港交所：新徵途，能否讓其立於國際交易所集團之巅？

原創

牛市來得猝不及防。一夜之間，股市似乎一改頹勢，呈現欣欣向榮的姿態。

也許現階段言「牛」尚Too young too simple，但恒生指數劍指三萬點似乎是分分鍾的事，最近的日均成交額也屢屢破千億，資金顯得頗為活躍，人們仿佛看到了一幅「春天要來了」的景象。

券商股一片祥和。不過，交易生意暢旺，最得益的應該是交易所。背靠大中華，面向全世界的港交所（00388-HK）股價正逼近十年高位，能不能跨過去？我們來剖析一下這家上市交易所的2018年業績和未來三年佈局。

經營槓桿優化帶來的業績提升

2018年，多家獨角獸在港交所上市，於是港交所也捎帶著頻頻上頭條。2018年，港交所新股集資額全球第一，主要歸功於一些巨型企業的上市，包括中國鐵塔（00788-HK）、小米（01810-HK）、美團點評（03690-HK）等等。

除此以外，2018年的現貨及衍生產品市場成交量也突破歷史記錄，現貨市場日均成交金額同比增長22%，期貨及期權日均成交量同比增長38%，倫敦金屬交易所（LME）收費交易日均成交量同比增長5%。

我們在一月中旬發表的《IPO融資額冠絕全球的港交所，為何不大漲？》中已經提過，港交所的收入主要劃分為現貨、股本證券及金融衍生品、商品交易所、結算以及平台和基礎設施服務。

2018年收入分類如下：

現貨、衍生品和商品三項業務的收入包括交易費和相關收入、上市費、市場數據收費等。結算收入則主要來自通過中央計算係統交收的買賣及交易收取的費用。也就是說，港交所的業務收入表現主要取決於現貨、衍生品和商品三個資本市場的交易量和交易氣氛。

各業務分部的收入表現（百萬港元）

各業務分部的利潤表現

2018年，受交易費收入強勁增長帶動，港交所錄得總收入142.52億港元，同比增長23.1%；EBITDA同比增長22.3%，至117.57億港元；折舊及攤銷費用同比下降11.2%，因此經營溢利同比增長25.6%，至109.95億港元，經營利潤率由2017年的75.7%，提高至77.1%。

港交所的主要開支包括員工、IT及維護保養費用、樓宇開支、推廣開支、法務及其他行政開支、折舊及攤銷等，其中佔比最大的是員工開支和折舊及攤銷，2018年這兩項費用佔收入的比重分别為17.8%和5.3%。從性質上來看，這些費用較為固定，因此收入增長能在相對穩定的費用基礎上優化利潤率，這就是「經營槓桿」。

也就是說，隻要市場交易活躍，隻要港交所繼續保持著吸引力，隻要資金仍眷戀在港交所上市的企業和商品，港交所的業績就能節節攀升。

為了吸引資金，港交所這些年進行了許多變革，不斷修正上市規則、豐富資產類别、延長交易時段、努力開啓内地與國際市場的互聯互通。

儘管享有背靠大中華、面向全世界的天然優勢，港交所卻無法高枕無憂。除了過去的勁敵新加坡交易所外，美國的納斯達克交易所（NDAQ-US）和紐約證券交易所一直虎視眈眈，這些年，美國這兩家交易所已經成為眾多舍近求遠的亞洲科技企業揚帆出海的首選。另一邊廂，上交所和深交所也沒閑著，上海證券交易所於3月3日發佈科創板股票發行上市指引，市場預計科創板將可能在今年第三季開板。

面對群雄環伺，港交所將如何應對？

港交所的三年發展藍圖

籍著上一個三年計劃的收官，港交所在公佈業績後發佈了2019年-2021年的新三年計劃，聚焦三大主題：立足中國、連接全球、擁抱科技。

立足中國：增加北向通資本流入、便利南向通的國際配置、擴建交易後基礎設施，目的是促進中國内地資本市場國際化，便利中國内地財富實行多元資產配置，也就是為中國内地引入資本流入，同時為内地投資者提供更多元化的國際投資產品。

具體措施或包括優化滬深港通，擴大參與互聯互通的產品範圍，併與内地監管機構探討港股通下的股票融資及容許北向通運用做空機製，推出A股期貨產品、延伸定息及貨幣產品價值鏈等等。

傳奇推銷員李小加表示，儘管時機漸成熟，但A股期貨和做空機製需長遠佈局，因此未有時間表。港交所與滬深交易所已就港股通納入不同投票權架構的公司的具體方案達成共識，新規則或於2019年年中實施。

連接全球：豐富旗下各個資產類别的產品體係，改善市場微結構，以提高整體市場流動性，在LME以外進一步拓寬和深化國際業務。

具體措施包括優化IPO製度安排，吸引全球和地區大型企業赴港作第一上市或第二上市融資，積極支持亞太區ETF產品發展，加快推出新衍生產品和結構性產品，增加流動性，擴大全球影響力等等。

也就是說，優化上市流程，提升港交所作為融資場所和投資平台的吸引力，即吸引企業在港融資的同時，讓更多資金進場，提高資金的流動性。

上海證交所的科創板開板在即，很有可能構成競爭，目前上市需求較大的主要為内地收入和盈利尚未成熟的新興企業，而科創板的推出很可能為這些企業提供了更便利的上市渠道，這無疑對港交所構成競爭，後者一直以來都是這些企業的青睐之地。

不過，從另一個方面來看，港交所或可通過互聯互通的深化，而從科創板分一杯羹，不過前提當然是與監管當局的有效溝通以及風控機製的完善。無論如何，科創板的設立，必然是競爭與機遇併存，就看港交所如何利用機遇，抵消競爭的不利影響。

擁抱科技：革新核心係統，利用人工智能、區塊鏈、雲端計算基礎設施和數據分析等新科技優化營運流程，拓展新機遇。

重點工作包括推出新一代交易後平台、推出一係列核心係統提升措施、以併購和合作的方式提升科技實力（最近收購金證科技附屬公司51%權益就是一例）、研究新興科技能帶來的機遇等等。

以科技為核心將是未來交易所的發展趨勢，也是其競爭優勢所在，因此，科技的投入成為必然。

上一個三年戰略規劃，港交所的目標是「連接中國與世界，重塑全球市場格局」。這份新的三年戰略規劃，港交所的目標是「成為國際領先的亞洲時區交易所，連接中國與世界」。

如何看待港交所的新三年戰略規劃

面對科技的革新、時代的進步、同行的激烈競爭，港交所有必要重新審視自己的定位和未來的發展路向，這份三年規劃的目的正在於此。

正如我們前邊提到的，港交所的競爭力、未來的盈利表現，取決於經營槓桿的有效性：對於國際資本、國内外有融資需求企業的吸引力，交易氛圍等——即收入和增長一端，而這決定了業務成熟後能否達成規模經濟，從而實現單位成本的最小化。

所以，前期沉澱成本的投入也十分重要，其有效性決定了業務發展的效率。從這個思路來看，港交所的這份戰略規劃合情、合理，甚至可以看出其強烈的求生欲。

港股百強

2017年的港股百強綜合實力榜單中，港交所的排名從上一年的52位降至85位。攜強勢業績歸來，還附有新三年戰略規劃，港交所今年能否有所突破？2019年5月24日（星期五）在深圳中洲萬豪酒店舉行的「港股100強」將會揭曉。