大华继显：中国啤酒行业高端化趋势正持续加快 首予华润啤酒(00291-HK)买入评级

大华继显发布报告，该行认为，中国啤酒行业的高端化趋势正持续加快，主要是由于：中国仍被归类为中等成熟啤酒市场，具有更高的高端化潜力；中国消费者愿意为高端啤酒产品支付更多；以及专家预计，到2020至2025年，中国啤酒行业5年复合年增长率将达到14.9%，远高于2015至2020年的1.0%。利润增长也高于2020至2025年行业啤酒销售收入5年复合年增长率7.0%，表明高端啤酒产品销量增加带来更高的利润率。

精酿啤酒始终代表高端啤酒产品，并且与人们追求具有独特文化高品质产品的消费主义时代保持一致。2019年，中国精酿啤酒消费量由2012年的5.67亿升达到2019年的8.73亿升，相当于2012至2019年的7年复合年增长率6.4%。然而，2012至2019年啤酒总销量录得3.6%的复合年降幅。该行相信中国的精酿啤酒市场还有进一步发展空间。

从1990年代到2013年，随着啤酒市场规模的持续增长，领先的啤酒公司通过外部收购及内部增长实现了市场份额的扩张。按销量计算，前三大啤酒公司的市场份额在2019年达到了约60.0%。该行预计未来将进一步整合，原因是：a)前三大公司的市场份额仍低于2019年美国的73.1%及2018年日本的87.8%;b)一些小型啤酒生产商可能会在未来的业务发展中遇到进一步困难。该行认为COVID-19大流行可能有助进一步整合，因为规模较小的啤酒生产商在大流行期间面临更多的运营困难。

儘管生产成本可能会上涨，但该行认为啤酒公司的毛利率将进一步扩大，原因是：a)高端化持续-该行对间接提价颇为乐观，间接提价应更容易为客户接受，啤酒公司更容易在短期内实施；以及b)罐装啤酒产品所佔比例上升。儘管中国的这一比例由2011年的13.0%升至2019年的28.3%，但仍远低于美国2019年的60%及全球平均值的50%。

该行首予华润啤酒(00291-HK)、青岛啤酒(00168-HK)及百威亚太(01876-HK)买入评级，目标价分别给予80.30港元、93.40港元及28.50港元。该行的首选股为华润啤酒，因为：a)在该行覆盖的同业中，该公司最大的潜力是增加高端啤酒销售；b)自从收购喜力在中国的业务以来，其将能够在未来保持快速的高端化速度；以及c)该行预计2019至2022年华润啤酒的纯利增长将超过青岛啤酒及百威亚太。

华润啤酒的市盈率为53.0倍2021年预测市盈率及41.7倍2022年预测市盈率，高于该行覆盖的同业。该行认为盈利的高增长率将支持华润啤酒的相对较高估值。