皮阿諾：榜樣投資、德邦證券等15家機構於8月27日調研我司

2021-09-01日皮阿諾（002853）發佈公告稱：榜樣投資沈昊怡、德邦證券李珏涵、觀富資産田甜、國盛證券李浩,姜文镪、國泰君安林昕宇,張心怡、華創證券劉佳昆、華泰證券劉思琦,朱康妮、華夏基金林瑤、南方基金車育文、天風證券馬螢,尉鵬潔、奕金安投資李逸林、長江證券米雁翔、招商證券趙中平,李宏鵬、兆天投資劉宇航、浙商證券付家成於2021-08-27日調研我司，本次調研由董事長兼總經理 馬禮斌,董事會秘書兼副總裁 管國華,證券事務代表 柯倩負責接待。

本次調研主要内容：
一、公司情況介紹(一)公司董事會秘書管國華先生介紹公司上半年業績情況公司上半年實現營業收入8.44億元,同比增長64.29%,歸母淨利潤0.98億元,同比增加96.13%,上半年綜合毛利率為33.61%,同比增加2.31%。經營活動現金流為-3.05億元,主要原因是個別大型地産商應收票據存在到期未兌付的情形,扣除該影響後銷售收款現金流實現正增長,說明其他大地産商客戶回款更良性。按渠道來看,大宗業務渠道方面,大宗業務實現收入4.92億元,同比增長76.66%,其中大客戶收入提升82.94%,同時公司加大了工程經銷商招商賦能業績,工程經銷商收入同比增長282.25%。截止6月底,公司已與超70家實力地産商達成戰略合作,其中合作的百強地産商37家,上半年新增5家,前50強的地産商已合作了25家,上半年新增1家。零售渠道方面,上半年營業收入實現3.38億元,同比增長52.50%,上半年完成招商建店331家(含在建門店),截止6月底,公司經銷商門店數量為953家,其中綜合門店707家,佔比74.19%,綜合店佔比進一步提升。上半年,櫥櫃套單值提升5.63%,衣櫃套單值提升10.98%,經銷商門店單店收入同比增長42.4%;專門配置衣櫃産能的天津生産基地産值同比增長74.45%。整裝業務渠道方面,上半年度,公司通過直營合作及經銷商開拓合作的方式與160家整裝企業達成合作。在零售渠道,公司拓展家裝渠道及“拎包入住”業務渠道。上半年度,在家裝渠道,公司已開拓170餘家家裝公司渠道;在拎包業務渠道,公司已與碧桂園、萬科、保利、融創、越秀地産等實力地産商開展精裝修房後“拎包入住”裝修項目的合作,增加業務收入。整裝業務上半年整體實現營收1,618萬元,同比增長39.62%。資本市場方面,公司1月份完成定增股上市,成功引入産業資本——保利資本、知名投資機構——紅杉資本,分別出資約1.5億元、1億元認購定增新股,成為公司第
三、第四大股東,南方基金亦通過本次定向增發出資約1.2億入股公司。獲得保利資本的融資是定制家居企業首次獲得産業資本投資,也是公司加入由保利資本、碧桂園創投聯手十餘家産業鏈上市企業成立的“保碧生態圈聯盟”後,雙方業務合作的延展。未來雙方將有可能在物業定制等更多領域持續展開投資和業務的合作。紅杉資本入股公司也是紅杉資本參與A股定增的首個落地項目,也將是自紅杉資本2020年戰略投資恒大物業和世茂物業後的又一戰略佈局。目前國内精裝修市場仍有待更深層次的挖掘。我國精裝房開盤量從2016年起開始高速增長,2016-2018年精裝房開盤量同比增速均近50%。2019年中央政府“房住不炒”、“三穩”、“一城一策”政策指導下,整個樓市發展回歸理性,全年精裝修規模為319.3萬套,同比增長26.21%,呈現出穩步增長態勢。即使受疫情影響,2020年全年精裝開盤依然規模達到325.5萬套。2021年上半年,受融資“三道紅綫”、供地“兩集中”等政策影響,房地産開盤總量下降進而精裝修規模略有下降,為123.75萬套。近幾年來,我國精裝修市場規模不斷發展,精裝滲透率也在逐步提升。