大华继显：对山东黄金(01787-HK)长远前景持乐观态度 维持买入

大华继显发布报告指，山东黄金(01787-HK)于9月22日在北京举行了战略发展论坛。集团主席回顾了「十三五」期间的成就，更重要的是，分享了第14个财年(2021年至2025年)的战略计划。

到第14财年(2025年)结束时，山东黄金集团的目标是实现开采80吨的金矿，几乎是「十三五」结束时(2020年)相比翻了一番；约3,300吨的黄金储备(足以开采40年);总利润达到人民币80亿至100亿元。山东黄金目前经营12个国内及3个国际黄金项目，其中包括两个新收购海外项目。胶东半岛已被评为全球第三大黄金富庶地具，山东黄金的四个旗舰矿位于该地区，这预示着未来生产扩张的巨大潜力,山东黄金目标成为世界前五大黄金生产国。

鉴于已宣布的未来五年储备/生产计划，该行预计该集团将继续积极进行并购。此外，该行考虑到国内黄金资源有限，故相信收购将主要在海外进行。山东集团确认其在第14财年的收购目标将主要是专注全球市场上的优质黄金项目/矿产。他们一直通过与国际采矿巨头(例如Barrick)的合作进行学习。

报告指，全球扩张战略步入正轨；提高Cardinal Resources的报价。根据山东黄金的最新公告，该行可以看到该公司对其海外扩张的承诺。其已将Cardinal Resources(在加纳拥有三个金矿项目，近期年产黄金8.9吨)的要约价格由其目前最大股东Nord Gold的要约价格每股0.60澳元提高至目前的每股1.00澳元。目前，山东黄金已收到Cardinal Resources股份的6.05%的承兑，并且已经收购了该公司合计10.94%的股份。

该行注意到最近黄金市场的动荡加剧，9月21日金价跌破每盎司1,900美元，这是过去两个月来的首次。该行认为，这部分是由于对另一轮政府刺激措施的不确定性的担忧，再加上全球可能发生第二波COVID-19冲击。然而，该行仍然对黄金市场持乐观态度，并相信尽管近期波动，金价在2020年剩余时间内仍将维持在较高水平。

该行维持对2020年至2022年的盈利预测不变，有待对其正在进行的并购及战略计划进行更多更新。维持买入评级，目标价为27.00港元(不变)，基于14倍企业价值/息税折旧摊销前利润(不变)。目前的股价意味着27.8倍2020年预测市盈率、12.7倍2020年预测企业价值/息税折旧摊销前利润。鉴于山东黄金的未来五年雄心勃勃的战略计划，该行对山东黄金的长远前景保持乐观态度。