短期震蕩回調 vs 估值分位優勢，解析港股創新藥ETF景順(513780)標的指數短期波動中的估值錨

4月中旬以來，港股創新藥板塊經歷了一輪典型的"預期兌現—情緒退潮—估值重構"行情。在ASCO年會預期、AACR會議數據釋放、GLP-1賽道持續擴容、ADC藥物海外授權（BD）密集催化下，中證港股通創新藥指數一度快速拉升，階段漲幅超過20%，多只創新藥ETF持續獲得淨申購，市場情緒迅速升溫。部分Biotech標的在不到兩個月内漲幅突破50%，板塊熱度一度逼近年内高點。（數據來源：Wind 截至2026.05.26）

但進入5月後，行情畫風突變。從4月ASCO預期推動下的階段高點至今，中證港股通創新藥指數已回撤超過10%，部分高彈性個股跌幅甚至超過30%，多只創新藥ETF淨值跌回4月初位置。市場從此前的集體亢奮，迅速切換至謹慎與分歧。面對這一劇烈波動，投資者的核心困惑在於：産業邏輯是否發生了根本逆轉？當前位置是否具備足夠的空間？（數據來源：Wind 截至2026.05.26）

板塊輪動視角：從主題驅動到業績驗證的過渡期

面對港股創新藥板塊的短期回調，首先需要放在市場環境下審視。4月中旬至5月初，全球風險資産普遍經歷了一輪再平衡：美股生物科技板塊在降息預期反復下同步承壓，亞太市場資金從前期漲幅較大的成長板塊向防禦性資産輪動。

港股創新藥作為高彈性、高波動的成長型資産，在這一輪資金再配置中遭遇階段性抛售，本質上屬於正常的板塊輪動行為，而非産業趨勢的終結。

從A股與港股的聯動結構來看，4月創新藥板塊的上漲主要由"事件驅動型資金"主導——ASCO摘要發佈前的博弈資金、GLP-1概念的情緒資金、以及海外大額BD交易的跟風資金共同推高了板塊熱度。這類資金的典型特徵是持倉周期短、兌現意願強，一旦催化事件落地或市場風偏下降，便會快速撤離。

5月以來的回調，恰恰是這部分資金的出清過程。而從ETF資金流向觀察，雖然短期價格承壓，但部分創新藥ETF的份額並未出現大規模淨贖回，反而呈現"價跌量穩"的特徵，暗示配置型資金仍在場内，板塊的中長期籌碼結構並未惡化。

以中證港股通創新藥指數為例，跟蹤該指數的産品規模從2025年初資金流入節奏顯著提速。2025年8月資金流入達高峰，單月淨流入超80億。

而到了2026年資金的流入速度並未減緩，盡管行業出現震蕩，但是在2026年4月，該指數相關産品資金流入近75億，僅次於25年8月。盡管5月出現淨流出，但資産淨值仍維持在400億元左右的較高水平，遠高於2024年初的起步期。

圖：跟蹤中證港股通創新藥指數的産品流入情況

數據來源：Wind 截至：2026.05.26

數據趨勢：2025年初以來，以該指數為跟蹤標的的ETF及聯接産品資金流入顯著提速，産品規模進入快速上升通道

估值擔憂解構：港股通創新藥的估值分位處於歷史中樞下方

當前市場對創新藥板塊最大的擔憂，並非産業前景，而是估值泡沫的重演。2021年，A股及港股創新藥板塊曾達到歷史估值高點，隨後經歷了長達數年的消化過程。如今，當中國創新藥再次進入全球競爭中心，投資者本能地警惕：當前位置是否已提前透支未來增長？

數據給出的答案是否定的。從估值絕對水平與歷史分位兩個維度觀察，中證港股通創新藥指數當前的安全邊際顯著優於A股同類指數及自身歷史高位。

根據最新數據，中證港股通創新藥指數市盈率（TTM）為44.70倍，歷史分位點45.85%，處於近十年估值中樞的下半區間。相比之下，A股國證創新藥指數市盈率（TTM）高達87.69倍，歷史分位點87.83%，已逼近歷史高位區域。兩條指數的估值差接近一倍，分位點差距超過40個百分點。這一分化背後，反映了港股與A股在流動性環境、投資者結構、風險偏好上的係統性差異，但也客觀揭示了港股通創新藥板塊的估值性價比。

數據來源：Wind 截至：2026.05.26

從估值修復空間看，港股通創新藥指數當前位置距離歷史中樞（約50%分位）仍有向上收斂的餘地，而距離2021年估值高點（分位點90%以上）則存在顯著的安全墊。即便考慮到全球生物科技板塊的估值中樞下移，44.70倍的TTM市盈率對於一家正處於商業化爆發期的産業而言，仍處於合理甚至偏保守的區間。特別是當指數成分股中已有相當比例的企業實現盈利或接近盈虧平衡，"高估值無業績"的擔憂正在逐步消解。

港股創新藥ETF景順（513780）緊密跟蹤中證港股通創新藥指數（931250.CSI），該指數從港股通範圍内精選50只業務涉及創新藥研發、生産及服務的上市公司，全面覆蓋從臨床前研究到商業化落地的全産業鏈。