據奧維雲網(AVC)監測數據顯示,2019年我國精裝房滲透率已提升至32%;2020年受疫情影響,精裝滲透率出現小幅波動,但整體仍保持在30%以上;2021年上半年精裝房滲透率已提升至到35.9%。與發達國家80%以上的精裝滲透率相比,我國精裝市場滲透率仍處於低位。從市場結構看,精裝市場正逐步下沉,低綫城市在未來的增量仍相當可觀。未來,定制家居企業工程業務紅利仍將持續。假如五年内精裝房交付比率繼續保持25%(奧維雲網測算未來2年25%增速)增長速度,精裝修市場將達到千億規模,皮阿諾預計佔到10-15%的市場份額,將近百億規模。(二)公司董事長馬禮斌介紹公司未來戰略規劃皮阿諾未來大致戰略為繼續保持品牌中高端定位、多品類持續推進,加大一體化擴張、方案深化,同時加強研發力度。零售端來看,公司將繼續實行産品向中高端的改造,終端門店及産品更有檔次感;木門目前産量較小,産品主要還是集中在廚櫃、衣櫃。公司未來的競爭領域不在單品,而是産品一體化。經銷商層面,從大眾化定位向中高端邁進的過程中還面臨諸多挑戰,但總體還是取得一定的成績,特別是營收保持增長,說明轉型達到預期。明年是皮阿諾中高端定位轉型完成的最後一年,預計零售端能夠較好的實現目標。産能方面,公司目前在工程端以多品類開拓工程市場,産品以櫥櫃為主,衣櫃産能不是很理想,明年板芙智能制造基地正式投産後會釋放部分衣櫃産能。木門的産能之前較依賴並購,但並購進度不好控制仍在洽談中,所以目前的方向是公司自主生産+並購兩手抓。目前工程櫥櫃産能足夠,大概在15億左右。針對恒大問題,公司不能完全排除它的影響,但也在積極調整營銷策略。針對大地産商的不確定性,公司增加了工程經銷商銷售比例,優化地産商客戶結構,保利、中海、龍湖、華潤等客戶的合作對公司很有幫助,處在增量階段,下半年將繼續加大合作,希望彌補恒大的缺口,目前看實施難度並不大;未來中長期内公司會注意與地産公司的合作力度,會更注意風險,但加大力度拓展工程業務戰略不會變。公司自2021年4月份起陸續出現恒大應收票據逾期未兌付情形。截至2021年6月30日,公司已到期尚未兌付的票據金額為384,211,658.64元。截至公司2021年半年度報告披露日,公司已與該地産商及其成員企業就應收票據中274,594,432.30元達成購買資産抵償解決方案,目前正在辦理相關手續。除上述到期票據兌付款項以房産抵償外,截至報告披露日,公司已收到票據回款合計22,092,389.52元,票據兌付款項以受讓控股子公司少數股權支付款抵償79,200,000.00元,剩餘已到期尚未兌付的票據金額為8,324,836.82元。對於公司持有的恒大商票,在未來到期後公司將採取各種措施包括但不限於司法手段、政府協助等向恒大集團及其成員企業收取現金,同步也可選擇相對優質房源進行沖抵。
二、交流環節(一)公司的工程業務中恒大佔比為多少?目前工程經銷商模式佔比多少?未來工程經銷商模式有何規劃?自6月份以來,公司已停止向恒大授信供貨。全年恒大的訂單佔比在10%左右,上半年工程業務佔總營業收入的58.28%。公司的工程業務以直營模式為主,工程業務中經銷商佔比目前在10%左右,預計未來能達到30%-40%。(二)為何公司在工程領域中堅持以直營為主,而友商已經逐漸轉向經銷商為主?在工程領域,公司去年95%以上都是採取直營模式,未來目標是經銷商佔比接近一半,這是一個逐步的過程。公司整體始終遵循以直營為主,經銷商為輔的思路,為全力做好工程,對終端客戶的把握度非常關鍵,需要公司以直營的方式直接接觸終端客戶;而經銷商的可控度比較差,對客戶的把握較難,穩定性相對較低。經過恒大個案問題後,公司也在不斷學習吸取教訓,並作出微調,但戰略方向還是堅持直營為主。