【大行报告】天风证券：维持万洲国际(00288-HK)买入评级 目标价10.8港元

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天风证券发表研报指，万洲国际(00288-HK)2019年上半年实现营收111.27亿美元，同比下跌0.4%，生物公允价值调整前的归母净利润4.63亿美元，同比下跌16.9%；生物公允价值调整后的归母净利润为5.69亿美元，同比增长10.7%。

据农业农村部数据，2019年6月份能繁母猪存栏同比降低26.7%，本轮周期产能去化幅度远超以往，且产能仍然在去化之中，叠加疫情导致的生产效率下降，该行预计本轮周期国內猪肉缺口有望达到1500万吨及以上，猪价上涨时间预计将持续2-3年，猪价高点预计将突破30元/公斤。根据猪联网数据，8月以来猪价再度上涨，8月15日均价已经达到22.28元/公斤，突破了2016年的历史高点，该行预计猪价将进一步大幅上涨。随着中国缺口加大和猪价上行，预计未来两年进口猪肉大幅增加，并推升全球猪价。尤其是尚未发现非洲猪瘟的美国，有望成为猪肉进口的重要来源。

受益于美国猪价上涨，史密斯菲尔德业绩大反转。在中国需求的拉动下，该行预计2020年美国生猪价格较2018年上涨超过15%，同时叠加成本下滑，该行测算2020年该公司在美生猪养殖业务经营利润约20亿元，较2018年增加30亿以上，将推动史密斯菲尔德业绩大反转，其市值也将大大提升。此外，受国內生猪缺口影响，预计国內对美猪肉进口有望大幅增加；利润方面，假设维持目前62%关税，2020年国內猪肉价格涨至30元/公斤，美国猪肉价格涨至12.5元/公斤，则进口一吨美国猪肉的贸易经营利润超过3000元。

考虑到贸易战持续，该行改变关税下调至12%的假设，按照当前62%的猪肉进口关税计算，将2019-2021年该公司归母净利润由111.00/141.10/140.73亿元下调至89.20/112.28/115.44亿元，同增37.83%/25.87%/2.81%，对应EPS为0.71/0.90/0.92港元，考虑到未来两年该公司都处于高盈利阶段，给予2020年12倍PE，目标价为10.8港币，继续给予买入评级。

风险提示：价格波动；关税下降不及预期；疫病风险；汇率风险。