中泰國際：料信義光能短期受惠光伏產品市場價格急升 目標價升至11港元

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中泰國際發佈報告，信義光能(00968-HK)昨日公佈優於中泰國際預期的2020年中期業績。由於光伏玻璃業務毛利率由去年同期的27.3%上升11.6個百分點至38.9%，信義光能上半年股東淨利潤同比增長47.6%至港幣14.1億，相等於中泰國際全年預測的45.3%，高於去年同期的39.4%實際比率。毛利率增長的原因包括(一)平均銷售單價同比上升3-5%;(二)原材料能源成本下降；(三)產能效率改善；(四)2.0mm及2.5mm薄玻璃銷售貢獻增加。中期業績反映肺炎疫情對信義光能的影響少於中泰國際早前的估計。

受到保利協鑫能源(03800-HK;未評級)的新疆廠房上月發生意外事故而導致矽料生產暫停影響，中國多晶矽供應近日緊張，光伏產品市場價格跟隨急升。按人民幣計算，上週三(7月29日)多晶矽片及光伏玻璃平均價格按週分别上升17.4%及8.3%。雖然相關影響只是暫時性，信義光能作為中國光伏玻璃主要生產商，也可短期受惠。

信義光能在肺炎疫情下持續擴容，其兩條位於廣西省北海市的日產能1,000噸超白光伏原片玻璃生產線分别已於6月及將於本月投產。另外四條位於安徽省蕪湖市的1,000噸生產線則將於2021年投產。按熔化量計算，信義光能目標2020和2021年光伏玻璃產能分别同比增長24.8%及37.0%至312萬噸及427萬噸。

考慮到中期業績和上述短期及長期因素，中泰國際分别提升2020及2021年股東淨利潤預測5.7%及12.7%，並加入2022年預測和降低風險溢價假設。中泰國際相應地將由貼現現金流(DCF)分析推算的目標價由7.05港元上調56.0%至11.00港元，這對應20.6倍2021年市盈率和31.4%上升空間。中泰國際將評級由「增持」上調至「買入」。