洪城環境：優質固廢資産注入激發成長潛力 公司未來發展有望持續加速

9月8日晚間，東吳證券召開萬得3C會議，東吳證券研究所副所長、環保行業首席分析師袁理以及東吳證券環保行業研究員任逸軒（以下統稱「東吳證券」），向與會投資者詳解洪城環境（600461）背後的投資邏輯。

東吳證券指出，洪城環境作為地方綜合公用事業平台，紮根江西，依托地區經濟快速發展，供水、汙水、燃氣三大業務板塊穩定快速增長，集團注入危廢資産貢獻新增量。不考慮固廢資産對于業績的增厚，預計公司2021-2023年EPS分別為0.86元/股、1.03元/股、1.22元/股，對應PE分別為8倍、7倍、6倍。此外，REITs上市促優質運營資産價值重估，公司擁有高分紅（5%以上股息）兼具穩定業績成長，給予「買入」評級。

商業模式穩定 核心資産注入助公司騰飛

據悉，洪城環境實控人市政公用集團旗下擁有洪城環境和江西長運兩大上市平台。洪城環境作為集團環保公用事業上市平台，依托集團的豐富資源，多次獲相關核心優質資産注入，已逐步形成供水、汙水、燃氣、固廢的全方位綜合公用事業平台。

依托資産本身優良質地和上市公司平台優質管理及協同作用，注入資産快速發展實現雙贏，公司業績也保持穩定增長。數據顯示，2020年公司實現營業收入66.01億元，同比增長22.68%，2016-2020年營業收入CAGR為20.89%；歸母淨利潤實現6.64億元，同比增長35.84%，2016-2020年歸母淨利潤CAGR為30.01%。

同時，公司盈利能力穩定，ROE在2016年小幅下滑之後持續提升，2020年ROE達13.45%，增加0.47個百分點。東吳證券指出，考慮到未來項目陸續進入運營期，公司ROE有望進一步提升。

此外，隨著工程帶來的高毛利率運營項目投運，運營毛利占比持續提升，2020年公司供水、汙水、燃氣三塊運營類業務合計收入占比50%，合計毛利占比61%，商業模式穩定。

值得一提的是，2019年2月，公司董事長邵濤上任，新一代公司管理層形成。新任管理層為公司經營管理帶來新的活力，公司在業績穩步提升的同時，費用管控良好，經營效率不斷提高，三項費用均穩定下降，總資産周轉率穩中有升。2021年4月，公司發布未來三年分紅規劃，進一步提升分紅承諾比例至50%，充分考慮投資者回報。

受益地區經濟發展與城鎮化推動 運營及工程迎來雙升

洪城環境紮根南昌，受益于地區人口穩定增長和人均用水量提升，帶動公司供水量穩定增長。

供水業務作為典型的公用事業，擁有合理利潤率。公司供水業務毛利率隨水價調整呈現周期性波動，且供水毛利率也在多輪水價調升過程中周期性擡高，2020年公司供水受疫情水價下浮影響，毛利率達到47.92%，仍然維持高位。

「復盤南昌市于2009年、2014年、2018年的三次自來水提價，水價的調升均帶動公司供水業務營業收入與毛利雙升。」東吳證券預計，水價調價周期為4-5年，2022-2023年或迎來下一階段水價提升，公司業務增收值得期待。

數據顯示，洪城環境汙水處理88.01%的規模來自于江西。近年來，江西經濟發展勢頭強勁，全省GDP2016-2020年CAGR達7.6%，復合增速在全國省及自治區中排第4位；2020年，江西省城鎮化率60.44%，在全國省及自治區中排第18位，屬中等偏後位置。地區經濟的快速發展帶動汙水排放量穩定增長，較低的城鎮化率為未來江西全省汙水排放量提供了較大空間。

東吳證券指出，洪城環境先發布局江西城鎮汙水處理市場，處理規模全省占比超50%，未來公司于江西城鎮汙水處理市場的市占率有望進一步提高。預計隨著公司項目提標工程的推進並投入運營期，處理水價的擡升將帶動公司汙水處理收入和毛利率雙升，增厚公司汙水處理利潤。

水務工程業務方面，公司共承接85家汙水處理廠的提標改造項目，積極響應政府號召，推動在手項目提標擴容，各項目均在持續推動中，工程業務受益明顯。考慮到未來汙水處理廠持續提標，公司工程業務空間值得期待。此外，政策推動打開二次供水市場空間，二次供水公司具有先發、品牌、技術三大優勢，未來有望繼續突破，貢獻公司工程業績。

優質固廢資産注入 有望增厚業績激發成長潛力

2021年1月，公司籌劃通過發行股份的方式購買江西鼎元生態環保有限公司100%的股權，新增固廢處理業務板塊，優化環保領域的整體業務布局。

本次交易標的鼎元生態的主營業務為固廢處理項目的投資運營，具體包括生活垃圾焚燒發電項目，汙泥焚燒、工業固體廢物資源綜合利用熱電聯産項目，餐廚垃圾處理項目，垃圾滲濾液處理項目、滲濾液濃縮液處理項目的投資運營，旗下資産有洪城康恒60%股權、宏澤熱電70%股權，綠源環境100%股權，洪源環境100%股權。

東吳證券指出，洪城康恒已于2020年6月投産，截止2020年10月末已實現收入1.29億元，毛利率高達64.70%。洪源環境和綠源環境相關項目即將投運，業務涉及餐廚垃圾和城市建築垃圾的處置，兩個子公司共同擴展公司固廢業務範圍，未來具備較強的持續盈利能力。宏澤熱電位于溫州經濟技術開發區，經營項目為電力、熱力，汙泥處置，灰渣利用以及熱力管網的建設和維護，作為溫州市目前唯一一家熱電聯産企業和國家級開發區溫州經濟技術開發區唯一的公共熱源點，將會通過政策導向和獨有業務優勢受益，為母公司增收，未來其收入水平和盈利能力將持續提升。

東吳證券表示，此次固廢資産的注入拓展了洪城環境業務範圍，相關項目盈利能力與發展潛力俱佳，有望增厚公司業績，激發成長的新活力。

來源：發布易