周五機構一致看好的十大金股

　　魯陽節能(002088)：技術驅動成長 被低估的陶纖龍頭

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-09-16

　　陶纖行業市場空間有望加速擴容：陶瓷纖維自有的質輕、絕熱等優良産品屬性，符合節能減排大趨勢，應用需求在不斷增長。近年來，保溫隔熱耐火制品需求增速高於耐火材料行業的平均水平。碳中和政策的深入推進，能耗控制的必要性和迫切性進一步提升，雖然使用陶瓷纖維的成本相對更高，但可以減少高溫設備及管道的熱量損失和能耗，符合國家相關政策方向和節能減碳的大趨勢，對於企業經營利大於弊。因此陶纖有望憑借其優異的産品屬性，實現對當前傳統高溫行業的相關材料替代，再次進行市場擴容。

　　成長源於技術驅動，有望再次起航：公司成長的力量源泉來自於技術驅動，構築了自身在行業内的強勁競爭力。2015 年以來，公司持續進行技改，噸産品能耗、單綫産能等指標均有明顯提升，降本增效對盈利拉升效果非常明顯。在當前業務基礎上，公司下一階段的主要增長動力，一方面來自於産能的繼續擴張，另一方面則來自技術領先帶來低成本優勢，推動産能利用率提升，從而帶來産銷量增加和市場份額擴張，推動業績進一步增長。此外，公司積極投入研發，進行産品升級和新業務拓展，如推廣高溫纖維除塵濾管等新産品，探索利潤增長點。

　　打破偏見，估值重塑：市場認為陶瓷纖維市場空間較小，且公司已獲得較高市場份額，業績天花板較低，並且下遊主要依託周期行業，自身也會具有較強周期屬性。雖然公司近年來業績穩步增長，財務報表質量優異，但估值仍然不高。未來隨著碳中和政策的推進，有望打開陶瓷纖維應用空間，而且公司自身盈利能力並未跟隨下遊行業表現出周期性，反而近年來依靠技術驅動，業績持續上行，毛利率攀升至高位穩定，早已表現出較強的成長性。當前時點公司産品放量帶來的業績增長確定性強，延續性較強，且能憑借高現金分紅，帶來穩定的股息回報率，構築較強的安全邊際。

　　盈利預測、估值與評級：我們預測21-23 年公司歸母淨利潤分別為 5.43/6.59/7.91 億元，EPS 分別為 1.50/1.82/ 2.19 元。Wind 一致預期可比公司2021 年平均PE 為24X，根據我們測算，魯陽節能21 年PE 為19X，低於行業平均水平。

　　當前公司PE(TTM)為19X，低於近五年PE 均值。考慮到行業需求有望擴容，公司陶瓷纖維産能的持續增加和利用率提升，業績增長確定性較強，並且憑借高現金分紅，可帶來穩定的股息回報率，構築較強安全邊際，給予“買入”評級。

　　風險提示：行業需求增長不及預期；公司市場份額提升不及預期；新業務拓展不及預期；岩棉業務恢復不及預期；現金分紅比例大幅降低。

　　光迅科技(002281)：海外需求旺盛 業績穩步增長

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：李宏濤/李仁波 日期：2021-09-16

　　事件：公司發 佈2021 半年度報告。營收31.37 億元，同比增長22.63%。歸母淨利2.93 億元，同比增長39.83%。

　　1、業績穩步增長，毛利率略有提升

　　公司實現營收31.37 億元(YOY+22.63%)，歸母淨利2.93 億元(YOY+39.83%)。其中傳輸類産品營收同比增長32.04%，佔總營收比重62.74%。數據與接入産品營收同比增長幅度8.64%，佔比36.64%。

　　業績增長的原因主要是：①傳輸産品營收大幅增長主要係受益於國家寬帶戰略的實施；②全球5G 無綫承載市場發展帶來的市場增長；③智能光網新品上市。公司傳輸類産品毛利率29.2%，數據與接入類産品毛利率19.48%，均有小幅上漲。

　　2、數字經濟引領産業轉型，5G 需求助力行業增長當前，我國正處於經濟結構轉型升級與新一輪科技革命和産業變革突破爆發的歷史交匯期。國家為開辟新的發展路徑，以新模式、新業態為特點的數字經濟成為引領經濟增長的主導力量。數字經濟將為光通信和器件産業帶來三大機遇：5G 網絡建設新周期、大型數據中心建設以及廣泛的5G 新應用，未來幾年將帶動光器件和相關行業市場規模整體穩步增長。同時海外雲廠商的資本開支逐漸增加，Facebook、Google、Microsoft 和Amazon 四大雲商2021Q2 資本支出超300 億美元，同比增長50%，環比增長超10%。據LightCounting預測，到2026 年，全球光模塊市場規模達145 億美元，未來5 年將以CAGR10%的增速保持增長；2021 年全球數據中心400G 光模塊出貨量將達到193.5 萬只，較2020 年的61.3 萬只大幅提升。

