中泰：銀娛(00027-HK)復蘇動力續增及零售收入是亮點 目標價升至76.15港元

中泰證券發佈報告，銀河娛樂(00027-HK)2020年Q4淨收入為51.03億港元(下同)，同比下跌60.7%;經調整EBITDA為10.1億元，同比下跌75.1%，環比虧轉盈，優於該行預期，主因包括1)集團博彩收入跌幅優於同業，其中中場博彩收入同比僅跌63.1%;2)日均營運開支保持在230萬美元，與Q3持平，體現集團強勁的成本控制能力；3)高利潤率的非博彩業務強勁復蘇，其中澳門銀河的商場零售收益基本上已恢復至19年正常時期的水平。

管理層指出1)自通關後，高端中場復蘇的動力強勁，最近核心中場業務也開始復蘇；2)去年Q4澳門銀河的商場零售強勁復蘇，同店銷售較19年同期有約10%升幅；3)Q4日均營運開支為230萬美元，預計今年Q1不會有太大增幅，業務恢復至疫情前的一半水平，營運支出才有機會增加；4)銀河三期3A酒店及3CMICE將在今年下半年分階段開業，第四期預計在2024年才開業，主攻高端中場客人。

公司延續一貫優於同行平均水平的經營及成本控制能力，旗艦項目澳門銀河的經調整EBITDA恢復速度優於相同體量的金沙中國(1928HK)旗下威尼斯人娛樂場，更加凸顯銀河娛樂在高端中場的品牌效應。銀河三/四期開業後將額外新增3,000間高端客房，使整個澳門銀河項目客房供應量大幅增加至6,600間，涵蓋從低至超高端級數，迎合不同類别的客戶群，多元化設施有望為集團提供更多機遇和業績增量。

另外，截至2月24日的港交所數據，銀河娛樂年初至今錄得港股通淨流入達46.8億港元，流入規模為所有港股通標的第14位。港股通持股百分比較年初增加1.64個百分點至3.15%，是增持百分比最多的博彩股，體現了南下資金對公司的認可性，更好反映公司實際價值。

該行調整銀河娛樂今明兩年收入及盈利預測，以反映疫情及銀河三/四期分階段開業時間較該行預期略為延遲的影響，預測21及22年經調整EBITDA分别為100.2億及167.6億港元。由於行業及公司基本面出現明確拐點，銀河娛樂擁有一貫優秀的經營效率、銀河三/四期潛在產能的提升及港股通的大額淨流入，應享有更高的龍頭溢價。考慮到過往行業進入復蘇周期後的估值可擴張至16-17倍，該行相應提高公司的估值倍數，目標價從72.19港元上調至76.15港元。由於近期股價急漲導致潛在升幅減少至7.4%，因此把評級從買入下調至增持。