東吳證券：給予國電南瑞買入評級，目標價位43.75元

2021-11-04東吳證券股份有限公司曾朵紅,柴嘉輝,謝哲棟對國電南瑞進行研究並發佈了研究報告《2021年三季報點評：Q3符合預期，新型電網龍頭穩進》，本報告對國電南瑞給出買入評級，認為其目標價位為43.75元，當前股價為37.78元，預期上漲幅度為15.8%。

　　國電南瑞(600406)
　　投資要點
　　2021Q3收入同比+6%、利潤同比+15%，符合我們的預期。公司發佈2021年三季報，報告期内實現營收232.32億元，同增15.59%；實現歸母淨利潤31.93億元，同增25.27%。其中2021Q3實現營收84.28億元，同增6.09%，環比下降14.73%；實現歸母淨利潤13.49億元。
　　毛利率整體穩定，降本增效下淨利率有明顯提升。2021Q1-3毛利率為28.38%，同比-0.17pct，2021Q3毛利率30.13%，同比-0.07pct，環比+0.10pct。其中，毛利率較高的繼保和柔直板塊增速較快，對毛利率有正向貢獻，而我們估計主要業務板塊毛利率略有下降。2021Q1-3歸母淨利率為13.74%，同比+1.06pct，2021Q3歸母淨利率16.01%，同比+1.25pct，環比-0.61pct。主要是費用增速慢於營收增速，同時公司嚴控回款，信用減值同比減少、同時轉回了部分減值，信用減值+資産減值科目共産生0.87億元的正貢獻。
　　今年電網投資有望平穩增長，在雙碳、新型電力係統背景下調度、配用電、特高壓直流等存在結構性增長機會。2021年電網計劃投資4730億元，同比+3%；2021年1-9月國内電網投資2891億元，同比-0.3%，十四五期間電網總體投資我們預計維持平穩增長狀態。但新能源、尤其是分佈式能源的大量並網接入，新興負荷增長，以及與之匹配的大量電力電子設備的接入，對電網提出新的要求。我們預計在此背景下調度、配用電、特高壓直流、儲能等領域面臨結構性增長的機會，同時二次設備和電網智能化投資有望在電網投資中佔比提升。
　　網外業務增速快於網内，繼保和柔直、信通業務維持較快增長。分下遊看，2021Q1-3電網外業務同比增速好於電網内業務，主要是面向新能源發電企業的電力二次設備配套及SVG等電力電子裝備銷售快速增長。分産品來看，我們估計電網自動化及工控同比平穩增長，其中調度、安全穩定、用電、配網等環節未來有望受益於新型電力係統建設帶來的結構機會；繼電保護及柔性直流輸電由於特高壓訂單確認超市場預期而快速增長、IGBT進展順利；電力自動化及信息通信同比較快增長，受益於電網未來的智能化投資加速。
　　盈利預測與投資評級：基於公司電力二次設備龍頭地位穩固，我們維持公司2021-23年歸母淨利潤的預測分別為58.7億元、69.4億元、81.7億元，同比分別+21.0%、+18.2%、+17.6%，對應現價PE分別34x、29x、25x，給予目標價43.75元，對應22年35xPE，維持“買入”評級。
　　風險提示：電網投資不及預期，競爭加劇。

該股最近90天内共有16家機構給出評級，買入評級14家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為41.09；證券之星估值分析工具顯示，國電南瑞（600406）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。