券商評級：三大指數震蕩 九股迎來掘金良機

　　川恒股份(002895)：百萬噸級“磷、氟”鋰電材料規劃釋出 “礦化一體”保障優勢延續

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-16

　　事件：9 月15 日晚，公司發佈公告擬於9 月16 日與貴州省福泉市人民政府簽訂《投資項目合作協議》(以下簡稱“《合作協議》”)。基於福泉市在磷資源、區位、政策等方面的綜合優勢，公司擬在福泉市投資建設“礦化一體”新能源材料循環産業項目。項目總投資額預計100 億元，將分兩期進行建設，其中一期項目(45 億元)計劃建設期為2021 年3 月-2024 年3 月，二期項目(55 億元)計劃建設期為2024年4 月-2026 年4 月。一期和二期項目建成達産後預計將分別新增年産值85 億元和120 億元。該項目的投資主體為公司及公司控制的成員企業或公司招引的其他相關投資主體。

　　點評：

　　立足“礦化一體”，“磷、氟”新能源材料規劃全面釋出公司現旗下控股或參股有小壩、新橋、雞公嶺、老虎洞四大磷礦，現擁有磷礦産能300 萬噸/年，規劃總産能達1050 萬噸/年，公司磷礦主要集中於貴州甕安-福泉地區(簡稱“甕福地區”)。基於充足且優質的磷礦資源，同時秉承“礦化一體”

　　發展戰略，公司全面鋪開磷礦及下遊産業鏈相關新能源材料産品規劃。根據《合作協議》，公司“礦化一體”新能源材料循環産業項目兩期在原料端共將投資建設450萬噸/年中低品位磷礦選礦生産綫、120 萬噸/年硫鐵礦制酸及餘熱利用生産綫、60萬噸/年半水濕法磷酸生産綫和6 萬噸/年無水氟化氫生産綫，在産品端共將投資建設20 萬噸/年食品級淨化磷酸生産綫、100 萬噸/年磷酸鐵生産綫、10 萬噸/年電池級磷酸鐵鋰生産綫和4 萬噸/年電池用六氟磷酸鐵生産綫。上述項目主要在福泉市雙龍工業園區羅尾塘組團和公司龍昌廠區建設，其中公司礦山與羅尾塘工業園區間建設有皮帶運輸走廊，可實現磷礦與磷石膏的“對流運輸”，充分落實公司“礦化一體”發展戰略。

　　上下遊同步擴增，保障一體化優勢持續性

　　除規劃擴增磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等“磷、氟”係新能源材料産綫外，公司同時對磷精礦、硫酸、濕法磷酸等上遊或中間産品進行同步産能規劃，以確保對於終端産品的原料供應。同時，在當前磷礦、硫酸、磷酸因供需錯配問題不斷發酵致使化工品價格不斷上漲的背景下，公司上下遊産能的同步擴增將有利於公司磷化工産業鏈一體化優勢的延續，從而充分降低磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等終端産品的生産成本，擴大公司相關産品的盈利能力。

　　20 萬噸磷酸鐵搶先於2022 年釋放，成本與先發優勢兼得磷酸鐵産能方面，公司目前已明確産能規劃的項目為9 月9 日公告的建設於龍昌鎮的21 萬噸/年二水磷酸鐵項目和建設於羅尾塘組團的10 萬噸/年無水磷酸鐵項目。根據公司規劃，首套10 萬噸/年無水磷酸鐵生産裝置預計於2022 年上半年建成投産，餘下磷酸鐵産能則將於2022 年下半年建成投産。在憑借自身資源與産業鏈一體化優勢擁有更低的磷酸鐵生産成本的同時，公司搶先於2022 年投放20 萬噸/年磷酸鐵産能，對比其他企業將擁有更為明顯的先發優勢，有利於公司提前搶佔市場份額，提前與下遊客戶進行深度綁定。在未來磷酸鐵行業供需寬松的預期下，公司也將憑借成本與先發優勢在行業競爭過程中佔據領先地位。

　　盈利預測、估值與評級：由於新增項目還未實際落地，因此我們暫不考慮相應的業績增量。我們仍維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41 億元，折算EPS 分別為0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恒股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工産業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。

