中泰国际：雅居乐集团(03383-HK)未来仍有多重利好有待释放 建议积极关注

中泰国际发布报告，雅居乐集团(03383-HK)前八月合约销售同比增3.4%至776.7亿人民币，已完成销售目标的64.7%;全年货值2200亿，该行认为公司销售达标概率高。截止20年中，公司总土储达5300万方，保守估计总货值超7000亿，相当于20年销售目标的5.8倍，属于行业较高水平；土储中，大湾区/长三角/海南占比分别为24.7%/13.3%/8.7%。综合考虑相对同行更充沛的土储、以及相对过去更均衡的布局，该行预计公司有望在2021年实现高于行业平均的销售增长。

公司来自多元化业务(物管、环保、酒店、物业投资及其他)的收入19年全年/20年上半年分别同比+66%/+74%，对总收入的贡献分别达到10%/13%。以智慧家装及景观服务为主业的子公司雅城科技(A-City)已于6月向港交所递交A1，雅城科技19年实现收入/毛利/净利润分别50.9亿/13.0亿/8.2亿，同比增45.1%/59.6%/67.8%;第三方对收入的贡献由18年的8.9%上升至19年的21.1%。报告指雅生活(03319-HK)上市的成功案例体现，分拆的意义不仅在于价值释放，更在于促进多元化业务发展。

20年上半年总收入同比增24%至335.2亿；公司毛利率达34.4%，高于去年同期/去年全年的30.3%/30.5%，主要由于高毛利海南项目贡献增加；SG&A对收入比重为8.0%，低于去年同期/去年全年的8.7%/10.0%;应占核心净利润同比增32.9%达53.06亿；公司宣派中期股息0.5港元每股，派息分派约为34.1%。截止20年中，总债务微增2.3%至989.4亿，现金对短债由19年末的1.0x升至1.15x，净负债率由去年年末的82.8%降至73.3%。

18年起海南省政府实施全岛限购，影响了公司销售及收入确认的节奏；19年海南积极推进户籍改革、发力人才引进，10月初放松三亚人才购房政策；随着20年6月海南自由贸易港建设总体方案落地，海南省住房政策将趋于稳定，该行相信海南调控最严苛的日子已过去；在海南项目的支持下，该行预计公司有望保持高于行业平均的毛利率。

受惠于重点区域政策改善及多元化业务发展积极，20年YTD公司股价跑赢恒生中国房地产指数5.72%;昨日收盘价对应4.1x20年PE，0.65x20年PB，20年股息率10.27%，考虑相对稳健的财务水平，该行认为估值较低，股息率吸引。该行认为压制公司发展的政策因素已显着改善，未来仍有多重利好有待释放。综合考虑基本面与估值，该行建议投资者积极关注。