中信：底線思維下A股有政策底 當前是戰略配置窗口

　　底線思維下，國內政策相機偏松但保持定力，為極端情況做好準備。金融穩定的優先級明顯提升，防範股權質押等金融風險的底線思維下，A股有“政策底”，A股目前依然處於風險收益較優的戰略配置區間。

　　　　5月談判反覆和偏弱的4月數據公布後，國內相機抉擇的政策再次偏松。但在前述分歧演化的假設下，預計逆周期政策整體保持定力，靜待5月數據和日本G20，以預調微調為主，對制造業和科技領域以結構性的政策定點支持。除非5月經濟數據進一步明顯下滑，否則應該不會全面降準或采取預算外的財政措施。

　　市場底線：

　　防範金融風險的底線思維下，A股有“政策底”

　　金融穩則經濟穩，防範系統性金融風險的紅線一直在。金融市場反映了微觀主體信心，特別是當前的外部壓力下，穩金融尤其重要。無論對人民幣匯率還是A股市場，底線思維下，政策會更加主動和積極地進行預期管理。

　　1）預防股權質押等風險重現，A股有“政策底”。截至5月23日，預計股權質押或有平倉線以下市值約8167億元，上證綜指平均每下跌100點將增加約900億元，若跌破2700點，或有平倉風險市值將接近去年10月股權質押問題集中爆發時的水平，可能會觸發受迫性賣出的負反饋機制，甚至有可能進一步觸發兩融風險。我們認為，上證綜指2800點是預警線，政策積極的預期管理下，A股有“政策底”。

　　2）以底線思維看A股的底線，當前依然是戰略配置的窗口。在底線思維下，國內政策會為極端情況做好政策儲備，預留空間。而更重要的是，防範股權質押等金融風險的底線思維下，A股有“政策底”。綜上所述，展望未來幾個月，市場向下空間要明顯小於向上空間，A股依然處於風險收益比較高的戰略配置區間。

　　風險因素

　　貿易摩擦進一步惡化；國內宏觀數據明顯低於預期；股權質押等風險引發受迫性賣出；全球資金風險偏好進一步下行。

來源：摘選自中信證券研究