華西證券：給予比亞迪增持評級

2021-11-04華西證券股份有限公司崔琰對比亞迪進行研究並發佈了研究報告《産銷環比穩增 E3.0首戰初捷》，本報告對比亞迪給出增持評級，當前股價為323.9元。

　　比亞迪(002594)
　　事件概述：
　　11月3日，公司發佈2021年10月汽車銷量快報。10月公司汽車銷售89,935輛，同比+88.4%。其中,新能源汽車81,040輛，同比249.1%;燃油車8,895輛，同比-63.7%。同時，公司10月新能源汽車動力電池及儲能電池裝機總量約為4.557GWh，環比+8.4%。
　　分析判斷:
　　産能穩步釋放新能源轉型加速
　　公司10月産銷增速穩健上行，環比增速略有下降。10月，公司乘用車銷量88,898輛，同比+90.9%、環比+12.5%，其中，新能源車銷量81,040輛，同比+249.1%、環比+14.0%，燃油車銷量8,895輛，同比-63.7%、環比-1.3%。相比9月份乘用車+16.9%，新能源+15.8%的環比增速略有下滑。同時，新能源乘用車産量環比+14.99%，相比9月13.52%的環比增速略有上升。我們判斷主要係公司産綫改造導致産能爬坡速度增幅受限，預計隨著年内新産綫改造完畢，公司産能將迎來進一步釋放。
　　新能源車型熱銷，年内交付量有望突破10萬。新能源乘用車中，公司純電車型10月銷售41,232輛，同比+176.4%、環比+13.6%，插混車型銷售38,771輛，同比+444.1%、環比+15.0%。考慮到16萬的在手訂單，預計公司單車利潤有望隨著産銷緊平衡以及銷售優惠的下降而得到持續提升，預計年内交付量有望達到65~75萬規模，月産銷突破10萬輛。
　　燃油轎車産量連續兩個月創歷史新低，新能源轉型加速。從動力結構上看，公司10月乘用車銷量中，燃油車型佔比9.9%，新能源車型佔比已高達90.1%，環比+1.4%。同時，公司10月燃油MPV産量歸零，遠低於上月690輛的銷量水平。我們認為以上現象或表明公司正加速燃油車産綫停産切換，集中交付在手燃油車訂單，加速向新能源轉型。
　　E3.0平台首戰初捷，“海豚”銷量突破6000輛
　　“海豚”銷量暴漲，E3.0平台優勢凸顯。公司“海豚”産品以超高性價比實現燃油平價，銷量大幅增長，9月銷量達6,018輛，環比增長+100.6%。此外，基於E3.0平台的首款SUV轎車-元PLUS也有望於11月廣州車展上市，或將延續海豚在續航、驅動、外觀、營銷等方面的卓越表現。
　　技術領先優勢顯現出海外供有望加速
　　技術水平領先，實力車型助力海外佈局加速。公司在DM4.0及E3.0兩大領先平台的優勢之上，持續面向市場推出熱泵空調熱管理係統、制動安全控制係統BSC等先進核心零部件産品及技術方案，加速技術的外供及産業化。同時，依託上述兩大先進平台打造的實力派新能源車型如宋PLUSDM-I，秦PLUSDM-I，元PLUSEV等，也已於10月加速對如巴西、澳大利亞等海外核心市場的佈局，預計將於22年正式實現交付銷售。
　　投資建議
　　考慮到公司DM-i車型銷量持續兌現、産能釋放拐點在即，E3.0平台推動新車叠代周期加速，同時公司供應鏈安全保障能力屢經行業性不可抗力考驗、並成功展現出極強的穩定性，隨著新車型的陸續上市以及行業需求端旺季到來，公司正迎來銷量增長的拐點。我們維持上次盈利預測不變，預計公司2021-2023年營收為2,292.3/2,789.4/3,338.4億元，2021-2023年的歸母淨利潤為50.7/81.1/119.6億元，對應的EPS為1.77/2.83/4.18元，對應2021年11月3日303.1元/股收盤價，PE分別為171/107/73倍，維持增持評級。
　　風險提示
　　産能擴張低於預期；車市下行風險；新車型銷量不及預期。

該股最近90天内共有26家機構給出評級，買入評級19家，增持評級7家；過去90天内機構目標均價為378.49；證券之星估值分析工具顯示，比亞迪（002594）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。