華西證券：給予長安汽車買入評級

2021-11-09華西證券股份有限公司崔琰對長安汽車進行研究並發佈了研究報告《缺芯緩解産銷加速 阿維塔引戰完成》，本報告對長安汽車給出買入評級，當前股價為20.85元。

　　長安汽車(000625)
　　事件概述
　　公司發佈 2021 年 10 月銷量： 10 月銷量總計 20.2 萬輛，同比-4.87%， 1-10 月累計銷售 193.45 萬輛，累計同比+22.16%； 10 月産量總計 20.01 萬輛，同比-2.8%， 1-10 月累計産量 186.68 萬輛， 累計同比+20.2%。
　　分析判斷:
　　缺芯改善交付加速 強勁需求領跑行業
　　公司 10 月銷量為 202,292 輛，同比 19/20 年分別為+23.3%/-4.9%，環比+7.5%， 我們判斷銷售環比持續改善主要係全球疫情緩解、 芯片供給逐步改善， 帶動自主、合資品牌加速交付所致。 1-10 月累計銷量為 193.45 萬輛， 同比19/20年分別為+39.2%/+22.2%。 乘聯會數據顯示， 10月全國狹義乘用車批發和零售銷量數據同比-4.8%和-13.9%，公司銷售表現強於行業。 分品牌看：
　　1）自主品牌（僅含重慶+河北+合肥三大核心基地，下同）： 10月銷量107,993輛，同比19/20年為+33.6%/-6.7%，環比+14.8%。 1-10 月累計銷量 1,091,899 輛，同比 19/20 年為+65.2%/+32.8%。 同時，單月産量環比+14.5%。 我們判斷自主産銷量回暖係缺芯問題改善， CS55、 75 持續熱銷，歐尚X7 快速爬坡。 首款轎車 UNI-V 將於 11 月在廣州車展發佈，可與影豹、思域、名爵 6 Pro 等主打性能賣點的 A+級運動轎車同場競爭，後續新車上市完善産品矩陣，持續放量，有望助推自主品牌量價齊升。 目前，資源需求仍是制約産品上量的主要因素，待缺芯情況加速緩解，銷量或持續環比改善。
　　2）福特： 10 月銷量 29,599 輛，同比 19/20 年為+61.1%/+12.5%，環比-7.8%； 10 月零售端銷量總計 21,217輛，實現同環比雙增長（同比+5.6%，環比+2.5%）， 需求強於供給。 1-10 月累計銷量 238,864 輛，同比 19/20 年為+62.2%/+23.5%。 銷售表現出色主要係新蒙迪歐、 新一代福睿斯等車型銷量持續向好。 福特旗下高端品牌林肯， 10 月銷量首破 9,000 輛，同比增長 23%，市場份額創歷史新高； 1-9月累計銷量達 75,000 輛，同比勁增 60%。 其中，高端豪華SUV 航海家、冒險家、 飛行家再度領勢前行， 10 月銷量破8,600 輛，佔總銷量的 95%， 帶動公司 ASP 向上。 長安福特首款跨界中型 SUV 福特 EVOS 或將於 11 月 19 日正式上市發售，勢能美學加持智能基因，引領科技新風尚， 未來新車上量有望帶動福特業績攀升。
　　3）馬自達： 10 月銷量為 17,646 輛，同比 19/20 年為+39.5%/+13.4%，環比+1.7%； 1-10 月累計銷量 110,794 輛，同比 19/20 年為+2.1%/+0.8%。 長安馬自達銷量同環比增速由負轉正， 我們判斷主要受 CX-30 加大促銷力度，渠道合並内耗減少、以及昂克賽拉持續熱銷所致。自主 10 月銷量比重為 53.4%，環比+3.4pct； 福特 10 月銷量比重為 14.6%，環比-2.4pct； 馬自達 10 月銷量比重為8.7%，環比-0.5pct。
　　高端智能電動化加速實現 E11 發佈在即
　　增資擴股落地， 阿維塔科技市場化更進一步。 阿維塔科技目前已確定引入六家投資方作為本次增資擴股的投資主體參與增資。其中，寧德時代、 南方資産、重慶承安、 福建閩東 、 兩 江 西 證 、 南 方 工 業 基 金 分 別 擬 增 資7.7/2.8/6.1/1.6/0.6/0.4 億 元 ， 持 股 比 例 分 別 達23.99%/8.73%/19.01%/5.00%/1.87%/1.25%。長安汽車擬增資 5 億元， 持股比例由 95.38%稀釋至 39.02%； 原股東蔚來汽車持股比例由 4.62%進一步稀釋至 1.13%。公司仍為阿維塔科技第一大股東，寧德時代位列第二大股東。 增資完成後 ，阿維塔由長安汽車的控股子公司變為聯營企業，不再納入合並報表範圍，基於阿維塔 2020 年 12 月 31 日的財務信息及股權公允價值推算， 預計增厚利潤 7 億元。
　　電動車規劃飽滿， 純電平台將升級。 阿維塔科技旗下首款高端智能電動中型 SUV E11 預計將於今年年底正式亮相；長安新能源産品序列下採用全新專用電動車平台的首款戰略車型 C385 及同平台車型 A158、 B369 將於 2022 年 2 季度陸續上市；公司將進一步升級已有的三套純電底盤 EPA0（入門級後驅）、 EPA1（中型前驅）和 EPA2（大型四驅），形成 SDA平台架構。未來五年，公司將基於 CHN+SDA+方舟的三大平台架構體係， 陸續推出 26 款全新智能電動汽車。
　　投資建議
　　公司自主品牌産能滿載規模效應凸顯，合資品牌受益於豪華車市保持高增，同華為、寧德時代合作打造的 CHN 架構及高端電動智能品牌新車發佈在即，短期合資公司投資收益外延擾動，不改公司内生利潤創造能力與科技成長性兌現。我 們 維 持 預 測 ： 預 計 公 司 2021-2023 年 收 入 為1028.65/1144.94/1258.43 億 元 ， 歸 母 淨 利 潤 為45.78/56.64/69.46 億元， EPS 為 0.60/0.74/0.91 元，對應2021 年 11 月 8 日 20.95 元/股的收盤價， PE 為 35/28/23倍，維持買入評級。
　　風險提示
　　自主品牌車型叠代不及預期；福特戰略調整不及預期；馬自達整合不及預期； 阿維塔品牌發展不及預期等。

該股最近90天内共有22家機構給出評級，買入評級20家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為26.48；證券之星估值分析工具顯示，長安汽車（000625）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。