天風證券：給予百潤股份買入評級

2021-11-04天風證券股份有限公司劉暢,吳文德對百潤股份進行研究並發佈了研究報告《新品培育加速推進，全産業鏈佈局打開業績天花板》，本報告對百潤股份給出買入評級，當前股價為68.37元。

　　百潤股份(002568)
　　事件：公司21年前三季度實現營收19.15億元，同比+44.51%，歸母淨利潤5.63億元，同比+46.96%。其中，Q3實現營收7.03億元，同比+30.98%，歸母淨利潤1.94億元，同比13.54%。
　　預調酒業務維持快速增長，新品培育加速推進。公司預調雞尾酒業務前三季度實現主營業務收入16.86億元，同比增長42.22%，其中三季度實現營收6.30億元，同比增長30.17%，環比二季度有所降速。三季度降速我們判斷一是與三季度疫情反復，消費場景受限有關；二是去年同期基數較高；三是綫上新進入者較多，使得綫上增速有所放緩。據淘寶網數據，三季度公司綫上實現收入3496.12萬元，同比+29.14%，相比二季度78.05%的增速有所放緩。但我們仍看好公司預調酒業務，一方面公司持續強化全産業鏈佈局，在競爭日趨激烈的環境中，有望持續強化自身的競爭力，加大新品突出力度和品牌建設，推進數字化精準投放，進一步強化消費者復購；另一方面，公司加強渠道下沉，上半年經銷商淨增加177家至1755家，通過分銷渠道的建立以及清爽係列的推出，逐步建立更低價格帶市場，打開市場容量。我們預計公司仍將以微醺係列為主導，疊加清爽係列的培育，通過渠道下沉，加快品類的消費者教育，整體營收有望維持快速增長。
　　期間費用控制得當，公司盈利能力維持穩定。公司21年前三季度錄得歸母淨利潤/歸母淨利率5.63億元/29.41%，分別同比+46.96%/+0.49pcts，其中3Q21實現歸母淨利潤/歸母淨利率1.94億元/27.66%，同比+13.54%/-4.25pcts，主要係公司三季度毛利率下降所致。公司21年三季度實現毛利率65.85%，同比-3.58pcts，主因會計政策調整及原材料、包材價格上漲。期間費用方面，公司21年三季度銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為20.95%/4.95%/2.69%/-0.89%，分別同比-6.72/+0.66/+0.01/-0.76pcts，環比+3.79/+0.41/+0.49/+0.03pcts。銷售費用率的環比提升，我們認為與公司新品推出進行市場培育有關。未來隨著公司費用投放精細化，公司有望維持較高費效比，隨著公司産品的放量，盈利能力仍有望持續提升。
　　全産業鏈佈局打開公司天花板，競爭優勢有望持續加強。2021年10月公司可轉債順利發行，募資11.28億元主要投向威士忌成品酒項目建設。公司持續打造全産業鏈佈局，通過上遊基酒項目建設到下遊成品酒的售賣，産業鏈優勢逐步建立。我們重申公司主要邏輯是將預調酒品類從小眾産品打造為大眾消費品，進而打開公司成長空間。公司持續加預調雞尾酒的渠道拓展，通過在綫下零售、數字零售、即飲渠道發力，加大産品滲透力度，特別在各新零售平台，公司持續加強渠道下沉和滲透，不斷提升渠道覆蓋率和覆蓋質量；品牌建設方面，通過推進數字化精準營銷投放，提升各子品牌影響力。此外，公司分階段持續推出新産品、升級擴容已有産品係列，新品推廣取得良好效果。目前行業景氣度仍持續提升，而公司也加快下沉市場的開拓，通過引入新品清爽，加快消費者培育，同時積極打造産業鏈優勢，為未來競爭奠定基礎。
　　投資建議：根據公司三季報的情況，結合市場的競爭變化，我們認為前期預期偏高，略進行預期調整，預計公司2021-2023年實現營收27.32/36.87/49.83億元，同比+41.82%/34.94%/35.16%，歸母淨利潤由8.04/10.89/15.11億元調整至7.65/10.62/14.71億元，同比+42.90%/38.81%/38.48%，EPS分別為1.02/1.42/1.96元，維持公司“買入”評級。
　　風險提示：市場競爭風險；産品結構相對單一；産品質量風險；新品鋪貨速度不達預期風險；疫情對公司經營造成不利影響等。

該股最近90天内共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為77.24；證券之星估值分析工具顯示，百潤股份（002568）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。