繼康美藥業的「雷」之後，我們該怎麽規避類似的雷區？

原創

資本市場不是沒有騙局，只是沒有長期戳不破的騙局。

醫藥類公司一直是證券市場上耀眼的明珠，其行業平均估值遠遠高於其他行業，這也是因為這個行業想象空間大，隨著人口老齡化，國内對於藥品的需求必然會越來越大，加上醫藥的剛需屬性，這就造成整個醫藥行業内公司的估值奇高。

如果只是簡單的估值高，長期投資必然也會有所收獲，但最可怕的是國内醫藥類公司以仿製藥為主，而仿製藥價格卻賣的和創新藥價格一樣，這嚴重影響創新藥企業的研發積極性，這不今年就出台了仿製藥一致性評價政策，今後幾年大部分醫藥類公司毛利率下滑是大概率事件。

除過行業整體競爭不足之外，醫藥類公司普遍的研發費用資本化、佔比較大的應收賬款、臨床期的藥物價值評估、中藥到底能不能治病等一係列問題，都使得個人投資者對這個行業很難進行深入的研究。但其廣闊的想象空間，使整個醫藥類公司備受投資者所青睐，例如，長期受一眾投資者所追捧的康美藥業（600518-CN），近期在各種質疑之聲中，證監會也給其下發立案調查書，其股價終於崩盤，短期出現了持續暴跌。

我們先來簡單看看該公司的問題出在哪里？

巨額現金與不匹配的短期負債

對於康美藥業的營收、利潤狀況我們先不置評，單看公司截至2018年三季度賬上377.9億元的貨幣資金和其124.5億元的短期借款就覺得那里不對勁？

在仔細看之後，發現公司的貨幣資金佔其流動資產（654.9億元）高達約57%，明顯不缺錢，可為什麽要去在借124.5億元的短期借款？公司錢多的燒得慌，想讓銀行多掙點？恐怕不止那麽簡單。

再回頭看其他醫藥公司，例如國内公認的醫藥龍頭公司恒瑞醫藥，截至2018年3季度其賬上貨幣資金45.6億元，短期借款無，好像也不需要巨額的貨幣資金維持經營，況且康美藥業就算全部還了這部分短期借款，其賬上還有約253億元的貨幣資金，完全不影響經營。

康美藥業除過賬上巨額的現金與巨額短期借款讓人疑惑之外，其經營現金流長期也讓人擔憂。

賺的錢去哪里了？

 一般來說，一家公司的長期經營淨現金流會和淨利潤一致，有可能個别月份會有所偏差，但長期基本一致，如果這家公司持續幾年經營淨現金流大幅低於其淨利潤增長速度，那說明這家公司多少有點貓膩，因為賺得錢沒有轉化為貨幣資產。

我們回頭看康美藥業，其淨利潤在2013年以前，增速基本和經營淨現金流一致，但到了2013年以後其經營淨現金流都大幅低於淨利潤，截至2017年末，兩者相差已經約23億元，也就是說該公司當年賺得錢併沒有轉化為現金，只是以某種記賬形式記在了賬上。如果只是某一年出現這種狀況或許特殊情況可以理解，可是已經持續四年時間，這讓人不得不產生懷疑。

這也就是說明，近幾年康美藥業的淨利潤是不健康的，雖然實現了淨利潤但沒有轉化為現金，只是以其他方式記在了賬上，但是這快的賬款可能根本收不回來，另一種可能，或許公司這塊的利潤存在虛增嫌疑，不然還有什麽樣的解釋呢？

總結：

綜上所述，在A股類似康美藥業這樣做賬的公司，前期不計其數，但經過一段時間其利潤都出現大變臉，甚至破產，這也是一次次給投資者上的基本課。在後期，普通投資者篩選被投資公司時，簡單看一下這家公司的長期經營淨現金流是否和淨利潤一致，短期借款和貨幣資金有沒有出現巨大的落差，應收賬款佔比淨資產是否較大等，就可以避免大多數雷區。