穩定幣的前世今生（上）：從黃金錨定到區塊鏈發行

在全球金融體係不斷演化的今天，穩定幣（Stablecoin）正在悄悄重塑人們對“貨幣”的理解。從黃金到法幣，再到區塊鏈上的數字資産，貨幣的形態在不斷變化，但人類對“穩定”的追求始終如一。

貨幣的發行和管理，是一個非常古老的行業，只不過，過去幾千年，大多數時候都是被有槍的人壟斷著，也就是王朝和政府。雖然哈耶克在1976年寫了《貨幣的非國家化》，但他的理論在當時缺乏技術支持。直到區塊鏈技術，尤其是穩定幣的誕生，才真正為非國家化的貨幣提供了實踐的可能性。我對穩定幣的定義，可能和全球絕大多數的觀點都不一樣，我認為這個世界已經存在了三代穩定幣。

世界上第一代穩定幣，是“黃金穩定幣”。比如19世紀的英鎊、美元、法郎都直接錨定黃金。黃金穩定幣對於各國政府來說，好處是能穩住人心，壞處是不能隨便發幣，這一點對於政客來說是缺點。從佈雷頓森林體係（1944）確立開始，只留下了一個黃金穩定幣，也就是美元，然後各國貨幣掛鈎美元，美元再掛鈎黃金（35美元一盎司）。

第二代穩定幣，我喜歡稱之為“全球初代手搓美元穩定幣”。尼克松1971年關閉“黃金窗口”，美元不再是“黃金穩定幣”，但全球沒有更好的選擇，依然維持美元本位。於是出現了港幣、AED（阿聯酋迪拉姆）、沙特裡亞爾這些貨幣，都是以美元儲備為錨的法幣穩定體係。

第三代穩定幣，是由非主權實體發行，在區塊鏈這個全球開放公開計算機網絡上的法幣穩定幣。目前最流行的，就是美元的穩定幣。現在全球寬口徑的M2有130萬億，但是截止到今天，穩定幣在區塊鏈上發行了將近3000億。

第三代穩定幣——也就是區塊鏈穩定幣——有哪些特點呢？第一，發行的人，不再只有政府，私營部門也在做；第二，區塊鏈技術開放互聯網，讓全球更多的網民，都可以越過自己主權政府的管制，去擁有和使用自己喜歡的貨幣，比如一個委内瑞拉的出租車司機，或者尼日利亞的牙醫，面對不斷讓自己失望的本國法幣，那美元的穩定幣，當然是一種更好的選擇。在穩定幣裡，目前全世界佔壓倒性的優勢，就是美元穩定幣。我曾經當面問過現在全球第一的穩定幣發行商Tether的老板Giacarlo，他說創立Tether的10多年，他們也嘗試過很多別的貨幣，比如歐元、人民幣等等，但最後都失敗了。我問他為什麼，他想了很久，對我說，“我覺得，可能這個世界，還是只需要美元”。

今天我就分享一下Tether和USDT，在故事開始前，我想先和大家分享四個關鍵的觀察：

1. 我們都說RWA，也就是Real World Assets，這個概念在2025年才逐漸流行起來。但其實，這個世界上的第一個RWA，是鈔票的RWA，而Tether就是其中的先行者。相對於地産、股票、債券，鈔票上區塊鏈，value chain很短，監管比較松，而且在鏈上的穩定幣轉賬，相對於傳統的swift，是100x以上的更快、更便宜、更方便，這也是為什麼穩定幣今天那麼發達的原因。所以我們都要理解一點，RWA並不是一個新概念，世界上第一個RWA是鈔票的RWA。

2. 雖然意大利本來也沒有別的科技大企業，但這個公司是意大利為這個世界貢獻的最大的科技獨角獸公司。：）

3. 加密貨幣行業在今天給全球貢獻了3位排名前25的富豪，分別就是Giacarlo，CZ和中本聰。加密也是唯一有這個爆發力的行業，AI則把更多的價值給了那些科技行業的老錢，比如馬斯克，貝索斯，蓋茨。