　　根據咨詢機構Omdia 數據，2020 年光迅科技佔全球市場份額7.1%，行業排名第四。未來光通信市場需求持續向好，公司作為全球領先的光通信企業，長期發展值得期待。

　　3、品類豐富，技術領先

　　公司擁有光芯片、耦合封裝、硬件、軟件、測試、結構和可靠性七大技術平台，支撐公司有源器件和模塊、無源器件和模塊和子係統産品。公司有PLC(平面光波導)、III-V、SiP(矽光)三大光電芯片平台。PLC 芯片有AWG、MCS 係列；III-V 芯片有激光器類(FP 芯片、DFB 芯片、EML 芯片、VCSEL 芯片)、探測器類(PD 芯片、APD芯片)；SiP 芯片平台支持直接調制和相幹調制方案。公司掌握了包括COC 平台和混合集成平台兩大有源平台，混合集成平台包括氣密封裝和非氣密平台，氣密平台包括TO 類封裝平台、BOX 類封裝平台，非氣密平台包括AWG 混合集成平台、TFF 混合集成平台、矽光子混合集成平台，多模COB 平台。光迅科技在行業競爭格局中仍處於非常領先的地位。公司持續加大研發投入，增強技術壁壘，上半年研發投入2.8 億元，佔總營收比重8.93%，同比增長22.54%。

　　4、投資建議

　　隨著5G 的發展，數字經濟進一步發展，總數據流量的持續提升，光通信行業將維持高景氣度，同時我們看好公司的技術和客戶壁壘。

　　預計2021~2023 年公司營收70.63 億、80.09 億、90.84 億，歸母淨利潤6.04 億元、7.17 億元、8.46 億元，對應的PE 為27/23/19，繼續推薦，維持“買入”評級。

　　風險提示：5G 建設不及預期；競爭加劇導致産品降價幅度過大；數據中心建設需求不及預期。

　　水井坊(600779)：員工持股計劃落地 健全長效激勵機制

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-09-16

　　事件：公司發佈2021年員工持股計劃，擬參與員工總數不超過66人，籌集資金總額上限為3981 萬元，股票規模為72.37 萬股，佔當前股本比例0.15%，來源於回購，持股計劃受讓價格為55 元/股。

　　員工持股計劃實現利益綁定。與2019 年7月出台的股權激勵計劃激勵對象僅為15 人相比，本次員工持股計劃涉及人數不超過66人，激勵覆蓋範圍顯著擴大，疊加公司前期曾上調股票回購價格上限並擴大回購規模，本次員工持股計劃決心堅定且力度較大。具體來看，董事和高級管理人員共3人擬認購16.6萬股，佔本計劃比例為22.94%，其中總經理朱總擬認購10.4 萬股，佔本計劃的14.37%；此外，中基層管理人員及核心技術(業務)骨幹參與人數不超過 63人，合計擬認購55.8 萬股，佔本計劃的77.06%。

　　考核指標較為寬松。本次員工持股計劃共分為兩期解鎖，每期解鎖比例為50%，第一個解鎖期考核要求為，公司2021年-2022 年營收增長率平均值在9家對標企業中排名前5；第二個解鎖期考核要求為，公司在2021-2023 年營收增長率平均值在9家對標企業中排名前5；其中對標的9家企業為2020 年上市酒企中營收排名前10 的酒企(貴州茅台除外)。公司核心産品均處在次高端價格帶，疊加公司改革紅利持續釋放，看好持續增長潛力。

　　深度變革漸次落地，中長期發展邏輯不斷強化。1、總經理朱總上任後深入一綫了解公司情況，聘請專業咨詢機構對公司全面診斷，對品牌與營銷進行深度觀察與總結，確立了三大發展戰略，厘清公司未來發展方向。2、公司堅定品牌高端化戰略，7 月份推動由部分經銷商組建水井坊高端酒銷售公司，以此充分利用渠道資源，9 月份升級版典藏大師煥新上市，高端化戰略深入推進，公司向高端濃香頭部品牌沖刺邁出堅實步伐。3、本次員工持股計劃覆蓋範圍廣，激勵力度大，可有效將實現高管團隊、業務骨幹與股東利益的深度綁定，以此吸引和留住優秀人才，並充分調動核心員工積極性，確保公司長期高質量發展。

