Naver 百億美元收購 Upbit 母公司 Dunamu，韓元穩定幣市場將迎來關鍵破局者？

撰文：Glendon，Techub News   韓國穩定幣市場正在迎來真正的破局者。   11 月 26 日，韓國科技巨頭 Naver 宣佈將通過其金融子公司 Naver Financial 以 103 億美元全股票交易方式，收購韓國最大加密交易所 Upbit 的母公司 Dunamu，且該交易預計將在本周完成。     此次收購採用股票互換形式，換股比例設定為 1:2.54。具體操作上，Naver Financial 計劃發行 8756 萬股新股，這些新股總價值約 15.13 萬億韓元（折合 103 億美元）。其中，Naver Financial 每股定價為 172780 韓元（約 117.66 美元），Dunamu 每股定價為 439252 韓元（約 299.14 美元）。交易完成後，Naver Financial 將成為 Dunamu 的全資母公司，進而打造出一個融合加密貨幣與傳統金融業務的龐大商業實體。   對 Naver 而言，這一收購舉措意義重大。它將借此加速自身在數字資産領域的戰略佈局，同時大力推動韓元穩定幣的發行進程。尤為重要的是，這起交易不僅將成為全球加密行業今年以來規模最大的商業並購案，更預示著韓元穩定幣市場即將迎來一場結構性變革。  

Naver 金融版圖穩健擴張

  Naver 收購 Dunamu 的消息，早在 9 月底就已公之於眾。事實上，兩家公司的合作由來已久且不斷深化。今年 7 月，Naver Pay 與 Dunamu 合作開展使用韓元穩定幣的支付業務，還計劃組建聯盟引入穩定幣；9 月，Naver 又斥資 686 億韓元（約 4679 萬美元）收購 Dunamu 旗下證券交易平台 70% 的股份，進一步整合其金融資源，為全面收購鋪路。   在分析這場收購的意義之前，有必要先了解 Naver 和 Dunamu 的相關情況。   Naver 成立於 1999 年，作為韓國最大的互聯網公司，其業務涵蓋搜索、電商、金融科技等多個領域，有「韓國版谷歌」之稱。旗下擁有社交平台 LINE 和金融科技公司 Naver Financial，其中 Naver Financial 推出的 Naver Pay 是韓國最大的移動支付平台之一，擁有 3000 萬用戶。   2025 年第三季度，Naver 業績表現突出，營收首次突破 3 萬億韓元，達 3.14 萬億韓元（約合 23.2 億美元）旗下包括搜索平台、電商、金融科技、内容和企業業務在内的所有事業部銷售額均實現增長；同時，該公司營業利潤也創下歷史新高，達到 5706 億韓元（約 4.23 億美元）。這主要得益於電商和金融科技業務的強勁增長，電商銷售額達 9855 億韓元（約 6.72 億美元），較去年同期增長近 36%；而受益於 Naver Pay 交易額的大幅提升，金融科技業務銷售額也升至 4331 億韓元，同比增長 12.5%。   Dunamu 公佈的第三季度業績同樣亮眼，營收環比增長 35%，達到 3859 億韓元（約 2.63 億美元），同期淨利潤增長 145%，達 2390 億韓元（約 1.63 億美元）。其子公司 Upbit 更是佔據著韓國交易所市場逾 80% 的市場份額。從整合支付與加密交易服務，到擴展證券交易業務，再到收購 Dunamu 並進軍韓元穩定幣市場，Naver 近幾個月的每一步舉措，都體現出其在金融版圖上的穩健擴張。   而在收購 Dunamu 之際，Naver 一項穩定幣業務相關的綫下測試也正在進行時。   據《首爾經濟日報》報道，Naver Financial 正在韓國第二大城市釜山推出一個本地穩定幣項目的錢包服務，該項目由 Naver Financial 與韓國風險投資公司 Hashed 和釜山數字資産交易所（BDAN）合作開發。目前，Naver Financial 已完成穩定幣錢包項目的開發，正處於最終驗證階段，預計將於下月上綫。   該穩定幣錢包項目專為釜山居民和遊客設計。用戶可通過該錢包將各種法定貨幣兌換成釜山地區貨幣「冬柏幣」，並以穩定幣的形式返還。目前，釜山銀行（BNK Busan Bank）已開始研究將該貨幣從預付積分係統過渡到穩定幣。值得一提的是，Naver Financial 計劃將該錢包服務與其現有的加密錢包服務 Naver Pay Wallet 連接起來。（Techub News 注，「冬柏幣」是韓國釜山市政府發行的基於區塊鏈技術的地區性電子貨幣，主要用於促進本地經濟和便利居民消費，「冬柏幣」月均用戶數約為 150 萬。）   此外，在 Naver 積極佈局的同時，被收購方 Upbit 也在謀劃著一場重大戰略舉措。Upbit 正考慮在納斯達克進行首次公開募股（IPO），在與 Naver Financial 的合並完成後，其可能將以在納斯達克上市作為目標。這一考量再次表明了 Upbit 以及 Naver 的全球化戰略意圖。通過 IPO，該平台不僅有望籌集數十億美元資金，支持其韓元穩定幣開發，又能在整合 3000 萬支付用戶與加密交易服務的基礎上，突破地域限制，吸引全球範圍内的機構投資者，從而與 Coinbase 等國際平台展開競爭。   在 Naver Financial 與 Dunamu 合並的背景下，一個備受矚目的問題隨之而來：合並之後，究竟會對韓國穩定幣市場産生哪些具體影響？  

