證券：26Q1業績超預期，會延續嗎？

43家上市券商一季度合計歸母淨利潤602億元，同比大增近40%；頭部四家券商年化ROE沖到12.7%，一舉超過2021年的歷史高點——但板塊PB估值卻只有1.17倍，處於2018年以來14%的分位數。

業績創新高，股價卻趴在地板上。這種盈利與估值的錯配，到底是市場看錯了，還是業績高增本身不可持續？

要回答這個問題，我們不妨拆開券商的財報，看看一季度的錢到底是怎麼賺的，以及二季度還能不能繼續賺。

一、一季報全景：五大業務綫全面開花，不是靠單一業務撐起來的

2026一季度券商業績顯著增長：43家上市券商合計實現淨營收1504億元（同比+31%），歸母淨利潤602億元（同比+39%）。

更值得關注的是，這一輪業績增長並非偏科，而是五大業務綫齊頭並進：

圖：2026年一季度上市券商業績增長拆解

數據來源：上市券商2026年一季報，Wind。

簡單來說，經紀和兩融賺的是交易量的錢，自營賺的是投資的錢，資管和投行賺的是專業服務的錢——一季度這幾個水龍頭同時放水，撐起了近40%的利潤增速。

（一）經紀+兩融：市場熱度是業績最大的發動機

一季度券商業績高增，一個重要的支撐因素就是市場交投活躍度的大幅提升。

2026年一季度A股日均成交額達到2.58萬億元，同比大增約70%。市場成交維持在高位，直接推動經紀業務收入同比+44.2%。

兩融業務同樣火熱。截至一季度末，滬深兩市融資融券餘額達到2.61萬億元，同比增長近36%。到4月末，兩融餘額進一步回升至2.72萬億元，接近歷史前高。

這意味著什麼？ 對於券商來說，經紀和兩融是典型的量價齊升業務——市場越活躍，佣金收入和利息收入就越高。而且這兩塊業務的邊際成本很低，意味著收入增長帶來利潤增長的轉化率較高。

（二）自營業務：頭部券商拉開與尾部差距的關鍵項

如果說經紀和兩融是大鍋飯——市場好大家都能吃到，那自營業務就是真正拉開差距的勝負手。

一季度43家上市券商自營投資收益合計548.4億元，同比12.5%。整體看起來增速不算驚豔，但頭部和中小券商的分化較大：

頭部10家券商：自營投資收益同比+28.5%

其他券商：自營投資收益為負貢獻。

圖：2026年一季度券商板塊不同梯隊公司業務淨收入貢獻佔比

數據來源：上市券商2026年一季報，Wind。

頭部券商為什麼能逆勢高增？核心原因有兩個：

1、客需型業務驅動擴表。 衍生品、做市等境内外客需型業務帶動頭部券商金融資産規模。客需業務的風險中性特徵，讓投資收益不再靠天吃飯，韌性大幅增強。同時，客需業務需要重資本投入，頭部券商更有資本做這類業務。

2、OCI賬戶增配高股息資産。 券商大量增配其他權益工具投資（即通過OCI賬戶持有高股息股票）。這種配置既能獲取持續性的股息收益，又能平滑利潤波動——相當於給自營業務裝了一個減震器。

這種結構性調整，正在讓頭部券商的盈利模式從隨市場周期大幅波動向穩健收益轉型。

（三）頭部券商ROE創歷史新高，行業格局加速重塑

一季度最亮眼的數據，除了利潤增速，還有頭部券商的ROE水平。43家上市券商年化加權平均ROE提升至9.2%，中信、華泰、廣發、中金四家頭部券商2026Q1年化加權ROE平均達到12.7%，同比提升4.2個百分點，超過2021年的歷史高點水平。

注：上市公司中信證券、中金公司、國泰海通、華泰證券、廣發證券等為中證全指證券公司指數成份股，權重分別為14.4%、9.89%、6.1%、3.4%，數據截至2026年4月30日。以上信息旨在介紹板塊動態信息，基於客觀事實，僅作為展示，不代表個股推薦。

