HashKey瞄準香港「加密第一股」，上市文件藏了哪些關鍵看點？

作者：Nancy，PANews

HashKey正在加速沖刺香港“加密第一股”。12月1日，HashKey Holdings Limited（HashKey）通過港交所主板上市聆訊，摩根大通、國泰海通及國泰君安國際為其聯席保薦人，向資本市場邁出關鍵一步。此次公佈的長達663頁聆訊資料，全面披露了HashKey的業務模式、運營情況、財務表現及未來戰略規劃。

通過港交所聆訊，預計最快明年1月上市

早在數月前，HashKey便傳出擬在港股IPO的消息。今年10月，隨著越來越多加密交易所備戰IPO，據彭博社引述知情人士報道，HashKey已以保密方式向港交所遞交IPO申請，計劃融資規模高達5億美元（約合39億元），並爭取今年内完成上市。

目前，HashKey宣佈已通過通過港交所主板上市聆訊，目前處於上市準備階段。按照港股IPO流程，公司先提交上市申請（遞表），港交所隨後會對資料進行問詢與審核。其中，聆訊是關鍵環節之一，意味著港交所已對公司提交的資料及合規性進行審核，並給予“原則性批準”。

通常而言，從聆訊通過到正式上市，還需約3周至1個月時間完成路演、定價及招股等後續流程。若一切順利，預計HashKey最快將在2026年1月正式掛牌上市。

根據招股草稿文件顯示，本次IPO將採取國際配售與香港公開發售相結合的方式，但發行價區間、發行股份數以及公開與配售比例仍在商議中。每股面值為0.00001美元，最終發行價格將由整體協調人（摩根大通和國泰君安國際）與公司協商確定，預計於2025年底前敲定，且不會超過文件草稿中的上限。

但據此前消息稱，本次IPO最多目標籌資規模為5億美元（約合39億港元）。

文件指出，募集資金預計將用於技術及基礎設施叠代、市場擴展及生態係統合作、營運及風險管理以及營運資金及一般企業用途。

在IPO完成後，HashKey的主要股東包括魯偉鼎、GDZ International（魯偉鼎全資持股）、HashKey Fintech III、普星能量和XChainX，其他機構股東包括高瓴創投、Fidelity、美圖、盛世財富、鼎晖投資、People's Capital和OKG Venture等。

其中，今年2月，HashKey官宣的3000萬美元戰略融資中，高榕創投以超過15億美元的估值參與投資。若按此來看，遠低於其他計劃上市的交易所估值，如Kraken估值達200億美元、Upbit為103億美元、Gemini約33億美元等。

機構用戶主導，交易業務成收入支柱

HashKey是一家成熟的亞洲綜合性數字資産公司，在全球擁有13項牌照及注冊的全面牌照組合，覆蓋香港、新加坡、日本、百慕達、阿聯酋及愛爾蘭等地，具有較高的合規優勢。

根據文件披露，HashKey收入的主要來源為交易促成服務、鏈上服務及資産管理服務。

交易促成服務是HashKey最核心的業務，佔比達到71.8%。自2022年啓動以來，該業務從虧損狀態逐漸扭虧為盈，到2024年實現年收入近51.7億港元，成為HashKey最大的收入來源。

在交易促成服務方面，HashKey Exchange是少數在每個司法管轄區均持有相關牌照的交易所之一，同時獲準為專業投資者和零售投資者提供服務。按2024年的交易量計算，HashKey是亞洲最大的區域性在岸平台，同時也是香港最大的交易所，市場份額超過75%。截至2024年末，平台資産增至114億港元，到2025年第三季度已超過199億港元。

機構方是撐起交易量的主力軍。截至2025年6月30日，HashKey Exchange的注冊用戶超過1,446.926個，較2024年末增長8.2%，但實際存入法定貨幣或數字資産的客戶僅佔約9.6%（138,517個）。其客戶主要由機構客戶（包括銀行、資産管理公司、家族辦公室、對沖基金及Web3開發者）、Omnibus客戶（如持牌證券公司）、生態係統合作夥伴以及零售用戶組成。其中，機構方是交易主力。約273個機構客戶的月均交易量達243億港元，約為同期零售客戶交易量的4.7倍。盡管機構客戶數量遠少於零售，但其交易規模巨大，且變現率從去年的0.01%提升至0.07%，機構客戶的收入貢獻效率明顯改善。相比之下，零售客戶月均14,099人，完成交易量514.6億港元，變現率為0.19%。

