沃爾格林尋求私有化 可能是美股牛市即將終結的明確信號

　　如果投資者需要一個明確的信號，來證明市場已經觸頂，現在他們看到了。

　　沃爾格林股價周二大幅上漲，此前有媒體稱，這一全美最大的連鎖藥店正在考慮一項700億美元的私有化交易。

　　如果私有化最終實現，這將是有史以來規模最大的杠杆收購，超過2007年德州公用450億美元的規模。

　　但如此大規模的交易融資將面臨一個挑戰。沃爾格林目前賬面上有150億美元的債務。一個潛在的競標者需要增加更多的杠杆來進行這一收購。這將使這家藥品零售商在信貸周期轉向時尤其脆弱——這一可能性正在變得越來越大。把溢價因素考慮在内，所需的現金總額將是天價。

　　這一切都發生在美股公司高風險的企業貸款迅速堆積之時。據英國央行（Bank of England）估計，全球杠杆貸款規模已達到3.4萬億美元。信貸質量已經惡化，大部分新的杠杆貸款是由那些債務與收入之比較高的公司發行的。更糟糕的是，據英國央行說，自2007年以來，違約的新杠杆貸款的比例已經增加了兩倍。避免違約要求借款人維持一定的財務緩沖，比如債務與息稅折舊攤銷前利潤之比低于5倍。

　　由于投資者不在對巨額私募股權債務感興趣，銀行已經陷入困境。以貝恩資本今年7月斥資40億美元收購市場研究公司Kantar為例。這家美國私募股權公司讓11家銀行聯合起來，制定了30億美元的債務方案。但在市場反應平平之後，這些銀行不得不重組債務方案，使之更符合投資者的胃口。這包括提高貸款價格和收緊融資條款。

　　為私有化沃爾格林獲得融資將更加困難，尤其是在該公司的財務狀況看起來不太好之際。該公司第四季度利潤較2018年同期下滑55％至6.77億美元。

　　由于仿制藥的價格持續下跌，沃爾格林的利潤率面臨越來越大的壓力。

　　沃爾格林甚至比競爭對手更容易受到定價要求的影響，因為它沒有在藥品定價中扮演藥品利益管理者的重要角色。

　　對于如此大規模的私有化來說，現在並不是一個好的提出時機，政治阻力幾乎是必然出現的。私人股本集團正受到民主黨總統候選人的密切關注，參議員伊麗莎白-沃倫呼籲加強對該行業的聯邦監管。

　　她把收購公司比作吸血鬼，說他們“榨幹公司的血，在公司破産的時候抽身而去，讓他們變得更加富有”

　　以債務推動的對德州公用的私有化，也發生在一個私人股本市場炙手可熱的時期。當KKR和TPG收購這家德州公用事業公司時，他們押注天然氣價格將上漲。但這兩家收購公司未能預見到經濟危機會降低電力需求，以及頁岩氣技術革命會壓低電價。

　　隨著天然氣價格大幅下跌，收購財團難以償還為收購融資而背負的巨額債務，這家公用事業公司最終申請了破産。

　　因此時機很重要。