國盛證券：給予鴻路鋼構買入評級

2021-10-12國盛證券有限責任公司程龍戈,何亞軒,廖文強對鴻路鋼構進行研究並發佈了研究報告《Q3簽單增速顯著回升，産量維持較快增勢》，本報告對鴻路鋼構給出買入評級，當前股價為48.2元。

　　鴻路鋼構(002541)
　　Q3鋼構訂單增速大幅反彈，産量維持較快增長。銷售方面，公司2021Q1-3新簽銷售合同173.1億元（均為材料訂單），同增38%，增速與Q1-2基本持平，同口徑下兩年Q1-3復合增速28%。其中Q3單季新簽材料銷售合同67.8億元，同增40%，較Q2增速提升31個pct，明顯反彈，顯示在Q3鋼價趨穩背景下行業需求快速恢復。産量方面，Q1-3鋼結構産量242.5萬噸，同增46%，增速較Q1-2下降17個pct。其中Q3單季鋼結構産量87.7萬噸，同增23%，維持較快增長，環比Q2微增。Q3産量環比未顯著放量主要係公司本期集中執行若幹大型機場焊接訂單，該類訂單鋼結構焊接量較大、産出偏慢所致，但此類項目加工費較高（我們預計噸加工費較常規項目高約30%）、盈利能力較強，因此我們預計公司Q3盈利仍有望持續較快增長。後續隨著公司産能進一步釋放，Q4鋼結構産量有望延續增勢，我們維持公司全年實現鋼結構産量330-340萬噸（同增32%-36%）預測。
　　規模效益持續呈現，簽單、成本轉嫁能力突出。産能建設與釋放持續夯實公司規模優勢，提升公司大規模簽單及成本轉嫁能力：簽單能力方面，2019-2021年Q3同期公司承接萬噸以上材料合同分別為3/9/14個，大單數量快速提升，彰顯大客戶對公司認可度持續提升；成本轉嫁能力方面，剔除來料加工業務後，2021Q3公司萬噸以上材料合同單價處6914-8571元/噸區間（均價7595元/噸），較上年同期5276-6453元/噸（均價5865元/噸）明顯提升（均價提升29%至1730元/噸），在鋼材價格上漲背景下（同期螺紋鋼均價提升約1650-1700元/噸），公司銷售合同單噸價格明顯提升顯示公司較強的成本轉嫁能力。公司近期公告到2022年底建成500萬噸産能後，將根據達産情況進一步規劃和擴張，中長期規模成本優勢有望持續強化。
　　預計當前能耗雙控趨嚴對公司生産直接影響較小。公司生産基地主要位於安徽、湖北及重慶三省市，根據國家發改委所公佈的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》來看，上半年上述三省市能耗雙控目標完成情況相對較好，下半年控能耗壓力相對較小。其次，在近期全國電力緊缺背景下，多地發改委啓動有序用電方案，要求以保民生、保重點為底綫，優先安排高耗能、高排放企業避峰讓電。公司為當地重點生産企業，並非高耗能、高排放企業（鋼結構生産成本中電力佔比僅約1%），即使部分工廠存在限電問題也可通過靈活生産管控機制進行抵禦，因此我們預計公司在當前國内能耗雙控趨嚴環境中鋼結構生産能力未受到明顯影響。
　　投資建議：我們預測公司2021-2023年歸母淨利潤分別為11.4/14.7/18.5億元，同增42%/29%/26%（2020-2023年CAGR為32%），EPS分別為2.17/2.80/3.53元，當前股價對應PE為21/16/13倍，維持“買入”評級。
　　風險提示：産能建設及産能利用率不及預期風險，鋼材價格波動風險，競爭加劇風險等。