東方精工：上半年扣非淨利潤增逾九成 價值回歸可期

7月26日晚間，東方精工（002611）發布2021年半年度報告。根據公告所示，公司2021年上半年的營業收入為14億元，同比增長18.94%；歸屬于上市公司股東的淨利潤為1.91億元，同比增長50.25%；扣除非經常性損益後的淨利潤為1.56億元，同比大增92.58%，業績靓麗超出市場預期。

國内細分行業龍頭，高端裝備制造主業連續多年增長

東方精工是我國最早從事智能瓦楞紙箱包裝設備研發、設計和生産的企業之一。

公司的核心業務為高端裝備制造業務，涵蓋智能包裝設備、特種動力設備兩大領域。目前，公司在智能瓦楞紙箱包裝設備領域已成為國内龍頭，而在特種動力設備領域，子公司百勝動力也取得市場領先地位。

業績層面，東方精工的過往業績呈現一定的波動性，主要與2017年並購的動力電池業務（普萊德）有關，該業務已于2019年剝離。公司的核心主業並未受此影響，並以優異的經營質量保持了連續多年的穩健增長。

根據公司財報數據，2015-2020年，公司高端裝備制造業務的營業收入從12.94億元穩健增長至29.16億元，期間年復合增長率高達17.64%；高端裝備制造業務的毛利率也保持穩中有升的良好態勢。2021年上半年，公司高端裝備制造業務的收入進一步增長18.94%至14億元，期間毛利率同比增0.7個百分點至29.21%，

值得注意的是，公司近年年報顯示，公司業績釋放主要在下半年，預計2H業績也將延續靓麗表現。

中期驅動因素：國産替代驅動強勁增長，海外板塊態勢穩健

隨著中國智造2035、科技強國戰略的持續推進，高端制造國産化及進口替代將成為制造業長期發展的重要趨勢。在此背景下，東方精工依托技術優勢、營銷優勢及本土優勢，充分把握瓦楞紙印刷包裝裝備市場的國産替代機遇，實現國内業務快速增長且占比大幅提高。報告期内，公司國内市場收入達到3.32億元，同比大幅增長227.10%。此外，來自國内市場的收入占比也從去年同期的8.62%大幅提升至當前的23.70%。

東方精工表示，負責瓦楞紙板生産線業務的子公司Fosber亞洲在國内市場銷售取得重大突破，營業收入為2020年同期的4.6倍，創下成立以來曆史最佳水平。據悉，Fosber亞洲推出的智能瓦楞紙板生産線Pro-Line受到國内客戶和東南亞客戶的歡迎，報告期内訂單出貨大幅增長，目前訂單已排滿全年，處于滿産滿銷狀態。而國内市場銷售增速尤為突出，貢獻了該公司上半年超過80%的營業收入。

除瓦楞紙板生産線業務外，深耕舷外機領域的子公司百勝動力銷售規模亦快速增長。報告期内，舷外機和通用汽油小型機産品的訂單和出貨同比快速增長，拉動百勝動力營收、淨利同比增幅雙雙超過50%，國内銷售收入增長60%。此外，百勝動力自主研發的115大馬力汽油舷外機在7月初成功下線，打破了國外品牌在該領域的壟斷，彌補了國内大功率汽油舷外機研發制造的空白，符合國産替代的時代發展方向。

在國内業務取得突破性進展的同時，公司的海外業務亦保持穩健態勢。2021年上半年，在海外疫苗接種率持續提升、封鎖陸續解除、貨幣財政政策持續寬松、海外經濟逐步復蘇的宏觀背景下，子公司Fobser集團和東方精工（歐洲）的訂單銷售實現穩定增長，公司經營質量和内部協同效應穩步提升。

有分析認為，中長期發展角度看，東方精工成長性較強的國内業務將成為業績增長的核心支柱，而經營質量穩步提升的海外業務亦延續穩健發展態勢，實現較好的産業協同效應。展望未來，公司國内業務的規模和效益有望持續快速提升，從而對公司業績增長形成強有力的支撐。公司業務層的成長空間有望充分打開，而抗風險能力也持續提升，實現整體快速，穩健發展。

長期增長邏輯：瓦楞包裝行業智慧工廠解決方案

除中期業績驅動因素外，東方精工在數字化、智能化領域的長遠布局，亦有望為公司業績帶來新的增長預期，是公司業績長期持續穩健成長的重要支撐。自2020年初以來，東方精工便將「數字化、智能化」定為未來五年戰略的重要組成部分，著力推進公司瓦楞印刷包裝裝備業務向數字化、智能化方向轉型。

在具體舉措上，公司專門新設子公司「東方合智」，專注于為箱板瓦楞紙包裝行業提供智慧工廠整體解決方案。展望未來，在物聯網、智慧工廠成為中國制造新趨勢的時代潮流下，東方精工在智慧工廠領域的布局不僅能夠在經營層面大幅提升公司業績，成為公司長期業績穩健增長的驅動因素，而且在中國制造業領域也將起到巨大的創新示範作用。

近10億元回購彰顯價值，回購股份全部注銷加速EPS增長

根據公司公告，截止2021年6月2日，東方精工已累計在二級市場回購2.12億股，占公司總股本比例高達13.74%，累計支付金額約9.9億元。東方精工本次回購的股份將全部用于注銷以減少公司注冊資本。注銷實施完成後，公司股份總數由15.44億股變更為13.32億股。

業内人士指出，此次回購不僅反映了公司對當前股價被明顯低估的價值判斷，表明對長期發展的認可和股價的信心，同時還直接提高了公司每股收益的增長速度，中報在歸母淨利潤增幅50%的同時，EPS增幅達75%，每股股東權益提升顯著。

資本市場存在預期差，穩健增長龍頭有望開啓價值回歸

近期資本市場風格切換明顯，此前受資金追捧的白酒、醫美、化妝品等熱門板塊相繼遭遇重挫，而锂電、新能源、智能制造等高端制造行業表現相對強勢，反映市場熱點緊貼宏觀政策已是大勢所趨。在此背景下，深耕高端裝備制造業的東方精工有望持續受益。

此外，在估值層面，有分析認為，東方精工有著估值大幅提升的潛力。截止7月26日收盤價計算，東方精工所屬的中小300指數的市盈率約為31倍，而東方精工的TTM市盈率僅為14倍，大幅低于所屬板塊的平均估值水平。就基本面而言，東方精工在發展前景和增長邏輯上並不弱于同板塊其他標的，某種程度上反映出資本市場當前存在的預期差問題。

分析稱，作為中長期的投資標的，在自2020年回歸擅長領域、聚焦核心主業後，東方精工呈現出「主業多年穩健良好增長、2021年增長加速」的局面，是典型的細分行業價值成長股。展望未來，以東方精工為代表的價值成長股有望開啓價值回歸之路。

來源：發布易