信貸下行期漸行漸近 但重蹈08年金融危機不太可能--標普

香港，2019年3月12日—標普全球評級今日發布特別報告《新一輪債務危機：流動性能否穩住？》表示，全球信貸下行期似乎漸行漸近，但是，新一輪危機，假若真的會發生的話，也不太可能像2008至2009年的金融危機那般猛烈。雖然全球債務水平較十年前上升，但傳染風險降低。

報告探討了信貸周期的最新趨勢，同時就全球是否正邁向全面危機發表了看法。標普全球評級將企業、政府和居民部門債務相關指標與2008至2009年全球金融危機期間的指標水平進行比較，以得出自己的結論。該特別報告是自2018年起發布的“信貸周期拐點何時將至”系列研究報告的一部分。

標普全球評級信用分析師曾永興表示，“隨著居民部門、企業和政府負債攀升，全球債務水平和風險的確要比十年前高。盡管步入新一輪信貸下行期可能無法避免，但我們認為情況不會像2008至2009年的全球金融危機那般糟糕。因為近十年來的新增債務大部分源於發達經濟體的主權債務和中國企業的境內融資舉債，從而緩解了傳染風險。”

全球債務總額自上次全球金融危機以來激增了約50%，主要經濟體的政府債務和中國非金融企業債務是主要驅動力；同時，全球的債務對GDP的比率自2008年6月的208%上升至逾231%。

盡管杠桿水平上升，但投資者對主要西方國家政府的硬通貨債務信心高，緩解了傳染風險。同時，中國企業在境內募集債務的比重高也降低了傳染風險，因為我們認為中國政府有方法也有動力防止債務違約蔓延。

我們查看全球近12,000家企業時發現，財務風險很高或極高的企業占比略有上升，達到61%。風險上升部分源於中國企業的驅動，在我們評估為財務風險很高和極高的企業組別中，中國企業的債務約占五分之二。

風險易發領域

雖然我們認為傳染風險比2008至2009年時低，但風險依然高企。由於利率處於極低水平，過去十年裏投資者轉向投機級和非傳統固定收益產品。該等市場的流動性通常較弱且更易波動，一旦出現金融沖擊或恐慌，便會陷入凍結。

即便在投資級領域，“BBB”評級組別的發債人集中度也遠要更高，過去十年裏全球範圍內發債人的主體信用評級趨於下降。

其他風險領域包括衍生品、交易所交易基金、私募債（private debt）、杠桿融資和特定類別的基礎設施。現有存續杠桿貸款中“輕契約”的占比從十年前的15%上升至現在的約80%，表明投資者設定的限制要求和獲得的保護減弱了。

雖然近幾年違約風險低，但當資金成本上升而全球經濟增長勢頭走弱時，情況則可能出現變化。我們的經濟學家近期將未來12個月美國經濟衰退風險從去年末的15%-20%調整至20%-25%。

標普全球評級分析師Alexandra Dimitrijevic 表示，“不同地域和資產類別的已確認風險構成的完美風暴，或將觸發充滿破壞性的系統性信貸下行期。該種下行情形反映了全球經濟對全球資本流動和二級市場流動性運轉正常的依賴度正在上升。”

本報告中的其他主要發現包括：

* 按絕對值計，在政府部門，過去十年美國政府債務增長了10.6萬億美元，排名第一；中國排第二，其政府債務增加5萬億美元，其後是歐元區，政府債務增幅為2.8萬億美元。

* 美國和歐元區家庭部門的杠桿率下降，而中國家庭部門的債務杠桿率快速上升，按該速度，3年內中國家庭部門的負債水平就將追上發達經濟體的水平。

* 全球金融部門的杠桿水平下降，主要歸因於美國金融部門的杠桿率大幅下降。歐元區金融部門的杠桿率小幅上升，而中國則從一個較低基數大幅跳升。

* 過去十年，中國企業負債增長了三分之二，對GDP的比率已達155%。 本報告不構成評級行動。