上市車企浮沈錄：三年丟掉千億市值

作者 | 王瑞

編輯 | 郝秋慧

「當一些大企業暫時出現危機或股市下跌，出現有利可圖的交易價格時，應該毫不猶豫買進它們的股票。」股神巴菲特曾如是說。

依照巴菲特的法則，可以得出的結論是：如今正是抄底中國車市的最佳時機。因為「市值下跌」已成為中國近七成車企的標簽。

對中國市值前20的車企進行分析，可以發現：

截至2016年11月4日收盤，市值低于500億元的中國車企有13家，其中有9家在三年後遭遇市值下跌。除去濰柴動力這匹「黑馬」，其余12家企業總市值從2912.4億元，下跌22.2%，三年時間丟掉近648億元市值。

截至16年11月4日收盤，市值高于500億元的中國車企有6家，其中有4家在三年後遭遇市值下跌。6家企業總市值從7898.3億元，下跌3.6%，共失去286億元市值。

三年間，伴隨著股市的跌宕起伏，這些企業累計蒸發了千億市值。但仍然有市值未隨股市入冬的企業。三年來，表現亮眼的有上汽、吉利和濰柴動力，三者的發展風格可分別用改良派、改革派和乘勢派來形容。

巨人的增長：「改良派」上汽集團

上汽市值從2558.0億元，增長9.0%至2787.6億元。

都說「打江山容易，守江山難」，上汽三年來不但穩坐中國車企「頭把交椅」，市值還增長9.0%，守住江山的同時，仍在開疆拓土。

如果要為近三年的上汽找一個關鍵詞，那絕對是「新四化」。

2017年4月，上汽提出「新四化」。2018年，上汽將「新四化」更改為更加順應時代發展的電動化、智能網聯化、共享化、國際化。

上汽口號喊得響，動作更迅速：電動化方面，與甯德時代設立合營企業；智能網聯化方面，與阿里推出雲計算平台，後又戰略重組斑馬；共享化方面，推出「享道出行」；國際化方面，在世界各地布建工廠......

「新四化」帶來的直接效果是，近年來，上汽集團銷量保持穩步增長，始終「跑贏大盤」。2017年，中國銷量為2887.9萬輛，同比增長3.0%，上汽總銷量693.0萬輛，同比增長6.8%。2018年，中國汽車銷量為2808.1萬輛，同比下跌2.8%，上汽總銷量為705.2萬輛，逆勢增長1.8%。

將上汽的體制比喻為硬件，那麽「新四化」更像是軟件加持。作為一家國企，上汽優缺點依然很明顯。「新四化」為上汽注入了新血液，帶來了新生機。積極改良的上汽，迎來市值增長並不意外。

蛇吞象的故事：「改革派」吉利汽車

作為一家民營企業，吉利本就是以國企為主導的中國汽車行業中的另類。不同于上汽的自主改良，吉利將收購進行到底，以「蛇吞象」的手筆進行大刀闊斧的改革。

吉利的所有收購中，收益最大的莫過于2010年從福特手中並購沃爾沃汽車。受制于一紙協議，吉利並不能直接使用沃爾沃技術，但這並不妨礙吉利「學藝」。

吉利首先掌握沃爾沃底盤技術。在SPA架構基礎上，吉利與沃爾沃聯合成立中歐研發中心，先後推出CMA、BMA、DMA和PMA等架構。接著是發動機，2019年10月，吉利與沃爾沃合並發動機業務，獨立發動機板塊將為包括吉利在内的全球車企提供發動機。

沃爾沃不僅為吉利帶來技術，還為吉利帶來品牌加持。2016年10月，吉利與沃爾沃在德國柏林推出合資品牌領克，後者已成為吉利高端車的牌面。吉利本身也從國内自主品牌第二梯隊，成長為今天的自主品牌一哥。

作為改革派，吉利先並購，再吸收技術，逐步做大做強。從528.5億元到1245.5億元，吉利三年間市值增長717億元。2019年11月11日，廣州廣證恒生證券研究所有限公司對吉利汽車的投資評級為「強烈推薦」，吉利汽車的市值在可視的未來或將繼續增長。