　　風險提示：産能建設不及預期，環保生産風險，産品價格波動風險，合作協議落地風險，項目審批風險

　　長城汽車(601633)公司首次覆蓋報告：自主龍頭佈局混動賽道 産品力錦上添花

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：鄧健全 日期：2021-09-16

　　國内SUV、皮卡龍頭，新技術賦能有望迎來強産品周期長城汽車是國内SUV 市場和皮卡市場的龍頭，2020 年公司SUV、皮卡市場份額分別為8.3%、45.8%，哈弗H6、長城炮均為細分市場銷量冠軍。對於市場需求的把控、産品力、品牌力是長城汽車長期優勢所在，檸檬混動DHT 技術、咖啡智能平台等新技術將持續為公司發展賦能。本篇報告重點分析長城汽車檸檬混動DHT 技術。我們預計2021-2023 年公司營收分別為1430/1816/2171 億元，歸母淨利潤為72.8/99.9/124.6 億元，EPS 為0.79/1.09/1.35 元/股，對應當前股價PE 分別為77.1/56.2/45.1 倍，公司産品及品牌力強疊加新技術賦能，有望迎來強産品周期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　政策+産品兩端發力，長城汽車佈局混動賽道《節能與新能源汽車技術路綫圖2.0》明確混動節能車發展方向，雙積分政策倒逼車企加快探索節能與新能源技術路綫。兩大政策雙管齊下，多家車企如比亞迪、長城、吉利等紛紛推出全新一代混動係統。2020 年12 月，長城汽車正式發佈檸檬混動DHT 係統，開創性採用2 檔變速箱、提供3 款動力總成、四驅PHEV 版本搭載全球最大容量高效能混合動力電池。DHT 係統經濟性、動力性優越，後續在哈弗、WEY 品牌的應用有望進一步強化公司産品力優勢。

　　揭秘檸檬混動DHT 核心優勢，兩檔變速為制勝關鍵國内HEV 市場由日係車型佔據主導地位，日係合資車市場份額超過99%。本田、豐田的混動係統主打燃油經濟性，相比之下長城汽車綜合性能更佳。豐田THS路綫優勢在於工作模式靈活切換，劣勢在於機械裝置復雜導致動能浪費，本田i-MMD 路綫結構簡單但是發動機直驅工況下只有單擋，動力性欠缺。長城汽車在本田路綫的基礎上開創了雙速混動新架構，變速箱具備動力擋、經濟擋2 擋，發動機直驅工況下可滿足更高動力需求，代表了下一代混動係統升級的先進方向。

　　風險提示：海内外汽車需求不及預期、新車型銷量不及預期、混動係統開發進度不及預期。

　　山東黃金(600547)：短期不可抗力因素不改長期成長規劃 控股股東增持彰顯信心

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：劉孟巒/楊耀洪 日期：2021-09-16

　　控股股東增持彰顯信心，持續維護中小股東信心和市場穩定公司近期發佈《關於控股股東增持公司股份及增持計劃的公告》，控股股東山東黃金集團有限公司計劃自2021 年9 月10 日起的3 個月内，通過上海證券交易所交易係統增持公司A 股股份，合計累計增持數量不低於公司總股本0.0112%，不超過公司總股本0.5%，增持股份金額合計不超過人民幣5 億元，增持計劃的價格不高於人民幣22.39 元/股。

　　控股股東增持公司股份，彰顯了對公司發展前景的堅定信心，對公司成長價值的認可，以及為了持續維護中小股東利益和市場穩定。

　　上半年遭遇不可抗力因素業績虧損，但不改公司長期成長規劃2021 年初，由於受到山東省兩起金礦(均非公司所屬企業)安全事故的影響，公司所屬山東省内黃金礦山企業根據當地政府主管部門要求，自2021 年2 月開始進行安全檢查，導致公司産能受到很大影響，上半年公司黃金的産銷量大幅下降，對業績産生較大影響。公司上半年礦産金産量9.8 噸，同比減少10.23 噸，同比減少51.07%。

　　公司在中報當中也對公司山東省内所屬礦山復工復産的情況做了詳細介紹：截至中報出具日，四大主力礦山的日合計生産能力已達到2020年度日均合計生産能力的60%，生産經營形勢正逐步好轉；另外公司實現今年8 月份的當月盈虧平衡。

