中泰国际：内地赴澳签注重启有利博彩业的复苏 推荐银河娱乐(00027-HK)

中泰国际发布报告指，该行坚持博彩业及博彩股最坏的时间已经过去的看法，行业继续踏上复苏征途。博彩板块对应21年及22年EV/EBITDA分别为13.5倍及10.0倍，对长线投资者来说当前的行业前景及估值具性价比，建议投资者逢低买进，把握市场下跌机会作中长线部署，继续推荐银河娱乐(00027-HK)及澳博控股(00880-HK)。9月博彩收入为22.1亿澳门元(下同)，同比下跌90.0%，环比大涨66.2%，虽然略逊该行预期的-88.0%，但9月博彩收入绝对值及同比跌幅均创出六个月以来新高，证明最坏时刻已过。内地所有赴澳的签注已经重启，消除最大负面因素，有利博彩业的复苏。

今年十一黄金周的访澳旅客暂不及该行预期，但对中长期向好趋势影响不大，毕竟1)近期包括旅客及赌收的基数非常低，额外的增减对全年走势或明年影响轻微、2)全国旅游签注刚重启，需给予旅客时间办理及了解。

根据澳门旅游局数据，十一黄金周首三天累计访澳旅客只有5.83万人次，同比下跌87.2%，相当于日均旅客只有1.94万人次，较9月轻微改善，但逊于该行原先预期，酒店的预订率只有30%左右。主要由于1)签注以人手处理，需时7至10个工作天、2)估计旅客确保签注获审批及完成核酸检测才会预订酒店，跟过去先预订酒店再更新签注的次序不同、3)内地近期加强针对跨境资金流的监察，或令部分贵宾厅旅客延迟博彩需求。该行预计十月中旬起酒店的预订率及访澳旅客数字将可缓慢增加，由于旅客数字逊于原先估计，因此把10月博彩收入同比跌幅预测从-60.0%下调至-75.0%左右。

澳门政府披露9月日均访客大约有1.8万-1.9万人次，该行假设所有旅客来自广东省，即广东省客流量已恢复至正常水平的50%左右。2019年广东省占内地访澳旅客达到45.9%，估计占澳门博彩收入约40-50%，对博彩业的复苏带来积极作用。目前海外疫情仍未受控，外地对旅客的入境隔离及交通管制仍生效，预期澳门在未来半年至一年会成为疫情阴霾下内地居民出境游首选目的地。该行把20年Q4博彩收入同比跌幅预测从-54.0%下调至-65.5%，以反映1)签注重启后旅客初期增量不如预期、2)内地加强对跨境资金流监察影响贵宾厅复苏态势，银河娱乐(27HK)及新濠博亚(MLCOUS)有较大机会于Q4录得EBITDA盈亏平衡，甚至小幅盈利。

该行重申在目前非常低基数环境下，短期的数据逊预期不改中长期趋势的判研，相信博彩收入于21年第三季可恢复至正常水平。继续看好短期高端中场的复苏速度，主要由于1)赌场内的防疫措施包括赌枱距离、数目、站立人数仍有限制，对客人较多的中场大厅较为不利、2)持商务签证的客人出游较有弹性、3)海外高端客人回流。中期而言，中场大厅的复苏更具可持续性，成为支撑博彩业增长的最大动力。