【大行報告】天風證券：維持萬洲國際(00288-HK)買入評級 目標價10.8港元

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天風證券發表研報指，萬洲國際(00288-HK)2019年上半年實現營收111.27億美元，同比下跌0.4%，生物公允價值調整前的歸母淨利潤4.63億美元，同比下跌16.9%；生物公允價值調整後的歸母淨利潤為5.69億美元，同比增長10.7%。

據農業農村部數據，2019年6月份能繁母豬存欄同比降低26.7%，本輪周期產能去化幅度遠超以往，且產能仍然在去化之中，疊加疫情導致的生產效率下降，該行預計本輪周期國內豬肉缺口有望達到1500萬噸及以上，豬價上漲時間預計將持續2-3年，豬價高點預計將突破30元/公斤。根據豬聯網數據，8月以來豬價再度上漲，8月15日均價已經達到22.28元/公斤，突破了2016年的曆史高點，該行預計豬價將進一步大幅上漲。隨著中國缺口加大和豬價上行，預計未來兩年進口豬肉大幅增加，並推升全球豬價。尤其是尚未發現非洲豬瘟的美國，有望成為豬肉進口的重要來源。

受益於美國豬價上漲，史密斯菲爾德業績大反轉。在中國需求的拉動下，該行預計2020年美國生豬價格較2018年上漲超過15%，同時疊加成本下滑，該行測算2020年該公司在美生豬養殖業務經營利潤約20億元，較2018年增加30億以上，將推動史密斯菲爾德業績大反轉，其市值也將大大提升。此外，受國內生豬缺口影響，預計國內對美豬肉進口有望大幅增加；利潤方面，假設維持目前62%關稅，2020年國內豬肉價格漲至30元/公斤，美國豬肉價格漲至12.5元/公斤，則進口一噸美國豬肉的貿易經營利潤超過3000元。

考慮到貿易戰持續，該行改變關稅下調至12%的假設，按照當前62%的豬肉進口關稅計算，將2019-2021年該公司歸母淨利潤由111.00/141.10/140.73億元下調至89.20/112.28/115.44億元，同增37.83%/25.87%/2.81%，對應EPS為0.71/0.90/0.92港元，考慮到未來兩年該公司都處於高盈利階段，給予2020年12倍PE，目標價為10.8港幣，繼續給予買入評級。

風險提示：價格波動；關稅下降不及預期；疫病風險；匯率風險。