從這些用戶的分佈地區來看，主要集中在香港地區。2025年上半年，香港市場交易量達181.9億港元，是其他機構的十餘倍，但僅不到去年的六成。與此同時，百慕大的交易量也在同期銳減，主要源於該地區的法幣出入金渠道受阻。

鏈上服務方面，HashKey Cloud專為機構客戶提供服務，是香港首批獲證監會批準支持ETH ETF質押的服務提供商之一。截至2025年9月30日，HashKey Cloud管理的質押資産達到290億港元，成為亞洲最大的質押服務提供商，也是全球第八大。同時，HashKey Chain作為合規的以太坊Layer 2擴展網絡，該鏈上的RWA總值達到17億港元。截至2025年6月30日，鏈上服務收入達5299萬港元，主要來自質押/節點驗證收入的2746萬港元和Web3活動收入的2375萬港元，後者收入來自Web3嘉年華等活動的門票銷售和贊助。

在資産管理服務方面，HashKey主要為機構客戶提供數字資産投資機會。截至2025年9月30日，公司在管資産累計78億港元，完成超過400筆投資（包括基礎設施、工具、應用和服務提供商等），其中HashKey Blockchain Investment Fund的投資回報率超過10倍，顯示出其在機構資産管理領域的穩健表現。該業務在今年前二個季度獲得超2.8億港元收入，低於去年同期的3.8億港元。

多條業務綫下，HashKey整體收入也實現了快速增長，在2022年、2023年、2024年以及截至2025年Q2分別為1.29億港元、2.08億港元、7.21億港元和2.84億港元。值得一提的是，文件披露，HashKey的收入曾高度集中於少數客戶。2022年前五大客戶貢獻了總收入的79.6%，其中單一最大客戶佔比超過一半。但近年來，公司客戶結構逐漸多元化，前五大客戶及單一最大客戶的收入佔比顯著下降。

面臨盈利難題，尚未開啓平台幣回購

盡管如此，HashKey仍未實現盈利。2022年至2024年以及2025年上半年，公司分別虧損5.85億港元、5.8億港元、11.9億港元和5.07億港元。公司解釋稱，虧損除了因市場低迷外，還主要源於業務發展初期的大量前期投入，包括完善監管與牌照、搭建技術基礎設施、研發與技術優化，以及品牌建設和市場拓展。然而，隨著平台交易活動、客戶資産及産品利用率不斷增長，許多核心開支保持相對穩定。

不過， HashKey資金狀況仍較為充足。截至2025年8月31日，公司擁有16.57億港元的現金及現金等價物，以及總值5.92億港元的數字資産，其中BTC、ETH等主流代幣佔比達84%，為未來業務發展提供了有力保障。按照目前每月約4090萬港元的平均現金消耗規模，預計可支撐40.5個月，但官方也稱未來業務擴張有望帶來正向的現金流。

HashKey也在文件中披露了未來的增長策略與産品創新，重點圍繞構建一個一站式數字資産生態係統，包括打造超級應用程序、拓展交易所産品與服務、推出加密銀行卡以及基於HashKey Chain推出面向企業的Crypto-as-a-Service以及專屬的資産管理服務等。

此外，文件還提到HashKey平台幣HSK，為功能型工具，用於激勵用戶、開發者與生態體係合作夥伴，價格主要受整體市場情緒與投資者預期變化。根據文件披露，HSK在2022年、2023年、2024年以及截至2025年6月30日的運營成本及開支分別為990萬港元、7080萬港元、1.76億港元、8290萬港元以及1.23億港元。可以看出，HSK的發放成本也成為影響利潤的重要因素之一。而HSK使用率的較低，截至2024年12月31日及2025年6月30日，使用率分別為1.71%及0.49%。為增加實用性和流通性，HashKey也正在嘗試將HSK拓展至日常金融場景中，例如聯合商業銀行推出的信用卡將HSK作為消費獎勵。需要注意的是，根據白皮書承諾，HashKey將淨利潤的20%於市場回購並銷毀HSK，但由於期間尚未符合回購條件，因此其並無進行任何回購。

内容來源：PANews