　　盈利預測與投資建議。預計2021-2023 年公司EPS 分別為2.13 元、2.81 元、3.56 元，對應動態PE 分別為52 倍、38 倍、29 倍。次高端擴容是長期趨勢，公司核心産品均處於次高端價格帶，收入和業績彈性較大，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場開拓或不及預期，經濟大幅下滑風險。

　　科沃斯(603486)：全能新品掃地機地寶X1發佈 引領行業發展 鞏固龍頭地位

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：馬王傑 日期：2021-09-16

　　事件

　　2021 年9 月15 日晚，科沃斯發佈全能掃拖機器人地寶X1、AI語音助手Yiko 和空氣淨化器沁寶Z1。其中地寶X1 在2021 年9月15 日-28 日預售；空氣淨化器沁寶Z1 將於2022 年3 月上市。

　　簡評

　　科沃斯地寶X1 是目前市面上綜合實力最強的掃拖機器人。地寶X1 展示了科沃斯在掃地機器人深厚的技術積累、強大的設計和制造落地能力。地寶X1 在清潔能力、導航避障、交互能力以及外觀設計4 個方面均領先於市面上同類競爭對手。掃地機器人本質上是産品驅動型的行業，公司産品已經與同類産品拉開代差，領先優勢持續鞏固。

　　第一，清潔能力：更全能+更幹淨，真正解放雙手。1)OMNI 基站更全能，擁有5 大亮點：能夠自回洗拖佈(免手洗)、自集塵(2.5L 自集塵盒能容納一家庭30 天灰塵量)、自動補水(恒濕拖地)、銀離子除菌(銀離子除菌率達99.9%)和熱風烘幹(熱風烘幹避免潮濕抹佈細菌滋生，更健康衛生)。2)大吸力+旋轉增壓，清潔能力更強：5000 帕吸力刷新掃拖機器人吸力值(市面産品均低於4000 帕)；旋轉加壓能清潔凝固3 天的咖啡漬。

　　第二，導航避障：更智能+更精準，算力突破。1)智能感知能力提升：公司將自動駕駛級別芯片應用至地寶X1(由地平綫機器人供應)，産品的科技屬性和競爭門檻進一步加強，産品的感知種類從5 種提升為15 種；感知速度提升400%，60 毫秒的業界最低延遲；感知維度進入三維時代，掃地機變得更智能；並且具有超低功耗。2)看到更立體精細家庭環境：AIVI 3D 技術使X1 識別幀率提高50%，探測距離從35cm 提升到80cm，精度提高1倍，建圖速度提高10 倍，識別廣度提高1 倍，看的更精準。

　　第三，交互能力： Yiko 智能語音助手，實現人與掃地機的深度交互。此前的産品的人機交互更多體現在開關機上，此次Yiko 語音助手的引入是掃地機智能化往前邁進一大步。1)簡化建圖：Yiko 與機器人産品進行深度綁定，簡化復雜功能，例如150 平方米的房子能在5-10 分鐘内快速建圖。2)特定清掃：Yiko 的自然交互與3D地圖技術深度融合，語音控制掃地機器人到特定區域進行清掃。3)召喚清掃：說出“OK,Yiko”，召喚掃地機去到身邊位置進行清掃。

　　第四，科沃斯聯合久負盛名的JJD 定制設計，産品兼具藝術美感，更完美融入家居生活。(雅各佈延森設計，此前主要設計鐘表&珠寶、家居産品等)

　　如何看公司産品定價？

　　旗艦新品價格樹立行業標桿，打開價格天花板。地寶X1 Omni 首發價為5999 元，零售價為7499，産品功能全面，性能領先，作為旗艦品實現價格上探。産品的高定價是否會導致行業消費者接受度降低？根據我們此前的深度報告《階梯式增長模型：如何把握掃地機行業景氣周期？》，目前行業正處於顛覆式創新階段，技術的革新和功能的優化能夠有效刺激消費者需求，進一步改善消費者使用體驗，從而贏取更好的産品口碑，使得更廣泛的消費者願意去嘗試並為新技術較高的溢價付費。此時，因新增創新技術，産品售價會有較明顯上升，主要依靠高端機型産品帶動。從上半年奧維數據看，掃地機行業銷量增長20%多，銷售均價增長27%，消費者更願意為好的産品買單。本次産品發佈後，消費者也對該産品産生了極大地購買熱情。根據京東、天貓APP 數據，發佈會結束後1 小時京東、天貓官旗分別預定達1300、900 餘台，預售數據樂觀。根據奧維數據，科沃斯N9+自年初上市以來，該型號綫上銷量累計市佔率為9.18%，排名第二。(第一名雲鯨J1 佔比9.74%，第三名米家掃地機佔比5.08%。)我們預計該款X1 也將表現出良好的銷售成績。我們預計後續隨著供應鏈成本的逐步降低，將會有更多終端機型的産品能夠得到旗艦機型的外溢，仍會呈現量價齊升的階段。

