【大行报告】中泰国际：信义光能(00968-HK)业绩虽逊预测 扩容却胜预期

中泰国际发表研报指，由于光伏玻璃价格下跌而导致光伏玻璃毛利率下降、财务成本高于预测、EPC业务收入低于估计，信义光能18年股东净利润同比下跌20.1%至港币18.63亿，分别低于该行和市场预测的港币21.96亿和港币19.64亿15.2%和5.1%。

虽然如此，信义光能将新增两条1,000吨光伏玻璃生产线于广西北海，位于其主要原材料“砂”之来源地区，并预计于2020年投产。另外，18年年底的光伏发电并网总装机容量(不含合营企业)同比增长30.1%至2,282兆瓦高于该行预测的2,054兆瓦11.1%。该行认为信义光能扩容计划可减轻市场对信义光能增长缓慢的担忧。

考虑到18年业绩和扩容计划，该行降低19年股东净利润将预测4.4%，但上调20年预测2.4%。该行将2017-2020年股东净利润复合年增长率预测由4.0%上调至4.9%。

基于信义光能的明显扩容蓝图，该行降低该行财务模型中的风险溢价假设。按贴现现金流(DCF)分析，该行将目标价由3.68港元上调14.7%至4.22港元，这对应14.0倍2019年市盈率和8.2%上升空间。该行重申“增持”评级。

该行风险提示：项目延误;并网电价大幅下跌;光伏玻璃价格波动;燃料成本急速上升。