機械的勝利：「乘勢派」濰柴動力

在這個汽車行業大變革的時代，業界普遍認為機械制造正在丟失話語權，但遇見重卡風口的濰柴動力，靠著機械制造取得近三年中國車企市值增長率第一名。

濰柴動力的「三板斧」重卡用發動機、重型卡車以及變速箱，三年來銷量穩定增長，均接近翻倍。反映到市值上就是：濰柴動力市值暴增501.6%至973.3億元，逼近千億。

濰柴動力市值增長，主要得益于中國重卡需求的增加。

2016年，全國重卡銷量扭轉頹勢，同比增長33.0%，並在18年達到114.5萬輛的曆史最高峰。重卡銷量的攀升，主要得益我國基礎設施建設的推進與煤炭運輸的需求。作為重卡行業的頭部企業，濰柴動力市值借風上漲。

車企市值並非憑空增長，上汽靠改良，吉利靠改革，濰柴動力靠乘勢。當一家車企既不願意改良，也沒能力改革，恰好又遇不見風口時，市值下跌將是大概率事件。

車企數量周期律：退場是進步的階梯

中國汽車行業真正起步是在90年代末，至今約20年時間，在全球汽車行業中算得上「年輕」。因此，國外成熟汽車行業的曆程，對我國汽車行業的未來具有一定指導意義。

我國有大大小小的車企數百家，與之對應的是：美國僅有三大車企：福特、通用、克萊斯勒；德國僅有四大車企：奔馳、大衆、寶馬、歐寶；日本僅有八大車企：豐田、日産、本田、斯巴魯、馬自達、三菱、五十鈴、鈴木。車企數量遠低于中國，但這並不妨礙美德日三國在全球汽車市場的統治地位。

外國車企數量並非自始就是個位數。以德國為例，得益于19世紀末的工業化奇迹，德國在20世紀初跻身世界工業強國之列。伴隨内燃機與汽車的發明，德國境内湧現出大量汽車廠，截至1908年，德國境内汽車廠已達到53家。

一戰結束後，德國汽車工業迎來「黃金二十年」，到二戰爆發前，德國汽車工業已頗具規模。

二戰結束後，德國花費十幾年時間恢複汽車工業。1950年至1960年，聯邦德國的汽車年産量由30萬輛增長至200萬輛。

緊隨其後的六十年代，德國汽車工業日益成熟，廠家數量開始銳減，汽車廠家數量由頂峰的100多家減少到僅剩10多家。

這主要是因為汽車産業高度依賴規模化，集中力量才能辦大事，馬太效應逐步顯現，優勝劣汰已是必然。

車企數量的減少，不但沒有妨礙德國汽車産量的增長，反而助推德國成為世界汽車強國：1971年，德國汽車年産量達到400萬輛，20世紀末，德國汽車産量達到570萬輛。

德國的大衆與戴姆勒-克萊斯勒成為世界汽車格局的重要兩極，其與通用、福特、豐田、雷諾-日産構成世界六大汽車集團，六家的年産量均在400萬輛以上，占到世界汽車産量的80%。

無獨有偶，美國自建立汽車産業以來，車企倒閉次數累計超過1500次，其中只有通用與克萊斯勒「死而複生」，其余玩家「一去不複返」。

日本汽車産業以1970年為分水嶺，1970年以前日本汽車産業規模較小，1970年以後，依靠出口，日本汽車産業蓬勃發展，車企數量一直很穩定，形成了今天的「八大金剛」局面。

以德國、美國、日本等國作為參考，中國車企數量在未來將會不可避免地減少。非頭部車企市值的普遍降低，或是一次退場預熱。

馬太效應初顯：中國車企競賽進入下半場

中國汽車行業正在進入優化升級的發展周期。

中國汽車行業面臨的難題是：低水平重複勞動過多。部分車企缺少核心技術，靠著皮尺部與低價格「橫行霸道」，市面上哪種車賣得好就抄哪種，造的車售價能多低就多低。這造成了當下多數車企無法形成自主研發能力，陷入越賣越虧的性價比陷阱。

車市下行之際，中國頭部車企市值穩健，主要得益于頭部車企已探索出一定的自主研發能力，並且已經樹立起品牌形象。上汽、吉利等車企，不僅在機械制造層面漸漸趕上外企，在智能網聯化方面甚至有所趕超。

非頭部車企想要絕地求生，必須先擁有核心技術，但是世界上殘酷的事情莫過于：比你優秀的人比你還努力。

正如《新約·馬太福音》所記載：凡有的，還要加倍給他叫他多余；沒有的，連他所有的也要奪過來。

中國汽車行業洗牌的時刻即將到來。

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