　　投資建議：科沃斯新品X1 功能完整，性能領先，Yiko 語音助手提升交互能力，預售表現亮眼。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為19.63/27.88/37.33 億元，EPS 為3.48/4.94/6.61 元/股，當前股價對應PE 為41.6/29.3/21.9倍，維持“買入”評級。

　　風險提示：市場競爭加劇、芯片短缺、海運緊張、掃地機器人行業增速不及預期等。

　　川恒股份(002895)：百萬噸級“磷、氟”鋰電材料規劃釋出 “礦化一體”保障優勢延續

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-16

　　事件：9 月15 日晚，公司發佈公告擬於9 月16 日與貴州省福泉市人民政府簽訂《投資項目合作協議》(以下簡稱“《合作協議》”)。基於福泉市在磷資源、區位、政策等方面的綜合優勢，公司擬在福泉市投資建設“礦化一體”新能源材料循環産業項目。項目總投資額預計100 億元，將分兩期進行建設，其中一期項目(45 億元)計劃建設期為2021 年3 月-2024 年3 月，二期項目(55 億元)計劃建設期為2024年4 月-2026 年4 月。一期和二期項目建成達産後預計將分別新增年産值85 億元和120 億元。該項目的投資主體為公司及公司控制的成員企業或公司招引的其他相關投資主體。

　　點評：

　　立足“礦化一體”，“磷、氟”新能源材料規劃全面釋出公司現旗下控股或參股有小壩、新橋、雞公嶺、老虎洞四大磷礦，現擁有磷礦産能300 萬噸/年，規劃總産能達1050 萬噸/年，公司磷礦主要集中於貴州甕安-福泉地區(簡稱“甕福地區”)。基於充足且優質的磷礦資源，同時秉承“礦化一體”

　　發展戰略，公司全面鋪開磷礦及下遊産業鏈相關新能源材料産品規劃。根據《合作協議》，公司“礦化一體”新能源材料循環産業項目兩期在原料端共將投資建設450萬噸/年中低品位磷礦選礦生産綫、120 萬噸/年硫鐵礦制酸及餘熱利用生産綫、60萬噸/年半水濕法磷酸生産綫和6 萬噸/年無水氟化氫生産綫，在産品端共將投資建設20 萬噸/年食品級淨化磷酸生産綫、100 萬噸/年磷酸鐵生産綫、10 萬噸/年電池級磷酸鐵鋰生産綫和4 萬噸/年電池用六氟磷酸鐵生産綫。上述項目主要在福泉市雙龍工業園區羅尾塘組團和公司龍昌廠區建設，其中公司礦山與羅尾塘工業園區間建設有皮帶運輸走廊，可實現磷礦與磷石膏的“對流運輸”，充分落實公司“礦化一體”發展戰略。

　　上下遊同步擴增，保障一體化優勢持續性

　　除規劃擴增磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等“磷、氟”係新能源材料産綫外，公司同時對磷精礦、硫酸、濕法磷酸等上遊或中間産品進行同步産能規劃，以確保對於終端産品的原料供應。同時，在當前磷礦、硫酸、磷酸因供需錯配問題不斷發酵致使化工品價格不斷上漲的背景下，公司上下遊産能的同步擴增將有利於公司磷化工産業鏈一體化優勢的延續，從而充分降低磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等終端産品的生産成本，擴大公司相關産品的盈利能力。

　　20 萬噸磷酸鐵搶先於2022 年釋放，成本與先發優勢兼得磷酸鐵産能方面，公司目前已明確産能規劃的項目為9 月9 日公告的建設於龍昌鎮的21 萬噸/年二水磷酸鐵項目和建設於羅尾塘組團的10 萬噸/年無水磷酸鐵項目。根據公司規劃，首套10 萬噸/年無水磷酸鐵生産裝置預計於2022 年上半年建成投産，餘下磷酸鐵産能則將於2022 年下半年建成投産。在憑借自身資源與産業鏈一體化優勢擁有更低的磷酸鐵生産成本的同時，公司搶先於2022 年投放20 萬噸/年磷酸鐵産能，對比其他企業將擁有更為明顯的先發優勢，有利於公司提前搶佔市場份額，提前與下遊客戶進行深度綁定。在未來磷酸鐵行業供需寬松的預期下，公司也將憑借成本與先發優勢在行業競爭過程中佔據領先地位。

