招銀國際：對新力控股(02103.HK)維持“買入”評級，目標價HK$4.95

招銀國際於9月1日更新了對新力控股的研究報告, 報告以「更平衡的土地儲備實現高盈利能力」為題，而該行最終對新力控股維持「買入」評級，目標價HK$4.95, 17.9%潛在升幅。

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新力在 1H21 實現穩定增長，核心盈利同比增長7%至人民幣 7.30 億元。由於 1H21 嚴格的土地收購，資產負債表保持相對穩定。展望未來，招銀國際認為新力將繼續深耕四個地區，專注於盈利能力，並在 2021/22 年實現 15-20% 的同比增長，擁有 2,000 億元人民幣的權益土地儲備。這將為其盈利增長（由收入驅動）提供堅實的基礎，因為招銀國際認為毛利率已在 1H21 觸底，並將保持在 22%。

1H21 業績亮點：新力公布 1H21 業績，核心盈利同比增長 7.4%至人民幣 7.30 億元。收入同比增長 29%至人民幣 112.2 億元。由於在此期間交付的物業的土地成本增加，毛利率在 21 年上半年下降 8.5個百分點至 21.7%。在1H21將有效稅率降至 50%（從 1H20 的 61%降低11個百分點）的幫助下，凈利潤率僅下降 2.6 個百分點至 6.8%。 每股盈利為人民幣0.21元/股（同比-9%）。

毛利率見底：公司毛利同比下降 7%至 24 億元人民幣，相應的毛利率在 1H21 同比下降 8.5個百分點至 21.7%。招銀國際認為毛利率已見底並將保持穩定，因為其已售未結（權益金額人民幣 600 億元）的毛利率為 22%。

資產負債表維持並將在1年內達到綠檔：公司一直保持在黃檔，資產負債率（不包括預售）為73.5%（20財年為73.2%），高於要求的70%，凈負債率為50.5%（2020 財年為 63.6%）以及 1.4 倍（2020 財年為 1.2 倍）的現金短債比。鑒於嚴格的土地收購，招銀國際認為它將在 1 年內達到綠檔。加權平均融資成本為8.7%（同比-0.4 個百分點）。1H21 合約負債環比增長40%至人民幣360 億元。

1H21實現盈利超規模：新力在1H21削減了土地收購，僅收購了5個地塊（1H20中7個地塊），江西2個，長三角地區3個。權益土地成本為人民幣 21.8 億元（同比-77%），平均土地成本為人民幣 4300元/平方米（同比-24%）。權益土地成本占權益合約銷售額的8%。鑒於 1) 以較低的土地成本獲得更高的盈利； 2) 可以節省預算以在 2H21 獲得更多機會。 1H21 回款率 78%，去化率為 65%。

維持買入。公司的 2021 年市盈率為 5.4 倍，低於其 5.9 倍市盈率的 5 年歷史平均水平和 5.3 倍市盈率低於平均水平的 1 個標準差。