中泰国际：周大福(01929.HK)依靠全渠道零售扩市场影响力 维持14.76港元目标价

中泰国际发表报告，该行认为香港珠宝品牌具有三大优势：高性价比：与已占据高端市场并有设计及品牌溢价的国际品牌相比，香港品牌的相同质地饰品价格较低。由于关税原因，更具价格优势，港澳地区同类商品售价较中国内地低20%左右。香港市场复苏有助业绩：香港3月珠宝钟表等销货价值同比大增81.01%，并恢复至19年同期的44%。在本地消费支持下，香港珠宝首饰行业已过了最坏时期，并在低基数下持续复苏。高品牌知名度及产品质素：香港品牌历史悠久，拥有较高信誉及质量，且在内地市场内仅有三家主流，作为香港特色为消费者所喜爱。

香港品牌在经营规模、品牌塑造、渠道布局等方面具有一定的先发优势。随着近年来中国内地市场的不断增长，香港珠宝公司加速渠道布局，例如周大福的“新城镇计划”及“省代”政策，加速品牌向下沉城市扩张。在品牌形象上，香港品牌也在逐渐摆脱传统印象，多家珠宝品牌近年来加快了精品金饰、轻时尚饰品等副线迎合新一代年轻人的品味。

此外内地高端消费力正快速释放，4月金银珠宝类零售额同比增长48.3%，累计同比增长81.5%，已超越19年同期的22%，跑赢其他可选消费品，六福、周大福于21年首季中国内地同店销售分别录得93%及141.2%的强劲反弹。整体内地及香港珠宝公司的收入及净利率于最近半年业绩同比及环比均录得增长。

该行欣赏六福(00590.HK)中端的定位，在内地以品牌加盟模式扩张，瞄准下沉市场消费需求的增长机遇。同时看好香港市场见底复苏成集团收入增长的新动力。预测股东应占溢利于23财年达到13.3亿港元，三年CAGR为15.4%。该行给予22财年12.5倍PE，对应目标价为25.0港元，首次覆盖给予买入评级。

行业龙头周大福(01929.HK)则依靠其多品牌矩阵叠加全渠道零售扩展市场影响力，21财年Q4的营运数据充分凸显集团的执行力及龙头优势，公司单店直营及批发收入均领先行业。该行持续看好公司业绩增长，预测21-23财年股东应占溢利分别为50.3亿/65.7亿/72.0亿港元，维持14.76港元的目标价与买入评级。