　　盈利預測、估值與評級：由於新增項目還未實際落地，因此我們暫不考慮相應的業績增量。我們仍維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41 億元，折算EPS 分別為0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恒股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工産業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。

　　風險提示：産能建設不及預期，環保生産風險，産品價格波動風險，合作協議落地風險，項目審批風險

　　長城汽車(601633)公司首次覆蓋報告：自主龍頭佈局混動賽道 産品力錦上添花

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：鄧健全 日期：2021-09-16

　　國内SUV、皮卡龍頭，新技術賦能有望迎來強産品周期長城汽車是國内SUV 市場和皮卡市場的龍頭，2020 年公司SUV、皮卡市場份額分別為8.3%、45.8%，哈弗H6、長城炮均為細分市場銷量冠軍。對於市場需求的把控、産品力、品牌力是長城汽車長期優勢所在，檸檬混動DHT 技術、咖啡智能平台等新技術將持續為公司發展賦能。本篇報告重點分析長城汽車檸檬混動DHT 技術。我們預計2021-2023 年公司營收分別為1430/1816/2171 億元，歸母淨利潤為72.8/99.9/124.6 億元，EPS 為0.79/1.09/1.35 元/股，對應當前股價PE 分別為77.1/56.2/45.1 倍，公司産品及品牌力強疊加新技術賦能，有望迎來強産品周期，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　政策+産品兩端發力，長城汽車佈局混動賽道《節能與新能源汽車技術路綫圖2.0》明確混動節能車發展方向，雙積分政策倒逼車企加快探索節能與新能源技術路綫。兩大政策雙管齊下，多家車企如比亞迪、長城、吉利等紛紛推出全新一代混動係統。2020 年12 月，長城汽車正式發佈檸檬混動DHT 係統，開創性採用2 檔變速箱、提供3 款動力總成、四驅PHEV 版本搭載全球最大容量高效能混合動力電池。DHT 係統經濟性、動力性優越，後續在哈弗、WEY 品牌的應用有望進一步強化公司産品力優勢。

　　揭秘檸檬混動DHT 核心優勢，兩檔變速為制勝關鍵國内HEV 市場由日係車型佔據主導地位，日係合資車市場份額超過99%。本田、豐田的混動係統主打燃油經濟性，相比之下長城汽車綜合性能更佳。豐田THS路綫優勢在於工作模式靈活切換，劣勢在於機械裝置復雜導致動能浪費，本田i-MMD 路綫結構簡單但是發動機直驅工況下只有單擋，動力性欠缺。長城汽車在本田路綫的基礎上開創了雙速混動新架構，變速箱具備動力擋、經濟擋2 擋，發動機直驅工況下可滿足更高動力需求，代表了下一代混動係統升級的先進方向。

　　風險提示：海内外汽車需求不及預期、新車型銷量不及預期、混動係統開發進度不及預期。

　　雙星新材(002585)：光學、新能源材料膜業務增長勢頭強勁 助力公司業績騰飛

　　類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝 日期：2021-09-16

　　事件

　　公司發佈業績預告，預計前三季度盈利9.46-9.68 億元，預計同比增長110%-115%。其中Q1 盈收2.76 億元，Q2 盈收3.28 億元，Q3 盈收3.42-3.64 億元，環比增長4%-11%。

　　簡評

　　光學材料、新能源材料增長勢頭強勁，疊加新産能逐步落地，公司前三季度業績騰飛。2020 年，全球BOPET 薄膜的市場需求量超過500 萬噸，産品型號豐富，應用領域廣泛。隨著中國聚酯薄膜行業的高速發展，目前中國聚酯薄膜産能已高居世界首位，中國也成為全球聚酯薄膜産品最重要的生産基地及消費市場。作為行業領跑者，公司近20 年來精心耕耘BOPET，聚酯薄膜的市場佔有率連續三年位居全球第一，同時公司不斷加碼高端産綫，高端産品品種的數量和質量都有了較大提升。2021 年以來，隨著下遊面板行業、光伏行業蓬勃發展，高端BOPET 材料景氣度上升，疊加公司通過“五大板塊”不斷優化産品結構，優質核心資源逐步向高毛利的新材料業務傾斜，公司淨利潤連續六年上漲，從2015 年的1.21 億元提高至2020 年的7.21 億元，復合增長率高達43%，2021 年前三季度淨利潤更預計可達9.46-9.68 億元，預計同比增長110%-115%，業績水平持續領跑行業。從光學材料膜業務來看，受益於液晶顯示器、手機、電腦等終端電子産品需求持續增長從而液晶模組需求增加，光學膜市場高速發展，市場規模從2014 年的271.8 億元增長至2020 年416.7 億元，年增長率達6.0%。公司一方面加大産品開拓力度，另一方面積極拓展國内外市場，多次中標小米、海信、京東方等國内一綫品牌集採項目，同時在三星、LG 等國際品牌供應中份額較去年大幅增長，因而新簽訂單量快速增長，訂單份額也實現突破。光學膜上半年業績同比增長達25%，毛利率同比上漲18 個百分點達39%。三季度公司加快新産綫安裝、調試、投産，新增産綫産品銷售進一步提升公司效益。目前30 萬噸光學膜項目新産能尚在爬坡，主要以光學材料為主，預計4 季度産能進一步釋放將帶來更大業績提升。

