【大行報告】中泰國際：信義光能(00968-HK)業績雖遜預測 擴容卻勝預期

中泰國際發表研報指，由於光伏玻璃價格下跌而導致光伏玻璃毛利率下降、財務成本高於預測、EPC業務收入低於估計，信義光能18年股東淨利潤同比下跌20.1%至港幣18.63億，分别低於該行和市場預測的港幣21.96億和港幣19.64億15.2%和5.1%。

雖然如此，信義光能將新增兩條1,000噸光伏玻璃生產線於廣西北海，位於其主要原材料「砂」之來源地區，併預計於2020年投產。另外，18年年底的光伏發電併網總裝機容量(不含合營企業)同比增長30.1%至2,282兆瓦高於該行預測的2,054兆瓦11.1%。該行認為信義光能擴容計劃可減輕市場對信義光能增長緩慢的擔憂。

考慮到18年業績和擴容計劃，該行降低19年股東淨利潤將預測4.4%，但上調20年預測2.4%。該行將2017-2020年股東淨利潤復合年增長率預測由4.0%上調至4.9%。

基於信義光能的明顯擴容藍圖，該行降低該行財務模型中的風險溢價假設。按貼現現金流(DCF)分析，該行將目標價由3.68港元上調14.7%至4.22港元，這對應14.0倍2019年市盈率和8.2%上升空間。該行重申「增持」評級。

該行風險提示：項目延誤;併網電價大幅下跌;光伏玻璃價格波動;燃料成本急速上升。