【大行報告】安捷證券調整了康哲藥業(00867-HK)目標價

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安捷證券調整了康哲藥業(00867-HK)目標價。該行發佈康哲藥業的研究報告，內容為研報節選：

1H20A公司部分產品收入受疫情拖累，預計2H20E收入增速回升。1H20A公司實現總收入31.1億人民幣，同比增長+4.8% (還原兩票制影響，同比增長+4.6%至35.6億人民幣)；歸母淨利為12.8億人民幣，同比增長+9.4%。管理層表示，1H20A皮膚線/眼科線產品及住院用藥(如：新活素)的表現受疫情拖累，預計2H20E將隨著疫情好轉而逐步恢復增長，品牌慢病藥(如：波依定、黛力新、優思弗)增長穩定。集採影響方面，目前核心產品波依定及黛力新的非醫院銷售佔比達到40%及35%，且公司穩步推進渠道下沉，預計未來的集採對公司的現有業務影響有限。

疫情背景下銷售費用率降低，上半年研發開支大幅增長。1H20A公司銷售費用8.3億人民幣，同比減少-6.3%，銷售費用率為26.6%，同比減少310 bps；行政費用1.0億人民幣，同比增加+2.6%，行政費用率為3.2%，同比減少10 bps。1H20公司的研發開支為3.7億人民幣，同比增長+138.6%，其中，研發費用30.4百萬元人民幣，同比增加+96.6%，研發費用率為1.0%，同比增加50 bps，反映公司對產品管線的積極擴充。

持續引進創新產品，加速推進產品的國內進展。1H20A公司獲授權2款可滿足中國市場尚未滿足臨床需求的創新產品，創新管線產品總數擴至20個，其中，在中國市場進展較快的產品有：1) 2020年6月，公司獲Gelesis授權口服體重管理產品PLENITY，該產品於2019年以II類醫療器械獲FDA批准上市，公司預計FY21E以跨境電商渠道在中國銷售，同時積極準備國內註冊上市申請，預計FY23E獲批上市；2) 2020年6月，用於治療急性反復性癲癇發作的地西泮鼻噴霧劑獲得研究中心倫理批件，預計FY21E獲批上市；3) 2020年6月，用於治療乾眼症的0.09%環孢菌素A滴眼液在中國獲批開展臨床，預計FY22E獲批上市；4) 2020年8月，用於治療銀屑病及銀屑病性關節炎的Tildrakizumab(白細胞介素-23的單克隆抗體)在中國獲批開展臨床，預計FY22E獲批上市。另外，管理層預計未來每年BD引進項目數不少於5個，且主要以臨床後期階段的創新產品為主。

安捷證券維持「買入」評級，調整目標價至11.02港幣。考慮公司下半年受益于疫情緩和業績或恢復增長及未來三年創新產品陸續上市，安捷證券上調公司FY20E-22E收入預測+1.6%/+8.3%/+16.4%，毛利率為75.3%/75.2%/75.2%，上調研發費用率+100 bps，調整銷售費用率及行政費用率至30.0%/31.0%/32.0%及3.9%/4.1%/4.1%。安捷證券最新調整後模型預計公司FY20E-22E每股盈利1.02/1.09/1.18元人民幣，對應增速+28.4%/+7.0%/+9.0%。公司股票現價對應FY20E/21E市盈率水平為7.9/7.4倍，遠低於歷史5年平均值的一倍標準差以下水平，估值較為吸引，維持「買入」評級。安捷證券將參考估值滾動至FY21E，新目標價對應FY21E市盈率水平為9.1倍。