天風證券：給予萬達電影買入評級

2021-11-05天風證券股份有限公司文浩,張爽對萬達電影進行研究並發佈了研究報告《疫情局地反復業績承壓，院綫市佔率保持提升》，本報告對萬達電影給出買入評級，當前股價為13.63元。

　　萬達電影(002739)
　　萬達電影21Q1-Q3實現營收92.71億元，同比增長188.50%，歸母淨利潤2.91億元，同比增長114.42%，扣非後歸母淨利潤2.50億元，同比增長111.40%。其中21Q3單季度實現營收22.37億元，同比增長80.25%，歸母淨利潤-3.48億元，扣非後歸母淨利潤-3.63億元。
　　2021Q3，多地發生局部聚集性疫情，全國超3,000家影院暫停營業。受疫情影響，第三季度全國大盤票房僅66.5億元（不含服務費），相比19年同期下降57.3%，觀影人次2億，相比19年同期下降58.5%。電影票房大盤三季度走弱影響院綫板塊業績，同時受境外疫情反復影響，公司澳洲院綫下屬部分影院也自6月底陸續暫停營業，澳洲院綫第三季度虧損幅度較第二季度加大；同時公司7月上綫的《新大頭兒子和小頭爸爸4：完美爸爸》和《2哥來了怎麼辦》票房未達到預期，以及原定暑期上綫影片影《皮皮魯與魯西西之罐頭小人》延期上映，對萬達影視業績帶來一定影響，因而單季度公司整體三季度出現虧損。
　　公司毛利率及經營性現金流相對健康。2021年前三季度毛利率為31.52%，同比提升58.88pct，淨利率為3.22%，同比增加66.50pct。其中21Q3毛利率25.87%，同比增加22.12pct，環比下降2.83pct；淨利率-15.65%。現金流方面，2021前三季度公司經營性現金流淨額為24.98億元，去年同期為2.15億元。
　　萬達院綫市佔率保持領先，並繼續穩步提升。21Q3萬達實現票房10.2億元，觀影人次2,879.2萬，較2019年同期下降幅度均小於全國，公司旗下影院（含特許經營加盟）7月至9月累計市場佔有率為16.1%，繼續保持穩步提升。2021年國慶檔（10月1日至7日）全國實現票房40.7億元，接近2019年同檔期票房水平，公司實現票房5.5億元，較2019年同期增長6.2%，市場佔有率（含特許經營加盟）為14.4%，較2019年同期提升1pct。
　　投資建議：下半年局部疫情反復等因素，電影行業恢復進度延緩，21年國慶檔票房有所回暖，但Q4整體或仍有疫情影響。行業短期面對壓力，但我們認為優質電影龍頭的中長期邏輯並未改變，中小企業在行業寒冬中會加速出清，頭部公司一旦通過融資或者其他策略度過困境，競爭優勢和市場份額有望持續提升。考慮公司21Q3淨虧損超3億，以及局地疫情反復，電影市場恢復進度低於前期預期，我們下調公司歸母淨利潤至4.79億/12.74億/16.02億元（前值11.06億/17.01億/21.09億元），對應21-23年PE分別為63.1x/23.8x/18.9x，維持買入評級。
　　風險提示：疫情影響，電影市場恢復不達預期，電影項目票房不達預期，電視劇及遊戲等項目收益不達預期，經營業績波動下現金流風險，行業監管趨嚴

該股最近90天内共有10家機構給出評級，買入評級7家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為17.39；證券之星估值分析工具顯示，萬達電影（002739）好公司評級為2星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為1.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。