景，維持 “增持”評級。

　　風險提示：缺芯導致出貨量低於預期，電動工具需求回落。