【IPO前哨】到港股市場講光模塊新故事，東山精密（002384.SZ）通過聆訊

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近日，東山精密（002384.SZ）通過港交所上市聆訊並披露聆訊後資料集，預計很快將登陸港交所成為又一家實現「A＋H」兩地上市的公司。

目前，東山精密A股總市值約2508億元，今年以來股價累計漲幅超過60%。

東山精密於2025年11月18日首次遞表，2026年5月18日申請失效，隨後於5月19日重新遞交，並於2026年9月下旬獲中國證監會境外發行上市備案。本次H股發行聯席保薦人為瑞銀集團、海通國際、廣發證券及中信證券。

據聆訊後資料集，東山精密2025年以36.15億美元銷售收入位列全球PCB市場第三，市場份額4.2%。公司業務覆蓋電子電路、精密組件、光模塊及觸控面板與液晶顯示模組四大板塊，2026年上半年（截至2026年6月30日止六個月），電子電路占收入45.1%，精密組件占23.7%，光模塊占19.2%，觸控面板及液晶顯示模組占9.8%。

公司於聆訊後資料集中將面向AI及數據中心終端市場的光模塊及AI PCB產品定義為核心增長引擎，稱其需求受全球AI相關基礎設施建設加速驅動。

併購驅動擴張，光模塊成第二增長曲線

東山精密1998年由袁富根等七人創立於蘇州，2010年4月登陸深交所主板，此後通過連續併購完成多輪業務擴張：2014年收購牧東光電切入觸控面板，2016年併購美國軟板龍頭MFLEX，2018年收購超毅補齊高端PCB佈局，2023年完成蘇州晶端收購並啟動泰國工廠，2025年先後收購光模塊廠商索爾思光電97.48%股權及歐洲汽車精密組件廠商GMD全部股權，業務版圖擴至光通信與汽車電子。

索爾思光電並表直接改變了公司收入結構。光模塊業務2025年占東山精密收入3.6%（索爾思光電自2025年10月起並表），2026年上半年升至19.2%，成為第三大收入分部，分部毛利率由2025年的36.8%升至2026年上半年的39.2%，顯著高於公司整體水平。

據聆訊後資料集，索爾思光電2023年收入13.05億元（人民幣，下同）、淨虧損0.90億元，2024年收入29.45億元、淨利潤10.50億元，2025年前三季度收入36.28億元、淨利潤4.75億元，盈利能力強勁。

客戶結構上，公司客戶覆蓋全球前五大消費電子品牌中的四家、前五大電動車廠商及前五大雲服務廠商，產品應用於消費電子、汽車、數據中心、通信及工業領域；2026年上半年中國內地以外收入占比83.2%，公司於14個國家和地區設有生產設施。

據灼識諮詢數據，2025年全球PCB市場規模852億美元且較為分散，十大參與者合計占37.4%，東山精密排名第三；全球光模塊市場規模245億美元，十大供應商合計占68.1%，東山精密排名第七、份額2.9%。在競爭優勢一節，公司稱其已戰略佈局從邊緣側到數據中心的全面AI場景，並以AI賦能與數據驅動的智能製造流程作為運營基礎。

上半年淨利近30億元，盈利質量明顯修復

財務數據是這份聆訊後資料集最突出的看點，東山精密2026年上半年業績「炸裂」。

2026年上半年，東山精密收入277.98億元，同比大幅增長63.9%；淨利潤29.85億元，同比更是激增293.5%。毛利率由2025年同期的13.1%升至19.4%，淨利率由4.5%升至10.7%。

拉長看年度數據，2023年至2025年收入分別為336.51億元、367.70億元及401.25億元，2025年同比增長9.1%；淨利潤分別為19.65億元、10.85億元及13.93億元，2025年同比增長28.4%。2024年淨利潤下滑與當年毛利率降至11.5%有關，2025年回升至12.4%，2026年上半年在高毛利光模塊業務帶動下跳升至19.4%。

需要說明的是，2025年收入已包含索爾思光電2025年10月至12月三個月的並表貢獻，該年度光模塊收入占比因此相對有限。

需要留意的是，公司債務水平同步抬升。債務比率（總負債除以總資產）由2023年的58.5%升至2025年的64.0%，2026年上半年進一步升至64.5%。

據聆訊後資料集，公司本次H股發行募集資金擬用於新建及升級產能（包括高速EML芯片、光模塊及珠海超毅高端PCB產線）、潛在戰略投資及收購、償還部分現有債務及營運資金，發行規模與發行區間尚未披露。

家族企業衝刺H股，擴張節奏待檢驗

東山精密是一家典型的家族控股企業。截至2026年10月9日，董事長兼非執行董事袁永剛直接控制約16.59%投票權，執行董事兼總經理袁永峰（袁永剛兄長）約13.56%，創始人袁富根（袁永剛及袁永峰父親）約3.22%，三人合計約33.37%投票權，H股上市後共同構成控股股東。

袁永剛已於2025年11月3日獲調任為非執行董事，公司日常經營交由袁永峰及職業經理人團隊負責。

分紅方面，根據招股書，公司於2023年、2024年及2025年分別宣派上年股息1.87億元、4.25億元及1.19億元，2026年上半年未宣派；索爾思光電於往績記錄期間未派付或宣派任何股息。

風險層面，除債務比率攀升外，公司軟板等產品主要銷售予客戶A，大客戶集中度較高，且海外收入占比超過八成，面臨客戶集中、地緣及匯率波動等經營風險。

從首次遞表、申請失效、重新遞交到通過聆訊，東山精密全程約11個月走完H股上市的關鍵流程。作為全球第三大PCB廠商，其看點在於並購整合帶來的收入結構升級與盈利質量改善：光模塊並表推動毛利率與淨利率在2026年上半年雙雙跳升，但這一改善能否持續，取決於AI相關需求兌現與整合進度。債務水平攀升、大客戶集中及索爾思光電整合的持續性，仍有待招股與上市後數據驗證。公司何時啟動招股、發行規模與定價如何，是市場下一步關注焦點。