　　從新能源材料膜業務來看，低碳時代以來全球太陽能開發規模迅速擴大，下遊光伏發電逐步實現平價上網，光伏産業持續景氣，拉動光伏背板基材膜需求不斷提高。公司上半年相關産品營收大幅上漲，同比增長達113%，毛利率同比增長14 個百分點達34%，業績增長勢頭向好，三季度以來需求也較為穩定，增速有望保持。

　　隨著高端産品需求大幅上漲，公司積極調整産品結構，産能向高附加值産品切換，新産品佔比不斷提升，新材料的五大板塊實現效益佔比超過70%，未來公司的光學膜等高功能聚酯薄膜産品的佔比將持續提升。受下遊需求拉動，疊加産品結構調整，公司前三季度業績高速增長，隨著新産能的進一步釋放，公司毛利率有望進一步提升，由原本主功能性包裝材料企業向光學、光伏、信息等膜材創新型高端企業逐漸蛻變。

　　光學膜産能逐步釋放，22 年業績有望保持高速增長。公司積極開發建設年産2 億平米光學膜項目(30 萬噸高功能膜材料)，投産後公司有望實現新材料産能翻倍，規模優勢將為公司未來業績增長提供堅實基礎。二期項目共計6 條産綫，每一條産綫滿産年産能為5 萬噸。前四條生産綫分別於4 月、6 月、7 月、9 月交付；剩下兩條産綫預計在10 月份和11 月份交付，預計21 年實現30 萬噸産能交付，22 年開始大規模貢獻業績。項目産能80%可用於生産光學膜片等新材料，目前三季度新産能投放有限，隨著開工率的提升和穩定運行後公司産綫轉固，四季度及22 年相關産品産銷有望大幅放量，助力營收高增長。22 年上半年公司預計另有20 萬噸功能膜産能交付，項目建設正在穩步推進中，力爭“十四五”期間實現産能200 萬噸、産值200 億目標，也為22 年業績增長再添動力。同時，國内的面板行業持續景氣，復合膜、增亮膜需求十分旺盛，復合膜2021 年上半年佔三星採購量由30%提升至35%，2021 年通過海信招標，公司部分産品供貨佔至70%；而光學膜基材廣泛外銷，逐步打破國外壟斷，全球市佔率超10%，隨著研發投入及自主切片供應的加大，光學膜基材有望打造為新的增長引擎。

　　隨著高功能膜項目新産能的逐步釋放，22 年業績有望維持高速增長。

　　股權激勵激發熱情，人均創收、人均創利高居行業前列。2021 年公司推出股權激勵計劃，對公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心業務骨幹人員推行股權激勵。激勵計劃有三個特點：①有明確公司業績目標為指引，具體是以淨利率增長率為指標，以2020 年淨利潤為基數，2021-2023 年淨利潤增長率分別不低於60%、110%、160%的業績考核目標，充分反應了公司保持持續高增長的決心和信心。②分為公司層面和個人層面兩方面業績考核，更加全面綜合，具備更強的可操作性。③覆蓋人數較廣，公司現有員工1591 人，本次激勵計劃覆蓋員工251 人，人數佔比達到16%，其中高管11 人獲得限制性股票比例為17%，核心管理人員、核心技術(業務)人員、骨幹員工等共240 人獲得限制性股票比例為83%。計劃有效地將股東利益、公司利益和核心團隊個人利益結合在一起，充分調動人員積極性，保證公司更長遠的發展。隨著公司逐步建立起健全的長效激勵機制，疊加産品結構升級、自動化程度攀高，公司的人均創收、人均創利水平高居行業前列，持續穩定發展勢頭向好。

　　盈利預測與估值：公司2021 年、2022 年和2023 年歸母淨利潤預測值分別為14.0 億元、17.9 億元和22.1 億元，EPS 分別為1.21 元、1.55 元和1.91 元，PE 分別為23.4X、18.3X、14.8X，基於2022 年盈利預測給予25 倍PE，目標價38.8 元/股，維持“買入”評級。