(三)在經歷恒大這類個案後,公司應收賬款的管理是否有所改善?具體來說有以下改善:第一,應收賬款在公司管理流程中的審核更加嚴格;第二,對賬款的催收設立了專門的信息化係統,充分細化管理;第三,對地産商類客戶的催收更加果斷、資質審核更加嚴格,更積極地通過法律途徑維護公司利益。(四)公司未來具體的品牌高端化打法是怎樣的?在當下的精裝修市場上,願意花50萬以上去做裝修的家庭很多,就目前消費者存量房和精裝房來講,粗算中高端的客戶有也幾百萬戶的市場規模。公司的定位還是以中高端為主,向上可以延伸超高端,未來做到中高端10%以上的市場佔有率都是一個超百億規模的一個市場,向下可以延伸到剛需的精裝修市場,當然市場主流還是會選擇中高端的裝修風格。我們在展廳、産品、配置、工藝、服務、設計、安裝7個維度都有機會做出差異化,目前皮阿諾在4-5個維度上能夠體現差異化,但未來我們要做到7個維度都達到高端化標準,做出差異化。(五)關於零售渠道,公司品牌升級中高端以後,價格相應的提升是否會影響單店的客戶數,同店有沒有明顯提升?皮阿諾這兩年正處於轉型過程中,公司的零售道路與其他品牌不同,公司今年零售的主要目標不是營收的大比例增長而是模式的順利轉型。預計2022年公司轉型完成後業績將會迎來快速的釋放期。(六)公司在整裝渠道模式上與友商有什麼差異?公司産品定位中高端化之後,也會將合作目標轉向相同定位的經銷商、家裝公司。但目前主流大眾化市場裝修花費大約是每平方1500-2000元之間,2000塊錢一平方的産品算是中高端的入門産品,3000-4000左右的裝修價格的家裝公司目前還沒有形成一定的規模。公司今年已經成立整裝事業部,目前在跟家裝公司對接和洽談上,業務潛力較大。當然最終還是要隨著相似定位的家裝公司規模的增長,公司的業務量才有機會同步快速上漲。

皮阿諾主營業務：一般項目:家具制造;家具銷售;家居用品制造;家居用品銷售;家具零配件生産;家具零配件銷售;家具安裝和維修服務;廚具衛具及日用雜品研發;廚具衛具及日用雜品批發;廚具衛具及日用雜品零售;門窗制造加工;門窗銷售;木材加工;地板制造;地板銷售;建築裝飾、水暖管道零件及其他建築用金屬制品制造;建築裝飾材料銷售;建築用石加工;日用木制品制造;日用木制品銷售;竹制品銷售;家用電器研發;家用電器制造;家用電器銷售;日用家電零售;日用電器修理;非電力家用器具制造;非電力家用器具銷售;五金産品研發;五金産品制造;五金産品零售;家用紡織制成品制造;針紡織品銷售;針紡織品及原料銷售;塑料制品銷售;衛生潔具研發;衛生潔具制造;衛生潔具銷售;搪瓷制品制造;搪瓷制品銷售;日用玻璃制品銷售;日用百貨銷售;日用雜品銷售;紙和紙板容器制造;紙制品銷售;專業設計服務;人工智能行業應用係統集成服務;信息係統集成服務;品牌管理;生活垃圾處理裝備制造;生活垃圾處理裝備銷售;環境保護專用設備制造;環境保護專用設備銷售;氣體、液體分離及純淨設備制造;氣體、液體分離及純淨設備銷售;工藝美術品及收藏品零售(象牙及其制品除外)。(除依法須經批準的項目外,憑營業執照依法自主開展經營活動)。許可項目:貨物或技術進出口(國家禁止或涉及行政審批的貨物和技術進出口除外)(以上經營範圍涉及貨物進出口、技術進出口)。(依法須經批準的項目,經相關部門批準後方可開展經營活動,具體經營項目以相關部門批準文件或許可證為準)。(依法須經批準的項目,經相關部門批準後方可開展經營活動。)

皮阿諾2021中報顯示，公司主營收入8.44億元，同比上升64.29%；歸母淨利潤9765.41萬元，同比上升96.13%；扣非淨利潤9108.63萬元，同比上升95.84%；負債率34.0%，投資收益578.25萬元，財務費用177.97萬元，毛利率33.61%。