央行等量续作MLF 利率不变 中信证券：年内流动性缺口不是很大

　　9月15日周三，央行在公告中表示，为维护银行体系流动性合理充裕，2021年9月15日人民银行开展6000亿元中期借贷便利(MLF)操作(含对9月15日MLF到期的续做)和100亿元逆回购操作。

　　其中6000亿元中期借贷便利的中标利率为2.95%，100亿元逆回购操作中标利率为2.20%，均保持持平。

　　此外，今日有6000亿元MLF到期。

　　从近期MLF操作情况来看，央行在7月份、8月份均采取了缩量续作。同时，截至8月份，MLF操作利率已经连续17个月维持在2.95%。

　　本次MLF进行等量续作，主要有两方面因素对流动性需求带来压力：一是9月15日的6000亿元MLF到期将形成“抽水”效应。

　　二是专项债发行提速会产生流动性需求，也可能对流动性总量带来一定扰动。但从专项债已披露发行计划看，9月份净融资量并不大，预计对流动性总量影响有限。

　　MLF和逆回购等政策利率是我国货币政策取向的中枢，根据近期央行多次强调实施稳健货币政策的表述，本次MLF和逆回购政策利率均维持不变。

　　中信证券此前研报指出，基于资金到期续作、政府债券发行与财政收支对冲的假设下估计的流动性缺口不大，市场感受可能不同。

　　如果考虑财政支出提速对冲政府债券发行、央行公开市场操作对冲资金到期，则年内除10月份流动性缺口大于5000亿元外，其他月份流动性缺口小；在不对央行流动性投放做假设、只考虑月初资金到期情况下，我们测算的年内流动性缺口仍将维持在9000亿元左右的较高水平。但央行投放是影响流动性缺口的最关键因素，完全对冲和资金面平稳循环论证缺乏说服力；政府债券发行、财政收支存在节奏差。

　　综合考虑现金、财政存款、外汇占款、准备金需求、央行对冲等因素，中信证券判断，年内流动性缺口不是很大，但需要关注政府债券发行和财政收支的节奏差、银行提高防御性流动性需求等因素对资金面的影响。