【IPO前哨】剩者為王,物美科技的進擊之旅
原創

日期:2021年4月9日 下午6:34作者:周治玮 編輯:lala
【IPO前哨】剩者為王,物美科技的進擊之旅

2021年3月14日,位於蛇口公園南路營業14載的人人樂超市正式停止閉店,這是蛇口最早開業的一家人人樂超市。

實際上透過st人樂的營業數據也可窺見零售百貨企業經營的艱難:2012年,人人樂營收觸及歷史最高點129.13億元,但當期歸母淨利潤卻錄得虧損1.87億元。隨後,人人樂營收便一路下滑,截至2019年,營收僅為76.01億元、歸母淨利潤僅為0.38億元。

無獨有偶,作為A股零售百貨龍頭的永輝超市也正面臨市場估值不斷下調的形勢,然而這與風險無關,相反或許意味著零售百貨企業超額收益時點的逐步來臨。

以生鮮食品為例,行業的平均損耗率達到了30%左右,以及以人人樂為代表的百貨企業需要通過外部渠道的方式進購生鮮食品,然而永輝通過自身建設的供應鏈以及自身培養的採購團隊可以將損耗率降低到5%左右的水平,同時實現大部分產品自採銷售。

因此,有理由認為行業集中度的提升是可預期的。2019年,中美兩國的零售市場分别為18萬億元和21.4萬億元,較為接近。然而集中度卻有一定的差距,2020年,美國前20大零售企業佔據51.3%的市場,而中國前20大零售企業僅佔據31.9%的市場。

前5名零售企業的市佔率差距更大:2019年,美國cr5達到了46%,而中國僅為8%。

以2019年中國超市百強排名來看,物美集團以379億元銷售規模排名第7,次於排名第6盒馬的400億元。那麽根據上述推論,並購了麥德龍中國後的物美集團有望憑借自身在供應鏈、採購方面的優勢獲得更多的市場。

以上,便是物美科技的投資背景。

物美科技

物美科技是一家運用數字化供應鏈、提供標準化的商品供應服務,通過物流共享、協同採購、交叉銷售、聯手開店等方式經營的零售百貨企業,旗下擁有物美和麥德龍中國(2020年4月收購)兩家零售百貨品牌。

物美百貨主要為消費者提供生鮮食品、雜貨及百貨商品。此外,物美還將門店的部分區域租售用於提供餐飲、理發、洗衣等生活服務,從而建立便捷的生活中心;麥德龍中國則專注中高端消費者提供生鮮食品、自有品牌商品和進口商品。此外,食品服務配送業務還為企業客戶提供定制化的專業優質餐飲解決方案。福利禮品業務則為消費者和企業客戶提供一站式的禮品選擇、包裝和寄送服務。

物美科技值得關注的為‘30分鍾達’和‘次日達’服務。30分鍾達乃在物美app上下達送貨訂單,送至通常距離服務門店3公里以内地方的消費者提供,消費者通常可期望在30-45分鍾内送達訂單。物美科技已於2020年7月開始在華北地區提供30分鍾達服務,截至最後實際可行日期,30分鍾達服務已覆蓋北京五環内約94%的住宅小區。物美科技計劃在全國範圍内的所有門店推廣此項服務。次日達乃向在物美app上下達訂單以交付全球精選頻道商品的消費者提供,消費者通常可期望在約24小時内送達訂單。

上述服務的支撐源自於物美科技的數字化能力。數字化的内容不限於新門店的選址、商品自動化陳列、貨架展示的電子價簽、商品鮮度管理、在線盤點、自動補貨、自動收貨以及人員排班和任務管理,而受過數字化訓練的團隊便可以通過快速揀貨、打包、處理和訂單履約實現無縫訂單管理,以實現30分鍾達或次日達服務。

此外,透過數字化,生鮮食品便得以標準化。物美於2018年開發了‘每日鮮蔬菜‘,提供經過分揀、清潔並按食用份量包裝的源頭直採的新鮮蔬菜,並減少擠壓引發的產品損耗;於2020年開發了‘活魚淨膛每日鮮’。新鮮採購的活魚在加工設施中按照程序進行加工,並真空密封保存,以最大限度地減少微生物對食品安全的影響。

上述融合的邏輯構成了物美一定程度的壁壘。

新的或者原來未有徹底數字化運營的零售百貨企業缺乏更強的直採和集中採購能力使其能夠實現成本節約、擴大客戶群和sku類别、維持產品質量並提高運營效率。亦難以確保產品質量及安全性以滿足企業客戶的特殊訂購。此外,新進入企業需要須耗費較長時間與上遊供貨商建立穩定關係,這將使得其採購能力及產品供應受到局限.

然而,部分風險因素仍然需要投資者注意。

其一,由於中美生鮮消費結構、產地以及銷售渠道的差異,中國零售百貨行業集中度的提升或許難以達到美國的水平。

與偏愛可冷凍的禽肉、牛肉及塊狀根莖類蔬菜的美國消費者相比,中國消費者在易變質的多葉蔬菜及鮮豬肉上消費更多。該等易變質、不規範的生鮮食品在運輸中對存放時間要求嚴格,容易造成高處置率。此外,與美國相比,中國的蔬菜生產地區高度分散,從而導致效率降低及信息成本增加。

超市作為美國生鮮食品的主要銷售渠道佔據2020年銷售總量的80%,而中國生鮮食品的主要銷售渠道為農貿市場,銷量約佔2020年總銷量的60%以上。

其二,並購後麥德龍中國的經營是否成為業績助力存在不確定性。由於並購,物美科技的商譽從2019年底的7.38億大幅增至2020年底的57.64億元。與此同時,截至2020年底,物美科技尚未償還銀行貸款為87.05億元。

專注大眾的物美百貨和專注中高端的麥德龍中國,如何在經營上實現互補互助?以及物美科技在港成功ipo後,以目前兩者426家和97家門店數量,未來將如何規劃兩個品牌的擴店節奏?上述問題均需要管理層在實踐中給予解答。

總結

總體而言,由於零售百貨企業業績增幅比不上互聯網類的成長股,投資者便需要較低市場估價予以保護,否則價值回歸的週期將足以消磨一切的投資熱情。

By周治玮

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