財華洞察|「果鏈」迷局:坐實傳聞?歐菲光沒了蘋果還有什麽!
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日期:2021年1月27日 上午9:45作者:史蒂芬老夢 編輯:mila
財華洞察|「果鏈」迷局:坐實傳聞?歐菲光沒了蘋果還有什麽!

 

攘擾了大半年之後,歐菲光(002456-CN)終於要與蘋果互道珍重。

1月21日,有報道指歐菲光的華南廠將出售予立訊精密。歐菲光股價在當日尾盤半小時遭大量賣單砸盤,7分鍾内股價一度被砸至跌停板。隨後股價有所反彈,至收盤報12.91元,跌7.26%。

接下來的兩個交易日,歐菲光股價接連錄陰。26日公司股價早盤走綠,至尾盤突然拉升,收報11.24元,勉強翻紅小幅上漲1.08%。近四個交易日,歐菲光股價累計已下挫19%。

謠言最終止於事實。1月25日,歐菲光發出股價異動公告,澄清了華南廠賣給立訊精密是不實傳聞——但原因只是華南廠的下家還未協商好。

事實上,歐菲光不僅要賣華南廠(廣州得爾塔影像技術有限公司),江西慧光微電子有限公司、南昌歐菲顯示科技有限公司和江西晶潤光學有限公司都準備出售。

華南廠隸屬歐菲光手機攝像頭模組事業部(CCM事業部),為蘋果供應鏈組成部分。華南廠出售之後,歐菲光也不再是蘋果概念股了。

沒有了蘋果概念加持,歐菲光的資本故事頓時便失了色。歐菲光的前景,也變得撲朔迷離。

一、蘋果X歐菲光:離還是不離?

蘋果與歐菲光早在半年多以前,就已傳出分手傳聞。

去年7月20日,美國商務部宣佈因為某些不可明說的原因將11家中國公司列入實體清單。歐菲光赫然在列。

9月初,首次有消息傳出蘋果已將歐菲光從供應商名單中剔除,藍思科技(300433-CN)接過歐菲光大部分iPad觸控訂單。

還有一種說法是,蘋果將歐菲光剔除供應鏈名單,iPad觸控訂單全數回歸台廠,由業成GIS與宸鴻TPK供貨。此前蘋果的iPad低價版由歐菲光、GIS、TPK三家一起供應觸控模組,三者供貨比例接近。

當日,歐菲光發出澄清聲明,表示自己一直與「美國大客戶」保持良好的合作關係,訂單情況持續穩定,並未被「美國大客戶」踢出供應鏈名單。

12月份,韓國媒體又有報道稱歐菲光的攝像頭模組被踢出了蘋果供應鏈。這次利好的則是 LG InnoTek和夏普。此前歐菲光提供的攝像頭模組約佔蘋果手機整體訂單量的15%,LG InnoTek和夏普分别佔約50%和30%。

報道指,歐菲光被告知只需完成蘋果舊機型的攝像頭模組供應訂單即可。至於新機型,蘋果將不會在歐菲光上下單。2021年開始,蘋果還會將攝像頭模組的組裝流程交給富士康代工。

12月3日,歐菲光再出面否認被踢出蘋果供應鏈傳聞。

歐菲光所供應蘋果的產品,一是觸控模組,二是攝像頭模組,兩者都被曝出遭到蘋果中止供應合作。如果報道内容屬實,2021年之後歐菲光將徹底成為蘋果產業鏈之外的看客。

也果然,順著這個劇本,幾日之前歐菲光為蘋果供應攝像頭模組的華南廠被傳將出售給立訊精密。1月22日,有記者到廣州科學城神舟路7號的工廠所在地實地調查。一名工作人員表示工廠還屬於歐菲光,但已經改名了,很快就要換老板。當日來了很多歐菲光的公司領導,接手方也來進行考察了。

華南廠工作人員所言不假。企查查顯示,去年11月20日,歐菲光華南廠的名稱由歐菲影像技術(廣州)有限公司改為廣州得爾塔影像技術有限公司,主營項目亦由計算機、通信和其他電子設備製造業改為專業技術服務業。

同日,華南廠三名董事中宣利宣佈退出。宣利曾擔任歐菲光的財務總監、監事、總經理等職,但並未在歐菲光現任管理層出任職務。

 

名字、主營業務早已變更完成,歐菲光華南廠的出售並不是傳言這麽簡單。

終於,在記者實地調查三日之後,歐菲光官方發出公告,表示將出售華南廠在内四家公司。經過大半年的澄清,歐菲光被踢出蘋果供應鏈的傳聞最終還是由公司自己實錘了。

失去蘋果的模組訂單,對歐菲光而言意味著什麽呢?

二、沒有蘋果概念的歐菲光

歐菲影像技術(廣州)有限公司前身是索尼在中國設立的外商獨資企業索尼電子華南有限公司。2016年11月5日,歐菲光宣佈作價2.34億美元(約合人民幣15.8億元,當中包含股權收購款0.95億美元,償債款1.39億美元)收購索尼電子華南全部股權。

按照公告披露(以下均指人民幣元),索尼電子華南2015年全年總資產為36.82 億元,淨資產為6.15億元,流動負債30.67億元人民幣,營業收入68.28 億元人民幣,淨利潤1.09億元。歐菲光出價15.8億元收購,對比索尼華南當時的淨資產,存在不少溢價。按交易總對價計算,歐菲光收購索尼華南,市盈率約為16倍,市淨率約為3倍。