　　公司對外積極開展資源並購，今年上半年完成多項重大並購：①要約收購Cardinal，Cardinal 是總部位於澳大利亞珀斯的黃金勘探開發公司，核心資産是位於加納的3 個黃金項目。②收購恒興黃金，核心資産是位於新疆維吾爾自治區伊哈薩克自治州伊寧縣的金山金礦採礦權開採項目，2019 年黃金産量為2.66 噸。

　　風險提示：核心礦山産銷量不達預期，黃金價格漲幅不達預期。

　　投資建議：維持“買入”評級。

　　預計公司2021-2023 年營收分別為431.60/638.15/649.96 億元，同比增速-32.2/47.9/1.9%，歸母淨利潤分別為-9.54/16.32/19.99 億元，同比虧損/扭虧/+22.5%；攤薄EPS 分別為-0.21/0.36/0.45 元，當前股價對應PE 為-100/58/48X。考慮到公司是國内黃金板塊龍頭企業，2020年礦産金毛利貢獻度達到90%以上，堅定不移實施“走出去”戰略，積極參與全球資源配置，維持“買入”評級。

　　顧家家居(603816)：實控人調查結案 市場情緒有望緩解

　　類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張潇/鄒文婕 日期：2021-09-16

　　投資要點

　　事件：實控人顧江生内幕交易調查結案。2020 年12 月24 日，公司董事長、實際控制人顧江生先生收到證監會調查通知書，證監會就顧江生先生於2018 年10 月涉嫌對喜臨門股票進行内幕交易展開調查。2021年9 月15 日，證監會出具結案通知書，判定顧江生先生涉案違法事實不成立；對控股股東顧家集團出具《行政處罰決定書》，判定顧家集團違規利用他人賬戶從事證券交易，處以二十萬元罰款。

　　調查結果較為樂觀，市場擔憂情緒有望大幅緩解。此前實控人接受調查對市場情緒造成一定幹擾，本次調查結果較為樂觀有望大幅緩解市場擔憂情緒。證監會判定實控人内幕交易事實不成立，僅顧家集團存在利用他人賬戶從事證券交易的違規行為，所受處罰對公司的短期和中長期經營幾乎不造成影響。

　　積極推動産能擴建，全國生産基地佈局日趨完善，為大家居戰略提供充足支撐。公司於8 月30 日及9 月10 日分別公告西南及華東生産基地的建設計劃。1)西南基地：擬投資12 億元於重慶市建設生産基地，項目用地約294 畝，公司預計項目於2022Q1 開工，項目建設期約20 個月，於2023 年底前竣工投産，公司預計項目整體達綱時實現營業收入25 億元。2)華東(杭州)基地：公司擬投資25 億元於杭州市錢塘區建設生産基地，項目主要從事高端軟體沙發、高端智能功能沙發、高端床墊、智能控制係統功能鐵架、電機及配套、智能係統配套等家具産業鏈産品的生産。公司預計項目用地430 畝，於2022Q1 開工，建設期為36 個月，在2023 年底前首期竣工投産，項目整體達綱時實現營業收入約43.5 億元。西南基地項目將幫助公司完善生産基地全國化佈局，對於未來運輸成本節約、效率提升以及全國市場開拓具有重要意義。而華東新增産能主要為高端産品，並致力於提升核心部件鐵架電機的自給能力，優化供應鏈，有望增強公司在高端産品綫的競爭優勢。兩大項目完全達綱後合計將貢獻約68.5 億元産值，對公司中長期收入增長及大家居項目的順利推進具有重要意義。

　　盈利預測及投資評級：公司在産品端不斷完善大家居品類佈局，在渠道端深化大店模式的渠道改革，零售端能力不斷進化。具體體現在零售周轉率的提升及渠道盈利能力的持續增強，形成了強勁的内生增長驅動；同時産能擴建奠定中長期增長基礎。我們維持此前盈利預測，預計公司2021-2023 年淨利潤分別為16.6、20.1、24.2 億元，對應PE25、21、17x。

　　公司為軟體家具行業龍頭，零售大家居戰略紮實推進打開成長天花板，短期實控人内幕交易調查案結案緩解市場擔憂情緒，維持“買入”評級。

　　風險提示：行業競爭加劇，綫下門店營業受疫情影響，原材料價格大幅上漲，匯率波動，國際航運運力緊張等。

　　萬華化學(600309)：佈局多項新能源材料 立足主業拓寬商業版圖

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-16

　　事件1：9 月9 日，萬華化學旗下子公司萬華化學(四川)有限公司“年産5 萬噸磷酸鐵鋰鋰電正極材料一體化項目”開始進行環境影響評價公示。公司擬於四川省眉山高新技術園區建設5 萬噸/年磷酸鐵、5 萬噸/年磷酸鐵鋰生産項目及相關配套裝置。