指數的行業純度極高——按申萬二級分類，生物制品與化學制藥兩大核心板塊權重合計超過85%，確保了指數對創新藥主題的精準暴露。

圖：中證港股通創新藥指數行業分佈（申萬二級行業）

數據來源：Wind 截至：2026.04.22

從成分股來看，指數前十大權重股合計佔比約71.5%，集中度適中，既保證了龍頭的引領作用，又保留了一定的分散性。十大重倉囊括了藥明生物（全球CXO龍頭）、百濟神州（首個實現盈利的國際化創新藥企）、信達生物（BD合作最為活躍的Biotech之一）、康方生物（雙抗領域全球領先者）等A股市場稀缺的優質標的。（注：相關個股僅為指數成分股展示，不作為個股推薦。）

對於不便開立證券賬戶的場外投資者，景順長城還提供了配套的聯接基金（A類：023597，C類：023598），形成了"場内+場外"全覆蓋的産品矩陣，滿足了不同渠道投資者的配置需求。

常見FAQ解答

Q1：為什麼說創新藥近期重新回到關注視野？

中國創新藥出海勢頭強勁，2026年前兩月BD交易首付款已超2025年任一季度，全年出海授權金額超600億美元。國内研發同步加速，一季度國家藥監局批準國産創新藥8款，創歷史新高。雙抗、ADC等前沿技術持續叠代，行業正從"燒錢期"邁入"自我造血期"。（數據來源：醫藥魔方 截至：2025.12.31）

Q2：港股創新藥ETF景順(513780)有哪些值得關注的特點？

跟蹤中證港股通創新藥指數，生物制品與化學制藥權重合計超85%，行業純度高。前十大權重股佔比約71.5%，聚焦藥明生物、百濟神州等龍頭。指數估值處於近5年40.61%分位數，性價比顯現。出海BD高增+頭部藥企盈利轉正，板塊定價邏輯正在重構。（數據來源：Wind 截至：2026年3月31日）

Q3：跟蹤的是什麼指數？

跟蹤中證港股通創新藥指數（931250.CSI），從港股通範圍精選50只創新藥研發、生産及服務標的，聚焦港股創新藥核心資産，強調創新屬性與可投資性，適合作為參與該細分賽道的指數化工具。

Q4：與其他創新藥指數有哪些差異？

相比A股醫藥指數，港股通創新藥指數行業純度更高，不含仿制藥、器械等分散標的；相比恒生生物科技指數，更強調可投資性與流動性，不納入未盈利早期企業。整體定位"創新藥核心資産+流動性"，風險收益特徵更均衡。

Q5：ETF比個股有哪些優勢？

創新藥研發周期長、單一産品不確定性高，ETF通過指數化投資覆蓋一籃子企業，降低對單一公司的依賴，同時把握行業整體機會。無需深入研究個股，即可參與板塊發展，更適合普通投資者配置。

風險提示：

晨星風險評級：中高，適合激進型、積極型投資者。 本基金為股票型基金，其長期平均風險和預期收益率高於混合型基金、債券型基金及貨幣市場基金。本基金為指數型基金，被動跟蹤標的指數的表現，具有與標的指數以及標的指數所代表的股票市場相似的風險收益特徵。 本基金投資港股通標的股票，將承擔港股通機制下因投資環境、投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險。

文中相關個股僅為指數成分股展示，不作為個股推薦。我國基金運作時間較短，不能反映股市、債市發展的所有階段，指數漲跌幅僅供參考，不預示未來表現亦不代表具體基金表現。基金有風險，投資需謹慎。本産品由景順長城基金管理有限公司發行與管理，銷售機構不承擔産品投資、兌付責任。本材料由景順長城基金管理有限公司制作供代銷機構參考，銷售機構如需直接向投資者推介本産品，應當在推介前詳細了解客戶情況並受相應合規要求約束，避免出現違規銷售行為。

關於基金銷售費用的說明：景順長城中證港股通創新藥交易型開放式指數證券投資基金發起式聯接基金A份額每筆認購金額（M）分段收取認購費，具體為：M＜100萬元，0.80%；100萬元≤M＜300萬元，0.60%；300萬元≤M＜500萬元，0.40%；M≥500萬元，1000元/筆。每筆申購金額（M）分段收取申購費，具體為：M＜100萬元，1.00%；100萬元≤M＜300萬元，0.80%；300萬元≤M＜500萬元，0.60%；M≥500萬元，1000元/筆。根據每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。不收取銷售服務費。C份額每筆認購金額（M）分段收取認購費，具體為：M≥1元，0。每筆申購金額（M）分段收取申購費，具體為：M≥1元，0。根據每筆份額的持有時長（N）分段收取贖回費：其中：N<7天，1.50%；N≥7天，0。銷售服務費為0.20%/年。相關費率折扣情況以銷售機構展示為準。

景順長城中證港股通創新藥交易型開放式指數證券投資基金：投資人在申購或贖回基金份額時，申購贖回代理券商可按照不超過申購或贖回份額0.5%的標準收取佣金，其中包含證券交易所、登記機構等收取的相關費用。場内交易費用以證券公司實際收取為準。

内容來源：有連雲