麥迪衛康赴港IPO：經營現金淨額為負，入局CRO能爭得幾分市場？

原創

前景：

自新三板摘牌後，近期麥迪衛康健康醫療服務科技有限公司（簡稱：麥迪衛康）向港交所遞表IPO，其主要面向心腦血管疾病醫療生態係統各主要利益相關者（包括醫生、患者、醫藥公司、醫學組織及醫院）的未滿足需求，為患者提供更好的醫療服務及體驗。

經營現金流承壓

起初，麥迪衛康在疾病領域的重心是卒中（「腦血管意外」），此後逐漸擴至其他心腦血管疾病以及其他慢性疾病（如糖尿病及呼吸疾病）。

其提供的綜合醫療營銷解決方案包括醫學會議服務、患者管理服務及營銷戰略和咨詢服務，並借此來獲得收入來源。

數據顯示，2016-2018年公司實現營收分别為2.35億元（人民幣，下同）、2.59億元、2.99億元，同期年内溢利分别為0.10億元、0.30億元、0.39億元，兩項核心財務數據整體穩中向好。

其中，醫學會議服務指公司組織的醫學會議和研討會，平均營收佔比超50%，且在逐年提升；其次患者管理服務主要指醫生為患者錄製的一些在線教育視頻，這一塊年均營收佔比近30%，但近幾年佔比在逐年下滑，是整體業務板塊中發展較為疲弱的一塊；而營銷戰略和咨詢服務主要協助醫藥公司制定及實施有效的業務策略，相較前兩項業務發展態勢趨穩，營收佔比在16%附近變動。   

毛利率方面，營銷戰略和咨詢服務毛利最高，主要得益於較低的成本支出，相比醫學會議服務和患者管理服務，其在項目實施成本、演講者費用、差旅成本、住宿及場地成本等方面的支出較少。

分析下來，麥迪衛康整體營收規模較小，這可能與業務屬性有關，不過就目前來看，公司還在現金流上有些「吃緊」。

招股書顯示，2016-2018年公司經營活動所得現金淨額分别為2659.7萬元、-164.1萬元、5883.9萬元，現金流量淨額變動幅度較大，並在今年上半年再次錄得負值-3806.5萬元，與逐年增加的營收、淨利出現明顯背離，若日後仍不能產生足夠的現金流量，可能會無法支撐公司日常營運，這是公司的一大業務風險點所在。

此外，公司業務在很大程度上依賴於客戶對綜合醫療營銷解決方案的需求，但由於經濟、政治及醫療行業發展等很多因素不可控，客戶需求不確定性增加，進而使得麥迪衛康與現有客戶維持關係或者在發展新客戶上存在不少壓力。

由此，公司將新業務點瞄向了當前發展較為火熱的CRO市場，計劃向醫藥公司及藥物研發商提供CRO服務，並將此項業務作為患者管理服務板塊的自然延伸。

此次赴港上市，麥迪衛康擬將60%的所得籌資款項用於拓展公司客戶群、疾病覆蓋領域及患者群，25%用於發展互聯網醫院服務，10%用於運營資金及一般企業用途，最後5%用於發展CRO服務，包括招募經驗豐富的員工團隊。

CRO市場競爭激烈

通常來講，我國醫療行業是一個高度分散的領域，絕大多數優質醫療資源聚集在北上廣一線城市及江浙等較為富裕省份的三級醫院，而一些欠富裕省份則僅有少量三級醫院。

此外，還有眾多無等級醫院因規模及服務能力有限而沒有被納入到等級評審行列。

數據顯示，2017年中國的醫院中僅有7.5%為三級醫院，同年處理醫療咨詢個案總數佔比為50.2%，相較而言，中國的醫院中合計有65.4%為一級醫院及無等級醫院，但2017年處理中國醫療谘詢個案總數僅為12.8%。

醫療資源分配不均勻直接導致病患人數過度擁擠、輪候時間長、醫生與病患之間的交流有限，並進一步使得三級醫院醫生的工作量超出負荷，而基層醫院及醫院則出現醫生經驗不足或欠缺高質量培訓的情況。

在此背景下，綜合醫療營銷解決方案行業的出現旨在通過縮窄醫療行業之間的差距來提高醫療服務的可獲得性。

招股書披露，按收入計，中國綜合醫療營銷解決方案行業由2014年的317億元大幅增至2018年的481億元，復合年增長率為11.0%，主要由政府推動及居民可支配收入增加所致。

加之，麥迪衛康主要服務的心腦血管及糖尿病領域屬於慢性疾病，且患病率持續走高，但從就診率來看，中國心腦血管疾病的診斷率遠低於美國，如在2018年，中國高血壓（心腦血管疾病的主要病因）的診斷率為46.5%，而美國為84.1%。

由此可見，公司未來成長空間仍然可觀，尤其在行業前五大參與者合共佔據6.5%的市場份額中，麥迪衛康佔有4.8%的市場份額，已經具備了先天的競爭優勢。

不過就公司將入局的CRO市場而言，前景就遠不如這般了，畢竟當前已有不少行業龍頭爭先湧入CRO的浪潮中，其中不乏有藥明康德、泰格藥業、康龍化成等實力派，麥迪衛康想在激烈的市場競爭中搶得市場份額，恐怕很難。