　　事件2：近期公司發佈消息稱，具有自主知識産權的POE 産品已經完成中試。

　　公司預計在2023 年投産10 萬噸/年POE 産能，並於2025 年增至20 萬噸/年。

　　點評：

　　同時佈局磷酸鐵鋰與三元，全面把握行業發展機遇。公司除了此次公示的5 萬噸/年磷酸鐵及5 萬噸/年磷酸鐵鋰生産項目以外，在鋰電正極材料方面還同時在建有三元鋰電正極材料生産項目。磷酸鐵鋰和三元材料為鋰電池正極材料主要的兩種選擇方案，在下遊新能源行業的持續旺盛背景下，不論是磷酸鐵鋰電池還是三元電池都將迎來高速發展。公司同時進行兩種正極材料的生産項目佈局，有利於全面把握行業發展機遇，獲得充分利好。

　　POE 産品完成中試，國産突破指日可待。聚烯烴彈性體(POE)因其優異的機械性能，已取代許多普通的橡膠和塑料應用於電子、汽車、機械等多個領域中。

　　在光伏組件中，POE 作為光伏組件的重要材料之一用於封裝並保護電池片。然而，目前該産品的主要産能均掌握在陶氏等國外企業手中。公司依靠自身強大的研發能力突破了POE 産品的技術壁壘，有望成為國産POE 行業的領頭羊。

　　立足強大主業，給予公司更多發展動能。公司新産品的持續佈局，離不開公司MDI 和石化産品主業所帶來的強大支撐。受益於MDI 的持續景氣，公司2021H1業績實現大幅增長，疊加公司産能的進一步擴張，公司MDI 業務將持續強勢地位。同時，公司聚氨酯産業鏈一體化——乙烯項目於2020 年底投産，2021 年正式進入業績釋放期，使得石化産業鏈盈利能力大幅增強。公司當下已打通C2/C3/C4 三大石化原材料，石化業務已成為公司的發展支柱，不僅産業鏈協同性強，而且産品結構互補，也為新材料的發展提供了必要原料。

　　盈利預測、估值與評級：因新增項目暫未實際落地，故暫不考慮相應的業績增量。

　　我們維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為218、269、316 億元，對應EPS 分別為6.95、8.56、10.06 元/股。公司憑借自身強大實力不斷向新領域進行延伸提升公司競爭力，助力公司長期成長，故仍維持公司“買入”評級。

　　風險提示：新項目建設投産不及預期，新産品下遊需求不及預期，行業競爭風險。

　　内蒙一機(600967)：簽鐵路貨車合同；外貿高增長、業績拐點向上

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君/張楊 日期：2021-09-16

　　投資要點

　　事件：全資子公司簽訂日常生産經營合同

　　全資子公司包頭北方創業與國家鐵路集團簽訂《鐵路貨車採購項目合同》。

　　民品有助增厚業績，北創公司簽訂重大鐵路貨車採購項目合同國家鐵路集團向北創公司採購1100 輛X70 型集裝箱專用平車，合同總金額為4.16 億元，佔2020 年公司營業收入的3%，交付時間為2021 年12 月31 日、交付地點為呼和浩特局新賢城站。

　　2021 年上半年，北創公司實現營業收入3.04 億元，淨利潤3185 萬元(YOY+39%)，保持較快增長。2021 年年初以來，北創公司已公告新簽鐵路貨車合同金額達6.90 億元。

　　陸軍裝備推“三高一低”發展；公司軍品外貿有望實現高增長公司是我國唯一主戰坦克及中重型輪式裝甲車生産基地，將持續受益於保持強大陸軍及新型裝備換裝的國内需求，以及大幅增長的外貿需求。

　　為支撐陸軍現代化建設轉型，迫切需要進一步加快推動陸軍裝備高質量高效益高速度低成本發展。通過強化供應鏈管理及生産成本控制，將有助於陸軍總裝企業中長期毛利率的提升。

　　海外業務佔比顯著提升，軍品外貿快速增長。2018-2019 年海外業務收入佔比分別為3%/6%/6%；2021 年上半年海外業務收入佔比提升至20%，實現銷售收入11.1 億元，已遠超去年全年(7.6 億元)。

