【大行报告】交银国际：上调天伦燃气(01600-HK)目标价至10.76港元 维持买入

交银国际发表研报指，预计天伦燃气(01600-HK)受惠于去年收购项目带来的全年贡献，今年上半年天然气销售将保持同比增超过20%的强劲势头。虽然天伦上半年没有任何新收购，但该行仍预期该公司会在下半年公布1-2个新燃气项目。毛差方面，中石油在4月份上调非居民用户的门站价格后，该行估计天伦的售气毛差会轻微受压，预计2019年每方气下跌人民币0.01元至0.55元。

研报指，于2018年完成高达38万户的农村新接驳后，天伦有望将于2019年底前在河南农村地区完成另外60万户的新接驳，目前进度理想。该行预计2020/21年每年的农村新接驳为85万户。

该行预测其2018-21年核心盈利复合年增长率22%。该行对农村新接驳的毛利率预测转趋保守，从45%下调到40%，因此下调19/20年盈利预测13%/11%。该行预计2019-21年该公司公布的每股盈利将分別同比增长42.5%/24.4%/3.0%(复合年增长率22%)，对21年的预测较为保守的原因是预计该年农村新接驳的增长平缓，预计其贡献2019-21年总利润超过35%。

考虑到农村地区的新接驳工程会持续到2022年之后，该行现金流折现目标价从10.24港元上调至10.76港元。该公司股价自5月以来大幅反弹20%以上，该行认为主要动力来自农村新接驳和款项收回的顺利推进。该行预计天伦的中期业绩和合资公司的融资进展有望推升股价。维持买入。