與此同時，行業並購重組浪潮仍在持續深化。2026年以來，東吳證券籌劃收購東海證券、東方證券籌劃收購上海證券100%股權，加上此前已完成的國泰海通、國聯民生等整合案例，行業強者恒強的格局正在加速形成，營收和淨利潤的頭部5家企業集中度分別提升至47%和49%，頭部集中度進一步攀升。

圖：2026Q1頭部5家券商集中度持續提升

數據來源：上市券商2026年一季報，Wind。

二、二季度展望：業績高增能否延續？

回到文章標題的核心問題——一季報的超預期業績，二季度還能延續嗎？

我們從三個維度來判斷：

（一）交易量：4-5月成交維持高位，經紀兩融有支撐

自4月1日至5月11日， A股日均成交額維持在2.5萬億元，5月11日A股成交額達到3.56萬億元，創下年内第四高、近四個月新高。兩融餘額截至5月11日回升至2.8萬億元，較3月末在高位的前提下繼續提升。這意味著只要5-6月市場交投活躍度不出現斷崖式下滑，經紀和兩融收入就有望維持高增態勢。

（二）自營業務：4-5月權益市場反彈，環比有望改善

一季度末A股市場受地緣沖突等外部因素影響出現回調，但4月以來權益市場呈現修復上月跌幅之勢，固收市場同步轉強，自營業務環比有望實現顯著回升。

圖：4月以來權益市場呈現強修復之勢

數據來源：截至2026年5月11日，Wind。

（三）政策面：改革紅利持續釋放

2026年是「十五五」規劃開局之年，《金融法》草案等政策陸續出台，科創板/創業板改革深化、中長期資金加速入市、居民財富向資本市場遷移等中長期趨勢不變。在「建設金融強國」的頂層設計下，資本市場高質量發展的方向明確，券商作為核心參與主體將持續受益。

Wind一致預期顯示，證券公司指數2026年全年有望實現營業收入約6511億元，同比增長15.7%，有望實現歸母淨利潤約2,619億元，同比增長14.0%。雖然增速較一季度有所放緩（主要是去年下半年基數擡升），但整體盈利中樞仍在上移。

三、估值在哪裡？業績與股價的剪刀差還能持續多久？

最後，我們來看一個關鍵問題：券商板塊的估值到底有多便宜？

截至5月11日，證券公司指數PB估值僅為1.29倍，處於近10年以來17.4%的分位處。

與此同時，主動偏股基金一季報顯示證券板塊（申萬三級行業）主動偏股基金持倉比例僅為0.33%，低配2.96個百分點，機構配置處於相對低位水平。

一邊是ROE創歷史新高、業績持續高增，另一邊是估值處於歷史相對底部、機構相對低配——這種盈利與估值的明顯背離，在歷史上很難長期持續。

此前壓制板塊的因素正在逐步出清，一旦市場風格切換或政策面出現新的催化，板塊的估值修復彈性值得期待。

對於看好證券板塊投資機會的投資者，借助指數基金參與板塊行情或是較為高效的方式。相比集中配置於單只券商股，指數基金能夠分散個股風險，同時充分捕捉行業整體的貝塔機會。

香港證券ETF易方達（513090）：全市場唯一跟蹤香港證券指數的ETF，聚焦港股上市龍頭券商，PB估值為0.86x，處於近10年以來的40%分位處，支持T+0交易，最新規模222億元。（以上數據截至2026年5月11日）

證券保險ETF易方達（512070，聯接A/C: 000950 / 007882）：跟蹤滬深300非銀行金融指數，是跟蹤同指數的規模最大的ETF，在同類非銀金融指數産品中保險業含量最高，保險業佔比39%，證券公司佔比60%（按照申萬三級行業分類）。最新規模131億元。（以上數據截至2026年5月11日）

證券ETF易方達（512570，聯接A/C: 012590 / 012700）, 最新規模30億元，跟蹤中證全指證券公司指數，一鍵打包A股上市券商，在市場交投活躍、情緒修復背景下配置價值值得關注。（以上數據截至2026年5月11日）

附錄：數據來源

注：以上數據截至2026年5月

内容來源：有連雲