央行等量續作MLF 利率不變 中信證券：年内流動性缺口不是很大

　　9月15日周三，央行在公告中表示，為維護銀行體係流動性合理充裕，2021年9月15日人民銀行開展6000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對9月15日MLF到期的續做)和100億元逆回購操作。

　　其中6000億元中期借貸便利的中標利率為2.95%，100億元逆回購操作中標利率為2.20%，均保持持平。

　　此外，今日有6000億元MLF到期。

　　從近期MLF操作情況來看，央行在7月份、8月份均採取了縮量續作。同時，截至8月份，MLF操作利率已經連續17個月維持在2.95%。

　　本次MLF進行等量續作，主要有兩方面因素對流動性需求帶來壓力：一是9月15日的6000億元MLF到期將形成“抽水”效應。

　　二是專項債發行提速會産生流動性需求，也可能對流動性總量帶來一定擾動。但從專項債已披露發行計劃看，9月份淨融資量並不大，預計對流動性總量影響有限。

　　MLF和逆回購等政策利率是我國貨幣政策取向的中樞，根據近期央行多次強調實施穩健貨幣政策的表述，本次MLF和逆回購政策利率均維持不變。

　　中信證券此前研報指出，基於資金到期續作、政府債券發行與財政收支對沖的假設下估計的流動性缺口不大，市場感受可能不同。

　　如果考慮財政支出提速對沖政府債券發行、央行公開市場操作對沖資金到期，則年内除10月份流動性缺口大於5000億元外，其他月份流動性缺口小；在不對央行流動性投放做假設、只考慮月初資金到期情況下，我們測算的年内流動性缺口仍將維持在9000億元左右的較高水平。但央行投放是影響流動性缺口的最關鍵因素，完全對沖和資金面平穩循環論證缺乏說服力；政府債券發行、財政收支存在節奏差。

　　綜合考慮現金、財政存款、外匯佔款、準備金需求、央行對沖等因素，中信證券判斷，年内流動性缺口不是很大，但需要關注政府債券發行和財政收支的節奏差、銀行提高防禦性流動性需求等因素對資金面的影響。