4. 順勢而為很重要。我們看Tether的故事，也能看到這個公司在該做海盜的時候，做了一個專注的/本分的海盜，怎麼野怎麼來，沒有啥登堂入室的做海軍的念想，瘋狂擴張；然後在該招安的時候又身段柔軟的招安。從去年開始不斷投誠特朗普政府。這是我們每一個人在投資、擇業、創業的過程中，都應該去學習借鑒的。

接下來我來具體介紹一下Tether成長的四個階段：

2014年，Tether公司由三位創始人成立，項目最初品牌叫Realcoin，同年11月，Realcoin 正式更名為Tether。2015年開始，Bitfinex團隊逐漸開始主導，一直到今天，Giancarlo Devasini都是他幕後的實際的決策者。

Tether成長的第一階段，是讓USDT成為交易所的“流量引擎”。

中心化交易所如Binance、 Bitfinex等，是USDT崛起的關鍵推手。2017年9月4日， 中國央行與六個部委聯合發佈《關於防範代幣發行融資風險的公告》，將ICO（首次代幣發行）定性為“未經批準的非法公開融資行為”，並要求立即停止此類活動，禁止法定貨幣與代幣之間的兌換業務。USDT作為穩定幣，提供低波動性入口，讓新手輕松進入加密市場。中心化交易所通過USDT交易對，比如BTC/USDT，吸引流量，因為它簡化了法幣兌換，避免了銀行KYC的麻煩。某種意義上，中國央行的監管和中國用戶，以及華語交易所的引入USDT，是促成了USDT的迅速崛起的重要運勢。

第二階段，是走出加密圈，“擁抱”主流灰産，成為暗黑Fintech殺手級應用。

聯合國2024年報告指部分的USDT被用於東南亞在綫賭場黑市、洗錢和非法金融。 這些“灰産”包括地下賭博、跨境匯款避稅，甚至更嚴重的非法活動，因為匿名性和低成本便於大額轉移，USDT每日轉移量超150億美元。這個過程其實一直伴隨著USDT從2017年之後的飛速成長，有興趣的朋友可以自行搜索一下。

第三階段，是USDT從加密工具到大眾美元替代品。

根據Tether官方數據，截至2025年10月，已有超過5億鏈上錢包和賬戶接收過USDT，相當於美國人口的1.4x，這還不包括僅在中心化平台使用的數千萬用戶。讓美元霸權插上互聯網的翅膀，飛入尋常百姓家。

USDT於2014年推出，最初是為加密交易者提供穩定錨點，避免比特幣等資産波動。 但其真正普及源於新興市場的經濟痛點：高通脹、資本管制和銀行排斥。許多發展中國家居民面臨本地貨幣快速貶值（比如阿根廷比索、土耳其裡拉或尼日利亞奈拉），USDT提供了一個低門檻的美元exposure。

第四階段，Tether發現特朗普上台以後，形勢在改變，走上了一條離岸做海盜，在岸做海軍的路。

其實在特朗普當選之前，Tether整個公司一直生活在末日情緒的偏執中，尤其在幣安的BUSD被美國監管關閉後，他們也認為自己隨時會被清算，所以甚至來到阿聯酋，成立了穩定幣迪拉姆公司，認為這個可能可以作為將來的諾亞方舟。

但是在特朗普當選後，他們迅速調轉船頭，高調去白宮投誠，讓商務部長入股自己的公司，並且開始要發行美國在岸的穩定幣。

綜上可以看到，Tether的成長飛輪就是一個邊緣創新，先上梁山，再進廟堂的創業故事。他們在該野的時候足夠大膽，在該“招安”的時刻又懂得靈活轉身。這家公司幾乎以一己之力，把美元“數字化”並帶入了全球互聯網的每個角落。

在Tether的故事裡，我們看到的不僅是一個穩定幣帝國的崛起，更是一種順勢而為的智慧：當世界在變化，唯有理解周期、敢於乘風而上的人，才能真正走在浪潮之前。

内容來源：PANews