國金證券：給予森馬服飾買入評級

2021-11-04國金證券股份有限公司李敬雷對森馬服飾進行研究並發佈了研究報告《短期擾動業績承壓，備貨充足旺季可期》，本報告對森馬服飾給出買入評級，當前股價為7.17元。

　　森馬服飾(002563)
　　事件
　　公司10月30日發佈三季報，前三季度實現收入100.2億元，同增6.04%。考慮到公司收入統計口徑由淨額法轉為總額法，並於2020年9月剝離Kidiliz，按照可比口徑計算，原有業務收入同增22%；3Q21單季度收入35億元，同比增長約6%，相較19年仍有10%左右缺口。按可比口徑，公司前三季度歸母淨利同增約30%低段，較19年仍下滑30%以上，單三季度淨利2.8億元，同比持平略增長，較19年下滑20%左右，略低於此前預期。
　　業績簡評
　　童裝穩定增長，成人裝有待修復。1）按業務拆分，據估算童裝業務持續穩定增長，前三季度流水同比2019年基本持平；成人裝仍在修復調整中，估算前三季度流水同比2019年仍有20%左右缺口。2）按渠道拆分：綫下受到疫情、洪水影響較大，預計同比下滑；綫上持續拓展新零售平台，我們估算前三季度綫上收入同比增長中雙位數。
　　毛、淨利率較19年下降。3Q21公司毛利率為41.24%，同比提高1.48pct，較19年下降約2.38pct；淨利率為8%，剔除K影響，估計較19年下滑約7pct。淨利率下滑主要係店鋪裝修、大秀投入增加，以及拆除上海一期物流園資産處置損失增加等短期影響因素所致。長期來看，公司毛、淨利率仍將保持穩中有升態勢。
　　現金儲備充足、存貨周轉加快，報表質量提升。截至3Q21公司存貨規模為40.23億元，同比增加23.93%；存貨周轉天數為154.59天，同比減少26.19天，整體存貨周轉效率提升。現金流方面，公司經營性活動現金流淨額為10.02億元，同比減少49.87%，主要係採購冬裝佔用資金所致。
　　盈利預測與投資建議
　　投資建議：長期來看公司童裝穩定增長，龍頭地位穩固；成人裝業務持續邊際改善，産品力、品牌力均有提升。但從前三季度表現來看，成人裝業務仍處於修復進程中，且公司整體受外部因素影響表現略低於預期。下調此前盈利預測，預計2021-23年EPS為0.56（下調6%）/0.68（下調4%）/0.82（下調3%）元，對應PE為13/11/9倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：疫情二次爆發影響終端銷售、成人裝品牌升級不及預期等。

該股最近90天内共有27家機構給出評級，買入評級26家，增持評級1家；過去90天内機構目標均價為11.47；證券之星估值分析工具顯示，森馬服飾（002563）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。