三大預期差引爆市場分歧！30年國債ETF博時(511130)1.92-1.95%或成攻防關鍵

截至午盤，國債期貨走弱，30年期主力合約盤中跌0.9%，現報116.600點。10年期跌0.23%，現報108.075點。5年期跌0.13%，現報105.54點。2年期跌0.04%，現報102.302點。

相關ETF方面，30年國債ETF博時（511130）震蕩走低，跌超1%，成交額近50億元，換手率超30%，交投活躍。該ETF近五日獲資金淨流入超10億元，備受市場關注。

相關機構發文表示，由於近期債市持續調整，對於大類資産切換的聲音不絕於耳，而我們認為債市現階段是「調整」而非「反轉」，未來一個半月或進入超長債的配置窗口期。

本輪債市調整的直接因素是權益市場的持續上漲，債券上半年賺錢效應較差，居民存款搬家，股債翹板效應下導致債市持續調整。從機構行為來看，市場演繹股債大類資産切換的悲觀敘事，導致基金、券商等交易盤抛壓較重，而保險、銀行等由於保費收入不及預期，釋放盈利等因素，導致配置盤買入利率階段性較弱。

從根本原因來看，本輪牛市是4月以來弱美元帶來的全球流動性寬松，其代表特徵是中證2000市盈率的快速擡升。8月15日中證2000指數市盈率約為150倍，處於指數發佈以來的極高位置，已超過歷史99%分位。

8月12日，美國公佈7月CPI數據後，CPI數據有所下降，疊加此前美國非農就業數據超預期走弱，以及貝森特發言稱聯儲中性情況下應降息150bp，導致權益市場對9月聯儲降息預期繼續升溫，股市快速上漲。但從核心CPI數據來看，美國通脹壓力並未緩解。8月14日晚，美國7月PPI數據超預期走強，貝森特同步辟謠稱並未催促聯儲降息，美股邊際走弱。但國内A股在情緒催化下持續走高，債市情緒持續悲觀。

圖：中證2000市盈率走勢

A股機構行為方面：上周上漲主要由散戶驅動，因此對國内社融、海外降息預期落空等不利因素脫敏。機構方面，由於權益整體偏貴，目前的態度是既不會大幅加倉，也不會大幅減倉。但從寬基ETF規模變化可以看出，上周規模持續淨流出，銀行股持續下跌，反映國家隊有意對股市降溫，同時從消息面驗證，國家隊並不希望權益市場持續快速上漲，存在「不勞而獲」的嫌疑。

圖：A股：融資資金淨流入，ETF資金淨流出

圖：8/11-15日各行業和寬基ETF淨申購份額

相關機構指出，當前市場存在三個預期差：

第一，中美關係。中美90天關稅暫緩其實是雙方並未達成一致而互相妥協的結果。從國際局勢來看，中美關係依然存在波折。首先，美國與歐洲、日本等全球主要大國均已達成貿易協定。其次，美國與俄國就相關問題也將達成一致，美俄關係趨緩。因此在下階段的談判中，美國與中國在貿易談判中掌握了更多談判籌碼，中美關係存在不確定性。

第二，聯儲降息預期。聯儲當前面臨兩難，一方面是非農數據走弱帶來的經濟衰退壓力，另一方面是通脹數據持續走高，且伴隨的貿易商的庫存消耗，在四季度美國關稅帶來對國内通脹帶來的壓力將進一步顯現。「治愈高價的是高價」，我們認為在四季度通脹壓力下，聯儲降息概率較低，存在預期差。

第三，9月份的資金面。債市的機構止盈行為部分是源於對9月份季末資金面的擔憂，但從6月資金面可以看出，資金壓力越大時，央行的呵護力度也越大，同時考慮到9月3日國慶大閱兵，因此我們認為9月中上旬資金面平穩，但臨近跨季資金面仍有一定壓力，但低於市場預期。

中美關係、聯儲降息預期、央行對9月資金面的呵護態度，三個預期差將對短期權益過熱情緒糾偏。其次，央行態度未變。短端利率維持低位，央行的寬松態度不變，長端利率上行空間是有限的。債券性價比提升後，資金將從股市向債市回流。債券性價比低，賺錢效應差，導致資金持續流向股市，是股債翹板的原因之一。當債券賠率提升時，資金將從股市向債市回流。

節奏方面：短期，我們認為A股階段性降溫的概率在提高，債市存在階段性的喘息期。一是，在全球風險偏好降溫的背景下，以及國家隊持續降溫，A股面臨階段性的調整壓力。二是，8月下旬是上半年中報的集中披露期，弱現實對強預期糾偏。三是，債券賠率擡升後，配置盤的力量邊際走強。

30年國債利率2%以上具備賠率價值，但勝率存在不確定性，主要取決於權益市場和債市機構行為變化。30年國債短期修復下限預計在1.92-1.95%附近，若向上突破則高點在2.05-2.1%。從外部環境、資金節奏和機構行為來看，四季度仍有可能接近或突破全年低點1.80%。

30年國債ETF博時（511130）於2024年3月成立，是市場上僅有的兩只場内超長久期債券ETF基金之一，跟蹤指數為「上證30年期國債指數」，指數代碼為「950175.CSI」。根據指數編制方案，上證30年期國債指數從上海證券交易所上市的債券中，選取符合中國金融期貨交易所30年期國債期貨近月合約可交割條件的國債作為指數樣本，以反映滬市相應期限國債的整體表現，一般季度進行調整。久期約21年，對利率變動高度敏感，值得投資者關注。

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内容來源：有連雲