　　安全邊際高，股權激勵已授予完成；安全邊際高，估值水平為主機廠最低1、 股權劃轉完成、股權激勵已授予完成。

　　2、 市值、股價為近5 年低點，2020 年股價大幅跑輸國防指數約40 多個百分點，2021 年股價相對指數跑輸19 個百分點。

　　3、 安全邊際高：賬上大量現金，估值水平顯著低於國防整機企業。公司PE估值為4 大國防整機(航發動力、中航西飛、中航沈飛、洪都航空)的1/3。

　　投資建議：

　　預計2021-2023 歸母淨利潤分別為7.6/9.1/10.9 億元，復合增速為18%，PE 為27/23/19 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　出口需求及交付節奏低於預期、新型坦克裝甲車列裝低於預期。

　　海天味業(603288)公司深度報告：深耕核心品類 同心多元化擴張

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：馬铮 日期：2021-09-17

　　投資建議：由於需求恢復不及預期、以及社區團購渠道擾動，短期内公司營收增速不及預期。我們認為海天擁有優秀的管理層，公司戰略得當、積極進取，規模效應下成本控制行業領先，渠道和品牌護城河深。預計公司21-23 年EPS 分別為1.62/1.93/2.27 元，對應PE 分別為54.4/45.6/38.9 倍。

　　公司當前PE 估值仍較高，考慮到公司競爭優勢明顯，業績增速較快，PEG低於行業平均水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　調味品行業規模呈現穩健增長態勢。調味品細分品類眾多，行業整體集中度低，根據歐睿數據，20 年海天行業市佔率僅為6.9%。醬油品類發展成熟，是調味品最大的單一品類。醬油行業集中度較高，行業呈現“一超多強”的競爭格局。隨著城鎮居民人均收入的不斷提高，消費者對調味品品牌、質量、應用場景日益重視，願意支付更多去獲得更好的調味品。醬油品類也呈現出向高端升級的趨勢明顯，低鹽、零添加和有機等高端産品逐漸興起。目前國内蚝油市場仍處於行業發展初期，市場規模偏小、産品滲透率低，具備高成長性。根據歐睿數據顯示，20 年國内蚝油市場零售口徑規模為54 億元，15-20 年復合增速為14%。調味醬品類繁雜，口味區域化特性突出。海天主打黃豆醬，利用渠道優勢迅速打開市場銷路。

　　堅持全國化擴張和總成本領先戰略。改革開放後，粵菜北上，海天乘勢向全國擴張。隨著公司堅定執行全國化戰略，渠道持續下沉，公司銷售規模也在不斷提升。海天的規模優勢體現在採購成本和制造費用上。採購方面，海天上遊原材料採購量大，對於供應商具備一定議價權。規模提升可分攤固定成本降低生産制造成本 。在生産工藝和技術升級方面，海天也精益求精，追求設備自動化、智能化，産綫效率行業領先。

　　渠道和品牌是核心競爭力。海天配備了專業的業務團隊對區域内的經銷商進行指導和管理，協助經銷商與聯盟商開拓本地的銷售渠道。公司打造渠道聯盟商體係，將網絡優勢強、實力基礎好的分銷商/聯盟商納入銷售管理體係，達到深度掌控渠道的目的。經銷商資源具有排他性，海天掌握優質經銷商資源。海天産品品類全，其經銷商對終端的地位和議價能力強。

　　公司多品類發展反過來又強化經銷商忠誠度和渠道競爭優勢。餐飲客戶粘性強，因為廚師使用調味品的習慣一旦養成，不會輕易更換，否則會影響菜品的口味。海天在餐飲渠道的高市佔率鑄就高壁壘。海天在中國品牌力指數C-BPI 榜單中，海天醬油連續9 年行業第一。17 年以來，海天持續投入廣告宣傳。公司旗下大單品近年來也頻繁冠名贊助各大衛視、視頻網站的綜藝節目。

　　核心品類滲透仍有空間，中長期看産品升級和品類擴張。醬油品類15-20年復合增速約為14%，保持較快增速。根據我們測算，醬油品類海天市佔率約為19%，未來仍有提升空間。公司高端産品佔比不斷提升，拉動其盈利能力穩步上行。公司蚝油和調味醬業務已初具規模，公司憑借品牌、渠道和研發優勢，未來仍可在料酒、食醋、火鍋底料等細分品類拓展。

