【大行報告】中泰國際：維持中教控股25倍目標市盈率 評級上調至買入

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中泰國際發佈研報稱，於1H20中教控股(00839-HK)學生人數同比增長23%至18.2萬人；收入同比上升41.6%至27.7億人民幣。整體毛利率57.6%，與1H19持平。若以相同學校基準比較，上半年毛利率為59.8%，(+200bps)，證明運營效率持續提升。在成本控制方面，1H20總運營開支(銷售費用+行政費用)2.4億人民幣，同比上升20.6%，低於該行預期。開支上升幅度小於收入增長幅度，再次證明中教控股的運營管理能力。1H20經調整淨利潤4.9億，同比增加32%。中教控股同時宣佈每股派息0.134港元，派息率從30%提升至50%，高於市場預期，給市場帶來驚喜。

研報指，教育部於4月10發出住宿費退費預警，該行預期中教控股將退還3個月住宿費，影響FY20E收入2%-3%。由於疫情期間停課，該行預期FY20E配套服務費收入將下降16%。該行分别下調FY20E/FY21E收入4.7%/2.6%。但調升中教控股FY20E/FY21E淨利潤8.5%/18.1%,以反映穩健的内生增長以及低於預期的運營開支。未來催化劑包括收購兼併、今年專升本擴招、獨立學院專設。該行維持25倍目標市盈率，新目標價14.30港元，對應25倍FY21E市盈率。評級由「增持」上調至「買入」。