【大行觀察】寒冬加供應緊 亞洲LNG現價創高位 油氣股成重災區

2021年9月27日 下午17:16

9月3日油氣大國俄羅斯傳出液化天然氣(LNG)庫存偏低, 接下來兩個月需要減少其80%的天然氣出口,一場伴隨氣價瘋漲的冬季正吹襲全球。上周亞洲LNG現貨價更遭炒高一成,上試每百萬BTU(英熱單位)報27美元的高位。瑞銀預計,今年冬天中國LNG到岸價或高達每百萬BTU報14至15美元,以往美元LNG到岸價通常於6至10美元波動。 瑞銀報告預計,管道天然氣商的平均進口成本將回到2018至19年冬季高點,即接近每千立方呎價格7至8美元,高昂的進口價格可能令中石油(00857.HK)等天然氣進口商面臨運營風險,並可能對其產生負面影響,該行降其評級至「中性」。 今年東北亞洲地區經歷比往常更暖和的夏天及更冷的冬天,對區內補充庫存的能力是個挑戰。今年迄今,亞洲國家對天然氣進口需求按年大增,包括中國增加23%、南韓增加19%,日本增加7%,然而,LNG在2021年第二季度的供應卻大跌,澳洲、挪威和美國的停電及維護事故頻繁,加上歐洲異常寒冷的冬季,供暖季節的延長,雪上加霜的是,歐盟天然氣產量下降,來自俄羅斯的供應亦萎縮,造成全球天然氣價飆升的現象。 據英國調查公司Wood Mackenzie統計顯示,預計2021年中國進口量將達到7,800萬噸,比2020年增加16%,日本則為基本持平的7,450萬噸。但今後中國的進口量將持續增加,到2050年預計增至日本的逾三倍。 瑞銀擔心,高價進口天然氣所導致的成本增加可能遠大於預期,中石油今年第四季有可能錄得創紀錄的進口天然氣虧損,虧損額料達300億元(人民幣.下同),之前季度虧損紀錄為100億元。該行稱,現貨LNG轉售基本上不受政府監管,只有在2014年以前簽訂的任何同類LNG合約才受國家發改委的定價約束,價格可調整但設有上限,不過,面對氣價升勢如此極端,應該不可能為官方接受。 瑞銀指出,燃氣管道行業可能面對以下挑戰,一是進口天然氣成本暴升,利潤率遭到擠壓,二是新建的房地產項目供應放緩,削弱舖設燃氣管道的需求。該行相信,在天然氣供不應求下,前者較易向消費者轉嫁,而新舖管道與新建地產項目的關連性亦有限,因為只有三成新舖管道來自舊城改造,維持中國燃氣(00384.HK)及新奧能源(02688.HK)的「買入」評級,但下調華潤燃氣(01193.HK)評級至「中性」。 資料顯示,中燃、新奧及潤氣分別有30%、19%及24%的天然氣銷售來自居民用戶,佔其城市燃氣接駁費收入比例分別為23%、35%及40%。 無論如何,受LNG進口成本急增的影響,過去三周,新奧及華潤燃氣股價分別累跌24%及13%,有分析指燃氣股跌幅過份。 花旗報告提到,今次燃氣股受進口天然氣價大漲所拖累,現時情況有些像中國2017年的冬季。當年12月22日天然氣價飆升至每噸8,322元,較當前你氣價每噸6,217元還要高34%。該行按此股價跌幅對應燃氣股利潤率所受影響,以新奧及華潤燃氣近期股價跌幅計算,相當於兩者的利潤率分別下調每立方米0.16元及0.065元,而2017年冬季期間兩者利潤率分別下調每立方米0.1元及0.09元,其中新奧股價跌幅顯然過大。 該行建議長期收集新奧,其現價相當於2022年預期市盈率13.2倍,在今年至2023年每股盈利的複合年增長率15%,看來並不昂貴。

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