　　股價催化劑：産品提價；原材料價格下降等。

　　風險因素：原材料價格上漲超預期；行業競爭加劇；新零售渠道沖擊風險。

　　珀萊雅(603605)深度報告：主品牌升級 新渠道助力 多品牌可期

　　類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：汲肖飛/李媛媛 日期：2021-09-17

　　國内領先妝 品集團，收入業績保持雙位數復合增長。公司專注化妝品行業十八年，旗下擁有“珀萊雅”、“彩棠”、“ 悅芙媞”、“科瑞膚”等十餘個品牌，是國内領先的多品牌化妝品集團。截止2021H1，公司實際控制人及第二大股東侯軍呈、方玉友合計持有公司56.7%股份，持股比例較高；公司核心高管團隊穩定，自創立以來未出現重大變動，核心員工通過股權激勵持有公司股份，彰顯組織活力。2020 年公司實現收入及歸母淨利潤分別為37.5億元、4.8億元，13-20年復合增速分別為15%、15%，跨越多輪行業渠道變革周期實現收入業績穩定增長；21H1 公司收入及歸母淨利潤分別為19.2億元、2.3億元，同增分別為38.5%、26.5%，繼續表現出強勁增長。

　　推薦邏輯一：抖音等新興電商崛起，珀萊雅領跑行業。21年淘係在去年高基數及流量瓶頸壓力下增速放緩，以抖音為代表的直播電商成為美妝板塊新增長引擎，根據果集網及淘數據，21 年4-8 月合並考慮淘係及抖係美妝板塊GMV增速為17%，高於淘係增速-4.1%。根據《2021年抖音電商生態發展報告》，直播電商2021 年預計同增90%至2 萬億市場規模，對標傳統電商月活及ARPU 值成長空間廣闊。當前優質商家將成為抖音電商長期發展的重要基石，尤其美妝類目具備高利潤率、高復購率、高潛在滲透率等屬性，是平台優質商家類目；根據果集網數據，21 年4-7 月美妝類目在全品類中擠入前三佔比約10%，而大牌國貨在國際品牌未規模化入駐及新銳品牌産品力未充分打磨的背景下具備優勢。珀萊雅憑借先發優勢、差異化的商品策略、高效自播等優勢率先突圍，自20年11月以來持續位居美妝品牌店鋪前三，未來依託品牌沉澱及運營優勢，有望實現快速發展。

　　推薦邏輯二：大單品戰略持續推進，珀萊雅品牌天花板向上突破。公司自19H2 以來以泡泡面膜試水産品升級創新，20Q1 正式推行大單品策略，全面升級産品綫，形成大單品及係列矩陣，提升品牌檔次，以旗艦店為例具體而言：1)精華切入面部護理係列全面升級，目前形成彈潤透亮及賦能鮮顔兩大暢銷産品係列，21H1升級産品係列佔比旗艦店達30%，遠高於基礎係列14%比重；2)新款羽感防曬産品已成爆款，21H1佔比7.4%，超過老款翻船防曬5pct。通過産品升級，天貓旗艦店均價從20年140元提升至21H1 的157 元，夯實研發基礎及升級供應鏈為産品升級保駕護航，對標同業大單品珀萊雅品牌向上突破空間大。根據各大品牌旗艦店數據，珀萊雅紅寶石、雙抗精華與同等價位OLAY小白瓶GMV存在6-7倍差距，珀萊雅小夜燈眼霜與同等定位歐萊雅紫熨鬥眼霜存在4 倍以上差距。未來公司積極推進大單品戰略，以暢銷單品反哺其他渠道，有望打造中國版歐萊雅。