政策轉向、市場競爭與 Naver 的變革之路

  需要明確的是，基於全球市場的發展趨勢，韓國政府對於韓元穩定幣的態度已經從早期的「限制防範」轉向「規範引導」，為其打開了新的發展空間。早在今年 4 月，韓國金融委員會（FSC）就將穩定幣監管列為該階段立法的核心任務，以構建與韓元掛鈎的穩定幣發行體係為切入點，計劃在未來 3 年内逐步搭建起一套完備且嚴謹的法律框架，專門用於規範韓元掛鈎的穩定幣。   韓國新任總統李在明在當選之前就倡導盡快推出韓元穩定幣，並在上任後積極推動相關法案的提出。在其上任僅一周後，韓國執政黨共同民主黨便於 6 月 10 日提交《數字資産基本法》草案，擬將穩定幣發行企業的最低資本門檻從原定的 50 億韓元大幅下調至 5 億韓元（約合 36.8 萬美元），以降低市場準入門檻，促進金融科技與加密初創企業入場。   此後，也有多項法案草案提出，例如，韓國共同民主黨提出《關於價值穩定型數字資産發行與流通的法律草案》，擬將穩定幣制度化，使其在法律層面得到明確規範與保障；韓國金融服務委員會計劃於今年年底向立法機構提交穩定幣監管法案等。   從市場競爭的本質來看，穩定幣市場的競爭是一場規模與生態的激烈博弈。回顧全球穩定幣市場的發展歷程，USDT 憑借 Bitfinex 等交易所的早期支持，成功構建起堅固的護城河；USDC 則通過與 Coinbase 等平台達成收益分成協議，實現了快速擴張。由此可見，交易所整合已然成為穩定幣發行的關鍵路徑，這一邏輯在韓國市場體現得尤為顯著。當前 USDT、USDC 在韓國市場依然佔據主導地位，韓元穩定幣則因監管合規等因素難以落地。   在此背景下，Naver 此次並購 Dunamu 的核心價值愈發明顯，主要體現在流量與場景的協同效應上。Upbit 作為佔據著高達 80% 的市場份額的頂級交易所，可以為 Naver 發行的韓元穩定幣提供數萬億韓元的初始發行量，為其在市場中的快速起步奠定基礎；與此同時，Naver 擁有龐大且多元的生態體係，其旗下的 Naver Pay 覆蓋了超 50% 的移動支付用戶，再加上電商平台及金融科技服務，能夠迅速實現穩定幣在支付、消費、清算等多個場景的滲透。雙方融合後，有望構建起一個「交易 - 支付 - 消費」的閉環生態係統。例如，用戶可直接在 Naver 電商平台使用 Upbit 賬戶中的韓元穩定幣進行結算，這種支付方式將大幅提升資金使用效率。   流量、金融基礎與商業模式形成的緊密閉環，進一步強化了 Naver 在韓元穩定幣市場的競爭力，這也是業内普遍認為 Naver 收購 Dunamu 最有可能徹底改變韓國未來穩定幣市場格局的關鍵原因所在。   不過，韓國穩定幣市場競爭的激烈程度或許將遠超想象。盡管 Naver 此次並購帶來了諸多優勢，但這一市場上存在著不少強大的競爭者。   Naver 最大的競爭者是韓國 IT 巨頭 Kakao，其旗下的數字銀行部門 KakaoBank 已經開始開發其與韓元掛鈎的自有穩定幣，並且正在招聘區塊鏈服務後端開發人員。Kakao 同樣擁有韓國主流移動支付平台 KakaoPay，擁有高達 4200 萬會員，月均用戶量達到 2400 萬。   