大赚335个亿，中国中铁跻身房企前20

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日期：2019年3月20日 下午5:36作者：李莹 編輯：李雨谦

春天是个好季节，各地基建项目陆续开工，这个节点上的中国中铁(00390-HK,601390-CN)捷报频传。

拿下246亿元订单，城市基建成亮点

进入2019年，中国中铁正在经历一个小阳春，铁路、公路、市政及其它工程三大主营业务订单大增，不仅有力碾压同业寡头中铁建，市政工程订单更是成为亮点。

3月18日，中国中铁发布重大工程中标公告。公告显示，近期中铁工程中标价合计逾246亿元，约占中国会计准则下中铁2017年营业收入的3.57%。

财华社梳理这18个订单，铁路订单55.6亿元，公路订单19.2亿元，市政及其它工程订单约合171.2亿元。从最新订单看，市政及其它工程订单占比大头，公司市政业务新签订单比重从2015年的51.1%逐步升至2018年的61.3%。

其中，深圳市滨海大道交通综合改造工程设计施工总承包合约金额32.5亿元，苏州国际物流快速通道二期部分项目合约涉约21.78亿元。

中铁业务根植铁路，触角延伸至铁路、公路、城轨、市政工程、房屋建设等各个领域，其中铁路、城轨建设市占率常年在45%以上，近年市政基建业务成为基建订单增长的新驱动。

资产负债率稳步下降

中国中铁利好消息不断，股价却难有起色，二级市场大多抱怨该股负债率高，常年在80%以上。

这是基建行业特性，跟行业背景、政策有密切联系，垫资、收款周期长的特点，负债率会相对较高。

也可能是大企业的通病，拿行业外格力电气来看，这头“现金牛”资产负债率都接近70%。

2017年年底公司合并报表的净资产为1697亿元，公司的合并报表总负债为6744亿元，合并报表的资产负债率为78.52%。2017年的利息支出就高达80亿元以上。

2013年，中国中铁资产负债率为84.6%，截止2018年上半年，中国中铁资产负债率为78.6%，降低了6个百分点。

为了降杠杆，去年8月中铁实施市场化债转股，净资产增加116亿元，资产负债率降低约1.37个百分点，资产负债结构得到优化。

从资产具体构成来看，流动资产占据主要部分，中国中铁流动资产合计占比总资产的78%。其中中国中铁存货占比34%，应收票据+应收账款占比18%。

多元化业务提升毛利率

虽然中国中铁基建业务市占率高，但并未带来溢价能力的提升，公司铁路业务毛利率常年保持在5%左右。

近年市政基建和其他业务订单量增多，让公司基建主业毛利率继续提升。2018中期财报显示，中铁公路和市政业务毛利率8.5%和9.3%，远超铁路毛利率4.9%，带动公司整体毛利增长13%。

市政基建和其他板块订单增长，也反映出中铁多元化的业务发展趋势。

近年来，房地产成贡献业绩第二大业务板块。中铁房地产业务主体是中铁置业集团以及中铁文化旅游投资集团，2017年，公司房地产业务营业收入303.5亿元，同比增加6.9%，占公司营收比重4.38%。

根据易居克而瑞数据，截至2017年底，中国中铁权益总土储货值4593亿元，位列所有房企第 14位。

2015年至2018年中，中铁房地产业务毛利率分别为25.85%、26.51%、24.49%、27.83%，整体呈现较为平稳的趋势，比基建业务高好几个档次的毛利率对平滑综合毛利率功不可没。

作为基建圈内唯一“家里有矿”的寡头，中铁手里还有丰富矿产资源。受益于铜、钴和钼等金属价格的回升，2018中期，该板块收入22亿元，同比增长30.52%，毛利率45.83%，成为新的业绩增长点。

基建板块回暖，驱动业绩增长

2018年开始，国家开始新一轮基建刺激，基建稳增长重磅政策不断出台，这一点从中铁和中铁建这两家寡头的新增订单可以看出。

两家同是含着金钥匙出生的国企，同是有着万亿市值的垄断企业，竞争相当激烈，中铁每次仅以微弱优势险胜。

从近日披露的2018年经营情况看，中铁累计新签合同金额1.692万亿，中铁建新签合同额1.678万亿元。中铁以140亿元保持领先地位。

随着中铁和中铁建（01186-HK, 601186-CN）这些承接市政订单逐步兑现收入，市政工程以及公路订单逐步回暖，未来1-2年，两家行业寡头也将迎来收获期。

中信证券预计，2019年中国中铁铁路、城轨订单将逐步回升，承接市政订单逐步兑现收入，维持2018-20年盈利预测，给予公司2019年11倍PE，对应目标价8.8元，维持“买入”评级。

中国中铁曾入选2017“港股百强”第19位，2018年中铁是否有新的名次异动，敬请密切留意2019年5月24日（星期五）在深圳中洲万豪酒店举行的「港股100强」颁奖典礼。