藍光嘉寶服務擬私有化退市 物管行業整合拉開序幕

2月23日，碧桂園服務(6098.HK)與藍光嘉寶服務(2606.HK)雙雙停牌，3月22日，雙方聯合公告披露，碧桂園服務將收購藍光嘉寶服務若幹H股及内資股的有條件協議的交易，總現金代價約港幣64.7億元。交易完成後，碧桂園服務將成為藍光嘉寶大股東，並持有71.17%股權。藍光嘉寶將成為碧桂園服務的附屬公司，其財務業績將合並入碧桂園服務集團的財務報表，同時建議藍光嘉寶退市。

天時地利人和 嘉寶獨立股東迎來套利良機

藍光嘉寶在中國西南區域及四川省具有廣泛的布局，但自2019年10月上市以來，股價表現始終落後于恒生指數同期水平，以2月23日短暫停牌的前一日計，藍光嘉寶服務的股價與上市日相比下跌8.46%，而同期恒生指數上漲13.47%。

從業績來看，公司2020全年營收人民幣27.3億元，同比上升30.2%，淨利潤人民幣5.5億元，同比增23.8%，毛利率同比下降0.5個百分點至35.7%，淨利率亦下降1%至20.1%。在行業處在高增長階段之時，被私有化或為公司「不進則退」尴尬局面的解藥，也同時為在困局中的嘉寶獨立小股東提供套現的絕佳機會。

本次交易，碧桂園服務提供的收購溢價對于獨立股東來說極具吸引力。每股約51.06港元的收購價格較嘉寶2月23日停牌前最後30個完整交易日的平均收市價37港元的價格溢價率達37.99%，若除牌決議獲批准且條件達成，嘉寶獨立股東更將獲得每股54.3港元的增強要約價格，較停牌前最後30個完整交易日的平均收市價溢價率達46.76%，高于2015年至今香港私有化交易平均溢價水平。

「不進則退」恐常態化 物管吞並勢在必行

物管行業早期依托地産資源，後靠更輕更靈活的運營、穩定的現金流逐漸成為資本的新焦點。僅2020年就新增18家物管公司上市，超過了2018年和2019年的上市數量之和。而熱度之後將迎來行業洗牌，據招銀國際在近期研報中稱，未來將會有更多類似並購出現，因為小型物管公司正在失去市場份額。其次，一些物業公司的母公司銷售放緩，面積競爭加劇。龍頭企業及小型公司之間的估值差距將進一步拉大。

相比2018年藍光嘉寶淨利潤增速57%以及2019年的48.4%，藍光嘉寶連續2年增速放緩，2020年淨利潤增速降至24.15%。這說明隨著業績增長基數越來越大，藍光嘉寶服務面臨的增長壓力也越來越大。這並不僅僅是藍光嘉寶單個案例，營收在約20億元以上的腰部物企均面臨此般增長壓力。

此次交易將開創物企之間整合的先河，是行業競爭激烈的狀態。2020年報發布當日，藍光嘉寶聯席總裁、首席財務官及聯席公司秘書鄒昊辭任，此前已有4位高管辭任。

分析人士指出，此次收購完成之後，碧桂園服務將成為藍光嘉寶大股東，未來再次發出全面要約的可能性較低，嘉寶獨立股東應抓住此次機會套現，如若除牌失敗，藍光嘉寶或因未能符合公衆流通量要求而被要求停牌。如若獨立股東想要獲得每股54.3港元的增強要約價格，需確保在股東大會名冊關閉日時仍持有藍光嘉寶股票，則有權參與股東大會投票支持下市，及在股東大會名冊關閉日後接受要約。

近半年藍光嘉寶(2606.HK)股價表現遜于市場

來源：發布易