除此以外，韓國 KB 國民銀行、Shinhan 銀行等八大銀行也正籌建合資公司，計劃發行信託型或存款掛鈎型韓元穩定幣。同時，這些銀行還積極與 Naver、Kakao 和三星電子等科技巨頭紛紛建立合作關係，並不斷擴大團隊規模開展内部測試，試圖在未來的穩定幣市場中搶佔先機，佔據有利地位。   從這一係列動態不難預見，未來韓國穩定幣市場的競爭格局或許將從單純的「交易所之爭」升級為「生態之爭」。   值得一提的是，在亞洲穩定幣市場的版圖中，韓元穩定幣市場的發展步伐顯得頗為遲緩。以中國香港為例，其在穩定幣市場監管與發展方面已邁出領先的一步。香港已於 8 月正式實施《穩定幣條例》，據香港金管局披露，截至 9 月底共收到 36 家機構提交的穩定幣牌照申請。此外，日本金融服務廳（FSA）更是已經批準推出該國首個與日元 1:1 掛鈎的穩定幣 JPYC，並已部署於以太坊、Avalanche 和 Polygon 網絡。     反觀韓國，盡管韓元穩定幣獲得了總統李在明的支持，多項法案草案也相繼提出，但正式的穩定幣法案尚未通過，這使得韓國的銀行等金融機構在韓元穩定幣項目方面大多仍停留在前期研究或概念驗證階段，難以快速推進實質性發展。   並且，韓國金融委員會委員長李億遠曾明確表態，原則上不允許支付型穩定幣因持有或使用而産生利息支付。然而，為發行方提供適當激勵是穩定幣廣泛應用的關鍵因素之一。例如，Tether 和 Circle 通過持有大量抵押資産（如美國國債和回購協議）獲取可觀收入，這些利潤又反過來助力它們拓展應用場景和合作夥伴關係。若沒有抵押品收益，穩定幣的增長將受到極大限制。   而韓國銀行倡導的韓元穩定幣採用存款模式，這些存款不會産生利息，也不會用於放貸，完全由託管的現金儲備作擔保。如此一來，發行方缺乏擴大發行規模的動力，或許也將限制其效用和普及程度。   話雖如此，韓元穩定幣市場激烈的競爭態勢已然不可避免。Naver 的此次並購便是其金融野心的一次大膽展現。通過收購 Dunamu，Naver 正加速向涵蓋支付、購物、金融和加密貨幣交易的超級生態邁進，其目標遠不止於搶佔本土市場，更是試圖通過韓元穩定幣構建獨立的數字金融基礎設施，以撼動美元穩定幣在該國的主導地位。   今日，據 The Block 報道，Naver 與 Dunamu 計劃未來五年投資 10 萬億韓元（約 68 億美元），構建基於 AI 與區塊鏈融合的下一代金融基礎設施。Dunamu 總裁 Song Chi - hyung 表示，三家公司將共建係統，打造「新的全球框架」，業務範圍從支付結算擴展至整個金融領域。此外，Dunamu 首席執行官 Oh Kyung - seok 則再度強調，Naver 和 Dunamu 將著手推出與韓元掛鈎的穩定幣。這些舉措無疑是在向市場釋放一個強烈信號：Naver 正以雄厚實力和堅定決心，計劃在韓元穩定幣市場掀起一場變革風暴。   當下，在韓國政策尚未明朗、市場競爭激烈的大環境下，Naver 憑借其戰略佈局和強大的資源整合能力，已然成為一匹黑馬。至於它能否成為韓元穩定幣市場「Tether 級」的存在，推動韓元穩定幣走向全球舞台，還有待時間去觀察。

内容來源：TECHUB NEWS