按歐菲光透露,之所以會買下索尼華南的全部股權,是因為其擁有業界頂尖的攝像頭模組開發和封裝技術,能提高公司攝像頭生產製造技術水平。

但其實歐菲光還有一個重要的原因沒有明說的是,當年索尼擁有蘋果50%前置攝像頭以及10%後置攝像頭的訂單,而相關生產正是由索尼在中國的這家華南廠負責。因此,歐菲光購入索尼電子華南有限公司,亦即是買了一張蘋果供應鏈的入場券。

進入蘋果供應鏈後,歐菲光2017年的攝像通訊類產品收入從前一年的79億元大幅增至166億元,2018年再跳升至244億元。2019年可呈報業務分部作出調整,歐菲光的光學光電產品收入為402億元,較2018年攝像通訊類產品和觸控顯示類產品收入之和增加28億元。

2016年底至2017年底一整年,歐菲光股價經歷了一整年的上升期,股價曾創歷史新高26元。2018年,公司因為減值損失18.4億元(主要為存貨減值損失),導致虧損5.1億元,股價從高位回落。

在切入蘋果產業鏈之後,歐菲光和蘋果經過之後幾年的合作,已經成為其核心供應商。根據蘋果2019年度的供應商名單,歐菲光共有四處生產廠房入列。華南廠為其中之一。

 

當年,歐菲光華南廠共實現收益51.21億元,佔公司總營收的9.8%;實現利潤1.1億元,佔公司淨利潤的21.3%。

歐菲光華南廠以佔公司10%的營收貢獻了其20%的淨利潤,說明工廠為蘋果手機供應的攝像頭淨利率遠高於其他產品。在出售了歐菲光華南廠或者說失去了蘋果訂單之後,歐菲光的盈利能力即將大打折扣。

除了歐菲光華南廠之外,公司還計劃出售另外三家公司南昌歐菲顯示科技有限公司、江西慧光微電子有限公司和江西晶潤光學有限公司。其中,南昌歐菲顯示科技已更名為江西展耀微電子有限公司,公司有觸摸顯示屏電子裝置的專利,注冊地址基本吻合19年蘋果供應商名單中提及的一處地址(見上文供應商圖第一家歐菲光廠房地址)。

合理推測,歐菲光其餘三家江西公司負責的業務是為蘋果代工觸控模組。

2019年,以上四家廠共為歐菲光貢獻營收113.62億元,佔同期公司營收總額21.86%。但除了歐菲光華南廠貢獻公司20%的利潤之外,江西晶潤光學有限公司當年淨利潤是0.13億元,其餘兩家廠分别虧損0.13億元及0.92億元。

如果這麽看,歐菲光完全剝離蘋果相關的業務,對其綜合盈利的影響似乎並不太大。但值得留意的是,歐菲光披露的是其2019年的數據,進入2020及2021年之後,手機市場競爭格局發生了巨大變化。

高端市場隨著去年9月份台積電終止為華為代工芯片,華為高端手機出貨量在今年必然大幅下滑。全球範圍内,最大競爭對手倒下,受益的自然是蘋果。

然而,蘋果今年的熱鬧已不再屬於歐菲光。

三、新的歐菲光,未來何去何從?

今年1月22日,歐菲光發佈2020年全年業績預告。公司預計其全年淨利潤在8.1億至9.1億元之間,同比增長59%至78%;扣非淨利潤介乎7.15億元至8.6億元,同比增長123%至168%。 

公司2020年近利潤翻倍的原因有四點:一是光學影像業務保持快速增長,光學鏡頭產能和出貨持續提升;二是觸控業務結構持續優化,盈利能力顯著改善;三是加強成本控制和存貨管理;四是2020年錄得政府補助。

以上四點原因中,光學影像業務和觸控業務在今年均會遭到蘋果中止供應合作的重大影響,因此公司之後盈利能力更顯疑問重重。

所謂塞翁失馬,出售四家廠房也並非全無好處,至少還可以補充公司的現金流。

截至去年第三季末,歐菲光三個季度共產生經營現金流23.47億元,同比減少25.35%。同期公司投資活動淨流出6.14億元,融資活動淨流出20.18億元(主要為償還債務),於是公司的現金及現金等價物還減少了2.91億元,賬面剩餘20.77億元。

同期,公司有短期負債為48.91億元,一年到期非流動負債43.59億元,速動比率為0.79。

基於資金面較為緊張,歐菲光在去年6月曾給出68億元的定增預案,但截至目前為止,定增預案仍未實施。因此,歐菲光賣廠對於其捉襟見肘的資金面情況來說,未嘗不是一件好事。

在補充資金之後,歐菲光將重新出發。問題是,在失去了它的美國大客戶蘋果之後,歐菲光又將去向何方呢?

在失去蘋果概念股的title之後,歐菲光不僅盈利能力下滑,而且沒有了捆綁蘋果帶來的業績確定性,其市盈率估值還可能被市場下調。

縱觀歐菲光被踢出蘋果供應鏈始末,其實早在去年九月份已有消息,到十二月歐菲光華南廠改名可認為公司已基本確認將不會獲得蘋果在2021年之後的模組訂單。然而,歐菲光在公開市場的反應卻是先後三次指市場傳聞不實,直到近幾個交易日股價下跌不止才出面坐實澄清。

整個過程始末,坑殺的卻是歐菲光被蒙在鼓里的幾十萬股東。

打腫臉充胖子的歐菲光,已然不是曾經的蘋果核心概念股了。放下蘋果向前展望,它的未來是一片未知的迷霧。

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