　　風險分析：項目投産不及預期，下遊需求不及預期。

　　科沃斯(603486)公司信息更新報告：高端掃拖新品發佈 看好産品結構升級

　　類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-09-16

　　公司發佈掃拖新旗艦地寶X1 係列，競爭優勢明顯，維持“買入”評級公司9 月15 日晚間發佈全能掃拖新旗艦地寶X1 係列。地寶X1 係列共兩款産品，其中X1 OMNI(全能基站版)首發價5999 元，X1 TURBO(清潔基站版)首發價4999 元。公司作為行業龍頭，具備完善的産品研發、營銷體係，持續推出高端新品係列，有望進一步改善産品結構，拉動公司收入放量和業績高增。我們維持盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤20.9/28.7/37.2 億元，對應EPS 為3.6/5.0/6.5 元，當前股價對應PE 為39.7/28.8/22.2 倍，維持“買入”評級。

　　公司新品地寶X1 産品力較強，5 合1 功能基站上市加速解放雙手地寶X1 産品力較強，核心看點：(1)基站功能全面，全能基站具有自清潔+自集塵+自動補水+銀離子除菌+熱風烘幹的5 合1 功能。(2)智能導航避障，不同於地寶N9+採用的視覺導航，地寶X1 採用激光導航，軟件端通過AIVI 3D 識別技術、True Detect 3D 2.0 感知技術和True Mapping 2.0 全局規劃係統，硬件端通過自研的RGBD 傳感器、自動駕駛級AI 芯片、960P 星光級攝像頭，實現精準策略避障和快速建圖。(3)掃拖能力較強，地寶X1 採用OZMO Turbo 2.0 係統雙圓盤旋轉加壓擦地，並具有5000Pa 的大吸力，高於地寶N9+的2200Pa 吸力水平。

　　(4)人機交互更便捷，地寶X1 搭載有公司自研的全新AI 語音助手YIKO，可實現聲控掃拖、精準制導。(5)設計兼具美感，地寶X1 外觀由國際設計機構JACOB JENSEN DESIGN 打造，採用北歐極簡設計，使産品更好融入家庭環境。

　　公司科沃斯品牌掃地機8 月銷售情況良好，新品上市有望進一步拉動增長根據魔鏡數據，公司科沃斯掃地機在淘係平台2021 年1-8 月銷額18.2 億(+74%)，其中2021M8 銷額1.67 億(+39%)；科沃斯掃地機在京東平台2021 年1-8 月銷額13.1 億(+69%)，其中2021M8 銷額1.4 億(+55%)，公司掃地機品類在自清潔産品地寶N9+的帶動下，銷售趨勢良好。我們預計伴隨地寶X1 係列兩款新品的上市，公司産品結構有望進一步優化，拉動收入放量和淨利率進一步提升。

　　風險提示：宏觀經濟波動風險；原材料上漲風險；匯率波動風險。

　　顧家家居(603816)：處罰落地利空出盡 看好公司中長期成長確定性

　　類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：陳天蛟/龐盈盈 日期：2021-09-16

　　事件：

　　公司發佈公告：證監會對於“董事長顧江生涉嫌内幕交易”一案發佈《結案通知書》，經審理顧江生的涉案違法事實不成立。公司控股股東顧家集團因違反《證券法》“禁止法人非法利用他人賬戶從事證券交易＂的規定，證監會對顧家集團處以二十萬元罰款。

　　點評：

　　處罰落地，公司利空出盡。2020 年12 月公司收到“顧江生先生因涉嫌内幕交易收到證監會的《調查通知書》”，市場對案件處罰結果的擔憂成為壓制公司股價的一大因素。此次《結案通知書》宣佈對董事長顧江生的涉案違法事實不成立，市場擔憂消除，公司利空出盡。

　　控股股東顧家集團因違反《證券法》“禁止法人非法利用他人賬戶從事證券交易＂的規定，證監會對顧家集團處以二十萬元罰款，此項處罰同時意味著“控股股東半年内不會減持公司股份”。

　　品類延伸疊加渠道變革，看好公司中長期成長。1)受益消費升級，軟體家居行業持續擴容，同時伴隨消費者品牌意識提升，龍頭憑借品牌、渠道優勢市場份額迅速提升，行業格局優化。2)公司積極進行渠道變革，促進品類融合，内銷功力持續增強。探索“1+N+X”渠道模式，加速大店、綜合店佈局，促進品類間引流，推行“軟體+定制”

