共同藥業IPO隱憂：應收賬款激增 靠政府補貼"扮靓"業績

雷達財經出品 文丨梁春富 編|深海

今年4月底，甾體激素起始物料、中間體和原料藥生産商湖北共同藥業股份有限公司（下稱"共同藥業"）在證監會官網披露了首次公開發行股票招股說明書，擬登陸深交所創業板。

共同藥業發行股票數量不超過2900萬股，占發行後總股本的比例不低于25%，擬募集資金6.5億元，主要用于"黃體酮及中間體BA生産建設項目"及補充流動資金等項目。

雷達財經梳理發現，共同藥業IPO存在大客戶與供應商重合、應收賬款激增、經營難獲得現金流等諸多隱憂。

大客戶與主要供應商高度重合 向同一客戶先賣後買原料

招股書顯示，共同藥業的産品主要集中于雄烯二酮、雙降醇等甾體激素藥物原料。

甾體類藥物是僅次于抗生素的第二大類藥物，對機體起著重要的調節作用，包括改善蛋白質代謝、恢複和增強體力、利尿降壓等；並可治療風濕性關節炎、濕疹等皮膚病及前列腺、愛迪森式等内分泌疾病；亦可用于避孕、安胎及手術麻醉等領域。

據了解，近年國内主要生産要素價格上漲加重了甾體藥物生産企業的生産成本，導致行業内的中小企業生存壓力增加，行業集中度進一步提高。天津市醫藥集團有限公司（下稱"天津醫藥"）、浙江仙居君業藥業有限公司（下稱"仙居藥業"）、廣東溢多利生物科技股份有限公司（下稱"溢多利"）、賽托生物等是行業頭部企業。

共同藥業的大客戶和供應商多是頭部企業。

共同藥業招股書顯示，2017年至2019年度，共同藥業前五大客戶合計銷售額占當年公司營業收入的比例較高，分別為51.32%、63.78%和46.16%。

2017年至2019年 共同藥業前五大客戶

2017年至2019年 共同藥業前五大供應商

值得注意的是，共同藥業的客戶和供應商高度重合。天津醫藥、溢多利、湖北丹澳、華津制藥和仙居藥業與共同藥業之間既存在銷售業務，也存在向其采購的情形。

對于客戶和供應商重合，共同藥業表示，主要是三大原因導致，其一，主要與共同藥業所處的甾體藥物行業産業鏈較長，專業化分工有關，具有行業普遍性；其二，利用自身渠道資源進行部分非自産産品的銷售業務所導；其三，集團型客戶或供應商的各交易主體實際處于産業鏈不同環節，但因同一控制下合並披露口徑所導致。

此外，共同藥業還出現向同一家公司先銷售某一原料後買回的情況。如2017年，共同藥業向天津醫藥出售9-羟基-雄烯二酮産品，然而，2018年，共同藥業又向天津醫藥采購9-羟基-雄烯二酮。

2019年應收賬款大增 近三年經營現金流量淨額合計為負

共同藥業特殊的銷售模式，並未讓公司應收賬款減少。

招股書顯示，2017-2019年共同藥業應收賬款賬面價值分別為9712.97萬元、9947.01萬元和17273.66萬元。據此計算，公司2019年應收賬款相比2018年大增74%。

2017年至2019年，公司營業收入分別為33369.22 萬元、43730.17 萬元和46480.19 萬元。據此計算，2019年共同藥業營業收入相比2018年僅增長了6%左右。

2019年，天津醫藥是共同藥業最大應收賬款方，金額達5485.83萬元，占比為29.98%。

事實上，近三年來，天津醫藥一直是共同藥業最大應收賬款方。招股書顯示，天津醫藥2017年末的應收賬款為4046萬元，一年過後這個數字增加到 5878.73萬元，占比超過一半。

2017年至2019年 共同藥業前五大應收賬款方

2019年，共同藥業第二至第五大應收賬款方為浙江東晖藥業有限公司、江西百思康瑞藥業有限公司、河北達瑞生物科技股份有限公司以及保定市隆元達生物科技有限公司。

對于2019年應收賬款激增，共同藥業解釋稱，一方面公司銷售規模有所擴大，部分2019 年前長期合作的客戶加大了向公司采購的力度；另一方面公司持續開拓新客戶，該部分客戶的銷售增加且尚在信用期内，故2019 年末應收賬款余額增加較多。

隨著應收賬款激增，共同藥業壞賬准備也在迅速增加。2017至2019年，公司壞賬准備分別為571.78萬元、591.64萬元、1023.13萬元。

值得注意的是，報告期内共同藥業的經營性現金流淨額分別為-2205.97萬元、-4789.28萬元、850.24萬元，三年經營獲得的現金流累計為-6145.01萬元。

政府補貼"扮靓"業績 扣非後2019年業績同比下降

招股書數據顯示，共同藥業近三年淨利潤分別為 4743.87 萬元、7067.79 萬元和 7299.64 萬元，呈持續增長趨勢。

而共同生物2017年-2019年非經常性損益占淨利潤比例分別為-3.27%、5.37%、20.3%。

其中2019年非經常性損益占了其淨利潤的五分之一。而2019年扣除非經常性損益後的淨利潤，低于2018的淨利潤。

共同生物對此表示：2019 年度因公司收到較多的政府補貼收入，非經常性損益占淨利潤比例較高。

報告期内，共同藥業來自境外銷售收入分別為5846.54萬元、5299.58萬元和6073.95萬元，占同期營業收入的比例分別為17.52%、12.12%和13.07%。

共同藥業表示，若該公司主要出口市場的産品准入政策趨嚴或不能滿足其相關産品准入標准，出口業務將受到一定影響。

有業内人士表示，共同藥業應收賬款占比高且逐年上升，經營現金流量不佳、客戶和供應商重合等，可能導致共同藥業發展缺乏後勁，公司未來成長性存疑。

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