中銀證券：給予今世緣買入評級

2021-11-03中銀國際證券股份有限公司湯玮亮,鄧天嬌對今世緣進行研究並發佈了研究報告《産品結構不斷上移，股權激勵方案持續推進》，本報告對今世緣給出買入評級，當前股價為50.62元。

　　今世緣(603369)
　　今世緣公佈 21 年 3 季報。 1-3Q21 公司實現營收 53.3 億，同比增 27.2%，歸母淨利 17 億，同比增 29.3%，公司基本每股收益 1.35 元/股。 3Q21 公司實現營收及淨利分別為 14.8 億、 3.6 億，其中營收同比增 15.8%、淨利同比增 23.8%。 整體業績符合預期。
　　支撐評級的要點
　　國緣品係内部結構持續調優，收入佔比持續提升。 3Q21 公司營收 14.8 億，同比增 15.8%，收入增速環比下降， 疫情對南京等主銷區有影響。 公司合同負債+其他流動負債 9.7 億，環比增 2.4 億。 （ 1）分産品來看，前 3季度 300 元以上産品營收增速為 38.4%，收入佔比 66.4%，同比提升 5.4pct，單 3 季度營收 16.4%，收入佔比 68.2%，同比提升 0.3pct。 前三季度 100-300元産品營收增速為 14%， 收入佔比 25.6%，同比降 3pct， 單 3 季度營收同比增 17.7%，收入佔比 23.7%，同比增 0.4pct。 公司産品結構持續提升，我們判斷 V 係基數低，整體增速較快，四開上半年成功換新， 3 季度穩健增長。（ 2）分區域來看， 3Q21 省内實現營收 13.8 億，同比增 15%，收入佔比 92.8%，環比變化不大。省内分區域來看， 3Q21 公司強勢區域南京、淮安、鹽城大區營收增速分別為-1.6%、 22.2%、 6.7%；此前薄弱區域實現較快增速，蘇南、蘇中、淮海大區 3Q21 營收增速分別為 23.6%、22.3%、 37.4%，南京市場受疫情的影響較大。 我們認為未來 2-3 年省内市佔率仍有較大提升空間。 3Q21 省外實現營收 1 億，同比增 23.7%，收入佔比 7%，同比基本持平。 （ 3）從經銷商數量來看，截止 3 季度末公司經銷商數量合計 1007 家，環比 2020 年底增加 59 家，其中省外增 52 家，省外市場拓展值得期待。
　　産品結構提升推動公司毛利率上行， 銷售費用率下行拉動淨利率提升。3Q31公司歸母淨利 3.6億，同比增 23.8%。受益産品結構提升，公司毛利率78.5%，同比提升 1.7pct，淨利率 24.6%，同比提升 1.6pct。 3季度公司費用率整體下行，其中銷售費用率同比降 6.3pct，我們判斷與公司渠道政策有關。管理費用率及財務費用率基本持平。公司稅金及附加比率同比增 2.2pct。
　　股權激勵持續推進，健全利益共享長效機制。 10 月 31 日，公司發佈回購股權公告，公司擬使用不高於人民幣 5.18 億元（含）的自有資金，回購股份數量 660 萬股至 770 萬股，佔公司回購前總股本約 0.5261%-0.6138%，回購價格不超過 67.27 元/股。公司此前於 2020 年 4 月推出股票期權激勵草案，因疫情幹擾及基期調整問題擱置。近日公司公告回購股權方案順利通過，可看出公司致力健全利益共享長效機制決心堅定。 我們認為内生激勵充分助力公司高質量完成十四五規劃。
　　估值
　　今世緣作為江蘇省内的地産酒，充分享受當地優渥的消費環境，産品結構升級速度領先行業，我們認為公司仍有較大的向上空間，且具備估值優勢。 預計 21 至 23 年公司 EPS 分別為 1.57、 1.96、 2.42 元/股，對應 PE分別為 31.4X、 25.2X、 20.4X，給予買入評級。
　　評級面臨的主要風險
　　省内受競品擠壓，渠道庫存積壓。未能順利完成此前規劃。

該股最近90天内共有36家機構給出評級，買入評級34家，增持評級2家；過去90天内機構目標均價為59.22；證券之星估值分析工具顯示，今世緣（603369）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。

〖 證券之星數據 〗

本文不構成投資建議，股市有風險，投資需謹慎。