　　推薦邏輯三：彩棠初見成效，多品牌矩陣雛形顯現。2019 年公司投資入股彩棠，2020 年品牌收入超過1 億元，珀萊雅入駐後表現高成長性。彩棠定位中高端東方彩妝，以小眾高潛類目高光切入迅速佔領市場，借助珀萊雅敏銳營銷反應以及深厚的供應鏈資源，逐漸進行多品類延展，首發産品係列青瓷係列運營良好。彩妝行業維持高景氣度，15-19年復合增速超過20%，對標海外彩妝滲透率我國處於低配階段，新銳國貨彩妝憑借精準産品地位以及靈活營銷策略奮起直追，未來彩棠存量單品成長空間大，新品係列有望帶來增量空間。彩棠之外，公司未來將重點打造高端功效性護膚品牌科瑞膚、平價美妝品牌悅芙媞、新銳潮流彩妝品牌INSBAHA，形成差異化人群及産品定位。公司擁有十餘年多品牌矩陣探索經驗，近年來 綫上打法敏銳，研發實力夯實，有望打造第二、第三規模以上品牌。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023年收入分別為46.3億元、58.3億元、73.3億元，歸母淨利潤分別為5.9億元、7.5億元、9.6億元，對應增速分別為23.0%、27.3%、28.8%；EPS為2.9元、3.7元、4.8元，目前股價對應PE為59.5倍、46.8倍、36.3倍。公司為化妝品行業國貨龍頭，近年來在渠道變革中反應敏捷，此輪抖音電商引領國貨，同時積極升級産品係列，夯實産品力，主品牌客單價不斷提升，第二品牌逐漸跑出，打開增量天花板。同業可比公司貝泰妮、上海家化、丸美股份、華熙生物2021-2023年平均估值為70.8倍、50.9倍、38.9倍，公司估值低於可比公司平均估值，資質優異，成長邏輯清晰，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　股價催化劑：抖音渠道增長超預期；大單品戰略帶動主品牌升級超預期；多品牌發展超預期。

　　風險因素：品牌競爭加劇導致多品牌新渠道延展不達預期；綫上流量成本上升影響利潤率風險；行業景氣度下行帶來收入增長放緩風險；減持影響市場情緒風險。

　　三祥新材(603663)公司動態點評：股票定增落地 公司發展再添新動力

　　類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：吳軒/孫誌軒 日期：2021-09-17

　　公司股票定增落地 特種陶瓷項目進一步拓展锆産業鏈：近日公司公告定增發行情況：本次定增發行1106.64 萬股，每股發行價格19.88 元，共募集2.2 億元用於年産1500 噸特種陶瓷項目、先進陶瓷材料研發實驗室以及償還銀行借款，限售期為6 個月(2022 年3 月14 日解禁)。隨著定增項目落地，公司總資産和淨資産規模有效提升，特種陶瓷項目及相關材料實驗室進一步拓展锆業務産業鏈，公司全産業鏈佈局將進一步完善，同時特種陶瓷作為高端材料有望貢獻顯著利潤。

　　主營锆係産品價格加速上漲 下半年公司業績有望迎來爆發：今年以來锆係産品顯著上漲，而6 月底以來隨著南非動亂導致锆英砂海運受阻以及主要锆英砂生産商RBM 停産，锆英砂價格加速爆發，由6 月底13150 元/噸飙漲至目前18750 元/噸，漲幅超過40%。在锆英砂價格上漲以及下遊需求旺盛的推動下，锆係産品價格全面上漲，電熔锆價格已由去年24000元/噸上漲至目前45000 元/噸。盡管國内锆英砂價格大幅飙升，但海外锆英砂巨頭報價沒有明顯變化，公司目前超過70%原材料由海外巨頭長單供應，成本端與國内企業相比具有顯著優勢，考慮到锆業務貢獻超過80%的營收及毛利，預計公司下半年業績將迎來爆發。

　　新項目2021-2022 年陸續投産 産能投放成公司未來兩年重要業績驅動：

　　2021-2022 年是公司産能擴張的重要節點：公司與寧德時代等企業合作的鎂合金項目一期今年下半年投産，已獲得寧德時代具體訂單，此外納米氧化锆項目一期1000 噸産能已於年初投産，正逐步拓展市場釋放産能；氧氯化锆2 萬噸項目預計下半年投産，憑借成本及品質優勢有望迅速打開市場；本次募投的特種陶瓷項目有望於2022 年投産；而工業級海綿锆此前的3000 噸産能有望於今年全面放量，後續仍有2000 噸的二期産能規劃。

　　隨著募投項目陸續投産，産能增長有望成為未來兩年業績重要驅動。

　　投資建議：我們預計公司2021-2023 年EPS 分別為0.52 元／0.82 元／1.23元，對應PE 分別為49／31／21 倍，維持“增持”評級。

　　風險提示：工業級海綿锆價格戰重啓、募投産能消化不及預期、鎂合金項