　　融合，在實現優勢産品休閑沙發穩健增長的同時，保證床墊、功能、定制三大高潛品類的高速增長。同時，公司設立區域零售中心、總部承擔幹綫物流、搭建信息化係統等係列措施賦能終端，優化供應鏈，提升渠道效率。公司渠道、産品、管理協同發力，品類延伸疊加效率提升，中長期成長邏輯清晰，看好公司市場份額提升。

　　預計公司2021-2022 年EPS 分別為2.71、3.39 元，對應PE 分別為24、19 倍。考慮行業格局持續優化，公司打造豐富産品矩陣，“1+N+X”多元化渠道佈局，大店模式促進品類融合，區域零售中心提升運營效率，中長期成長路徑清晰，維持“買入”評級。

　　風險提示：房地産景氣程度低於預期、渠道拓展不及預期等。

　　奧園美谷(000615)：聯手韓國WONTECH 深化光電類醫美佈局

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：馬莉 日期：2021-09-17

　　報告導讀

　　公司全資子公司奧悅婷獲韓國WON TECH 旗下多款醫美光電儀器在中國境内的獨家代理權，豐富醫美上遊佈局。

　　投資要點

　　事件：公司獲韓國醫美光電類儀器公司WON TECH 旗下指定産品在中國境内的獨家代理權。公司全資控股公司奧悅婷與 WON TECH、WON TECH 全資子公司北京元泰簽署《獨家代理協議》，WON TECH、北京元泰授予奧悅婷或其關聯公司在獲得進出口許可資質後就指定産品(醫美光電類儀器)在中國境内(香港、台灣、澳門地區除外)的獨家代理權，代理期期限5 年，合約期滿自動延長5 年。

　　深度合作，保護公司獨家銷售權。協議期間，WON TECH 和北京元泰將保障公司在中國境内的權益：若其他公司/機構從非奧悅婷的渠道採購代理産品，則賠償公司全部損失，損失金額按奧悅婷當季度採購價格的5 倍或從非奧悅婷渠道採購代理産品的交易金額的10 倍兩者孰高為準。同時，為保障雙方協議，公司禁止銷售1)皮秒類：賽諾龍Picosure 和賽諾秀Picoway 産品；2)調Q 類：Lutronic Spectra VRM 係列、Jeisys TRIBEAM、科英 KL-M 係列；3)射頻類(博士倫熱瑪吉：第四代、第五代)。若公司違約，則繳納2 倍違約銷售金。

　　WON TECH 為深耕光電類醫美儀器20 餘年的韓國上市公司。WON TECH 自1999 年成立，是合法注冊的醫療、醫美設備研發制造廠家。在韓國 KONEX 市場上市(216280)，擁有108 項專利以及多項中國以及其他歐美國家産品認證。

　　北京元泰作為Won Tech 全資子公司，與上海九院、華山醫院、阜外醫院、協和醫院、空軍總醫院等數十家專業機構深度合作。2020 年北京元泰收入/淨利潤1454 萬/-101 萬；21H1 收入/淨利潤886/-2.9 萬元。

　　合作産品主要為激光類醫美儀器，包括：Lavieen 肌膚美白BB 激光器(铥激光1927n m，功效為美白、治療黑斑、色素損傷、皺紋、粗大毛孔等)、Mercury(1320nm & 1064nm長波脈沖Nd:YAG 激光器，功效為脈管病變、除毛等)、Cosjet ATR 科斯傑調Q 激光(臨床經驗15 年，可針對痣、改善膚色、收縮毛孔、治療青春痘等)、Pastelle 帕斯特調Q 激光/Pastelle SE/Pastelle Pro 調Q 激光(黃褐斑、紋身等色素問題、痘坑痘印修復、敏感肌修復、美白等)、Picocare 極光超皮秒(針對老年斑黃褐斑等色素問題、彩色紋身、均勻膚色、瘢痕治療)、AVVIO 艾微奧2940nm 铒激光(改善皺紋、毛孔粗大、疤痕)等産品。

　　盈利預測及估值：我們預計公司2021-2023 年收入分別為21.5、26.0、35.7 億元，同比增長8%、21%、37%，其中醫美業務21、22 年貢獻收入5.3、11.6 億元；歸母淨利潤分別為1.7、2.6、3.6 億元，對應PE 為61、40、29 倍。考慮到公司醫美全産業鏈佈局已初步成型，未來將通過優質標的内生增長和外延並購不斷擴大收入及利潤體量，且純粹醫美標的在A 股具備稀缺性，維持“增持”評級。

　　風險提示：1) 疫情影響零售環境2)市場競爭加劇的風險；3)收購進度不及預期風險；4)轉型進度不及預期